食品饮料周专题：资金流入、情绪回暖，继续推荐弹性标的

北上资金近期不断流入食饮行业。本周食饮行业净流入金额近40亿元，以茅台为例，沪港通持股占流通A股比例为7.03%，恢复到3月初时水平。北上资金为代表的增量资金不断流入，推动板块行情走强。 增量资金主要系国内处于复苏阶段，较外部环境有相对性价比，而食饮板块虽复苏弹性弱，但确定性高，因此有望吸引较多增量资金进场。 从近期投资者交流情况来看，市场逐渐由谨慎转向乐观，关注的标的也逐渐从确定性转向弹性标的，市场情绪有所改善。从关注点来看，市场从短期关心动销、回款以及二季报较差的现实，逐渐转向考虑在经济刺激下弹性和确定性情况。我们延续前期观点，以“疫情+刺激”完整周期来看，食饮板块中白酒基本面得到强化，甚至存在“疫情拖得越久、对白酒越有利”的现象，即后续经济刺激带来的财富效应有望助推白酒行业景气度。 在弹性标的方面，除了消费复苏逻辑带来的收入弹性，我们也建议重点关注大众品低基数、成本下行带来的利润弹性。近期纸浆、玻璃、铝罐等包材成本有下行迹象，部分农产品价格依然维持在高位，2021年开始的成本上行压力开始有所缓解。包材环比改善对于大众品利润弹性释放有很大帮助。从统计情况来看，调味品、休闲零食等产品毛销差在2021年有明显压缩，净利润率下滑较多，在需求弱复苏、成本改善以及低基数因素共同作用下会存在2-3个季度的利润高弹性。 投资策略，延续前期观点：从确定性向弹性转变，精选次高端、区域龙头、啤酒板块。我们认为可以从复苏初期的寻找确定性向弹性倾斜，主要系既然已经确信复苏能够到来、弹性标的具有价值，当短期弱化兑现的曲折过程，乐观展望复苏的终局。另外，弹性标的在前期市场回调时也有深度调整，目前反弹仍少，空间仍足。 具体推荐标的：复苏弹性重点看次高端、啤酒和低估区域龙头，次高端已经超跌但基本面要看经销商信心恢复进度，重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，推荐酒鬼酒、水井坊；区域酒推荐洋河股份、古井贡酒、今世缘、伊力特，关注迎驾贡酒、老白干酒；高端酒推荐五粮液、贵州茅台、泸州老窖。大众品方面，优先推荐场景复苏弹性大的啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等；食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜等，对于疫情受益类子版块建议在受益和低基数的交集中寻找标的，如上海梅林、天味食品等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等 1.周专题：资金流入、情绪回暖，继续推荐弹性标的 北上资金近期不断流入食饮行业。本周食饮行业净流入金额近40亿元，以茅台为例，沪港通持股占流通A股比例为7.03%，恢复到3月初时水平。北上资金为代表的增量资金不断流入，推动板块行情走强。增量资金主要系国内处于复苏阶段，较外部环境有相对性价比，而食饮板块虽复苏弹性弱，但确定性高，因此有望吸引较多增量资金进场。 从近期投资者交流情况来看，市场逐渐由谨慎转向乐观，关注的标的也逐渐从确定性转向弹性标的，市场情绪有所改善。从关注点来看，市场从短期关心动销、回款以及二季报较差的现实，逐渐转向考虑在经济刺激下弹性和确定性情况。我们延续前期观点，以“疫情+刺激”完整周期来看，食饮板块中白酒基本面得到强化，甚至存在“疫情拖得越久、对白酒越有利”的现象，即后续经济刺激带来的财富效应有望助推白酒行业景气度。 在弹性标的方面，除了消费复苏逻辑带来的收入弹性，我们也建议重点关注大众品低基数、成本下行带来的利润弹性。近期纸浆、玻璃、铝罐等包材成本有下行迹象，部分农产品价格依然维持在高位，2021年开始的成本上行压力开始有所缓解。包材环比改善对于大众品利润弹性释放有很大帮助。从统计情况来看，调味品、休闲零食等产品毛销差在2021年有明显压缩，净利润率下滑较多，在需求弱复苏、成本改善以及低基数因素共同作用下会存在2-3个季度的利润高弹性。 表1：2021年较多企业受到原材料成本大幅上涨的影响，利润率显著下滑 2.食品饮料核心推荐及风险提示 投资策略方面，延续前期观点：从确定性向弹性转变，精选次高端、区域龙头、啤酒板块。 我们认为可以从复苏初期的寻找确定性向弹性倾斜，主要系既然已经确信复苏能够到来、弹性标的具有价值，当短期弱化兑现的曲折过程，乐观展望复苏的终局。另外，弹性标的在前期市场回调时也有深度调整，目前反弹仍少，空间仍足。 具体推荐标的：复苏弹性重点看次高端、啤酒和低估区域龙头，次高端已经超跌但基本面要看经销商信心恢复进度，重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，推荐酒鬼酒、水井坊；区域酒推荐洋河股份、古井贡酒、今世缘、伊力特，关注迎驾贡酒、老白干酒；高端酒推荐五粮液、贵州茅台、泸州老窖。大众品方面，优先推荐场景复苏弹性大的啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等；食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜等，对于疫情受益类子版块建议在受益和低基数的交集中寻找标的，如上海梅林、天味食品等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题；场景复苏不达预期导致板块业绩调整较多，茅台供给增加导致批价低预期等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2022/6/13-2022/6/17）上证综指上涨0.97%，深证成指上涨2.46%，食品饮料上涨2.72%，在申万28个一级行业中排名第9位，各子行业均上涨（肉制品7.20%>食品加工5.79%>预加工食品5.40%>其他酒类4.94%>调味发酵品4.87%>保健品4.02%>零食2.82%>啤酒2.79%>食品饮料2.72%>乳品2.45%>白酒2.35%>烘焙食品1.33%>软饮料0.58%） 个股涨幅前五位分别是：华统股份（24.12%）、燕京啤酒（17.37%）、金枫酒业（14.75%）、顺鑫农业（12.89%）、百润股份（10.39%）；跌幅前五位分别是：黑芝麻（-6.30%）、金种子酒（-3.21%）、ST通葡（-3.01%）、威龙股份（-1.85%）、百合股份（-1.76%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合上涨3.80%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表2：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图1：食品饮料行业陆股通持股（%） 图2：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图3：茅台沪港通持股 图4：五粮液沪港通持股 图5：泸州老窖沪港通持股 图6：洋河股份沪港通持股 图7：伊利股份沪港通持股 图8：海天味业沪港通持股 表3：贵州茅台沪股通周交易量合计 表4：五粮液深股通周交易量合计 表5：重点公司估值表（股价更新至2022/6/17） 4.行业要闻 1）中石化中烟跨界卖酒，来伊份杀入气泡水赛道 https://mp.weixin.qq.com/s/H0yG-FXx531KxDfWkjJctQ 2）伊利稳居“BrandZ全球食品饮料品牌五强 3）《调香白酒》团标今起实施 4）习酒2022上半年销售突破100亿元 5）酒鬼酒与华致酒行战略合作 6）洋河新品梦之蓝手工班（大师）将于2022年6月18日在京东、天猫洋河官方旗舰店正式首发开售 4.1.重点公司公告 表6：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表7：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图9：年初至今各行业收益率（%） 图10：一周以来各行业收益率（%） 图11：年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图12：一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值38.75倍，相对于上证综指相对估值3.34倍（上周为3.30倍），食品加工行业板块估值为34.78倍，相对于上证综指相对估值3.00倍（上周为2.92倍）。2012年至今白酒行业平均估值34.14倍（相对上证综指2.60倍），食品加工行业平均估值35.04倍（相对上证综指2.66倍）。 图13：白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图14：白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图15：非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图16：非酒行业市盈率相对上证综指倍数 5.2.行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：2022年6月8日内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格4.14元/千克，同比下降3.00%，环比持平。 乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2022年4月我国奶粉进口数量8.48万吨，进口金额3.71亿美元；奶粉单价4380美元/吨。 终端价格：2022年6月10日，进口婴幼儿奶粉零售均价268.26元/千克，同比上升2.4%，国产奶粉均价218.20元/千克，同比上升1.9%。牛奶零售价12.98元/升，同比上升4.0%； 酸奶16.49元/升，同比上升3.4%。 国际原料奶价格：根据CLAL显示，国际原料奶价格有所上涨。新西兰100kg原料奶2022年4月均价为44.24欧元，同比上升29.43%，美国100kg原料奶2022年4月均价为55.22欧元，同比上升63.95%，欧盟100kg原料奶2022年5月均价为47.36欧元，同比上升32.59%。 2）肉制品重点数据 生猪价格：2022年6月10日生猪价格为15.90元/千克，环比上涨4.6%，仔猪价格为41.73元/千克，环比上涨27.3%。 猪粮比价：2022年6月10日为5.56。 3）植物蛋白重点数据 杏仁价格：2022年5月，苦杏仁价格为33.00元/千克，环比持平，同比上升14%。 马口铁原材料价格：2022年6月17日，镀锡板卷富仁0.2价格为7950元/吨，同比下降14.05%，环比下降1.24%。 4）啤酒重点数据 进口大麦价格：2022年4月，进口大麦单价为340美元/吨，同比上涨23.1%，环比上涨1.6%。 玻璃价格：2022年6月10日数据，浮法平板玻璃市场价约为1859.10元/吨，同比下跌34.7%，环比下跌9.0%。 5）调味品重点数据 大豆价格：2022年6月17日数据，非转基因大豆的主要标的黄大豆1号价格为6200元/吨，同比上升11.7%，环比下降0.50%。 PET价格：2022年6月17日数据，常州华润聚酯PET瓶片出厂价为9250元/吨，同比上升38.10%。 食糖价格：2022年6月16日数据，食糖价格为6164元/吨，同比上升8.3%，环比上升1.5%。 食盐价格：近5年来，食盐价格呈上升趋势，从2014年6月每公斤1.96元到2022年6月10日每公斤5.17元。 可可价格：可可价格小幅上涨，2022年4月为2455.35美元/吨。 图17：五粮液终端价格 图18：二线酒终端价格 图19：液态奶进口量-当月值（万吨） 图20：液态奶进口单价（美元/吨） 图21：原奶价格（元/千克） 图22：国内大豆价格（元/吨） 图23：新西兰100kg原料奶价格（欧元） 图24：美国100kg原料奶价格（欧元） 图25：EU 100kg原料奶价格（欧元） 图26：婴幼儿奶粉零售价（元/千克） 图27：牛奶及酸奶零售价（元/千克） 图28：生猪和仔猪价格（元/千克） 图29：猪粮比价 图30：苦杏仁价格（元/千克） 图31：马口铁价格（元/吨） 图32：PET价格（元/吨）