A股市场或成为全球权益资产中的“避风港”：把握中期确定性较强的“进攻”机会

策略周报 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月08日 。 A股市场或成为全球权益资产中的“避风港” 把握中期确定性较强的“进攻”机会 证券研究报告 策略周报 西部证券 2020年03月08日 分析师 张弛 S0800519110001 13918023419 zhangchi@research.xbmail.com.cn 联系人 黄维驰 huangweichi@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 后市展望： 比较国内外疫情与经济的发展趋势，以及货币政策的空间与效用发现：A股市场有望成为全球权益资产中的“避风港”。具体来看：1）国内外疫情与经济的发展趋势已出现较为明显“背离”。美国库存增速已由2019H1的5.3%降至去年年底的2.2%，下行拐点逐步清晰，反映美股单周“闪崩”背后的本质或是其自身经济问题。考虑到我国当前防控力度不减，且每日新增确诊病例即将降至两位数，预计在疫情缓解趋势下国内经济修复期有望延续。2）国内货币政策的空间与有效性更充足。全球央行货币宽松开启。一方面，基于过去50年美股“闪崩”后的货币政策指引，预计美国年内或仍将维持降息通道，但利率下降空间较为有限。相比而言，基于中美10年期国债利差扩大至189BP，创近5年以来新高，意味着国内货币宽松空间进一步打开。伴随疫情缓解及通胀降温，MLF或“跟随”全球央行趋于下调，叠加LPR替代存量贷款利率，降息力度有望加大。另一方面，回溯2017年以来美国期限利差呈现趋势性收窄，甚至“倒挂”；而期间国内长短端期限利差则呈现中枢趋势抬升，或较大程度反映了我国货币宽松对经济的支持力度较美国更具有效性。3）内资规模攀升或较大程度支撑市场估值上修。2019年8月以来两融、偏股公募等内资规模呈现趋势上升，且创下2017年以来新高，或较大程度支撑A股市场估值上升。综上，我们维持“三期叠加”环境下，A股市场总体或维持向好态势，未来有望成为全球权益资产中的“避风港”。 行业配置：基于对国内市场的“比较优势”分析，预计疫情对A股市场冲击或呈边际减弱，“黄金坑”下我们维持积极布局“进攻”的观点：选择券商>基建>5G/电子/互联网传媒/新能源>军工等弹性品种。 大市回顾： 市场走势分析：外部冲击减弱，指数强势反弹。期间，尽管海外新冠疫情加速蔓延，包括美联储在内的多个国家和地区央行相继降息，但在国内疫情缓和与逆周期政策调节下，A股市场受外部冲击减弱，整体反弹较为显著。 行业表现分析：消费领跑，成长放缓。上周A股普涨，农林牧渔、纺织服装、商业贸易、建筑装饰和化工板块涨幅靠前，主要受益于：一是伴随国内农产业供给缺口持续扩大，短期价格较难出现回落，通胀预期下推升板块表现；二是基建产能稳步恢复，叠加财政政策发力，建筑建材等板块持续走强。 风险提示：新冠疫情防控不及预期，全球经济下行压力加剧 策略周报 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月08日 索引 内容目录 后市展望 .................................................................................................................. 4 市场展望：A股或成为全球权益资产中的“避风港” ..................................................... 4 行业配置建议：布局“进攻”，选择弹性品种 ............................................................... 5 大市回顾 .................................................................................................................. 8 市场走势分析：外部冲击减弱，指数强势反弹 .......................................................... 8 行业表现：消费领跑，成长放缓 ............................................................................. 8 图表目录 图1：2019Q4后两融强势领先市场 ........................................................................... 4 图2：偏股公募发行规模处于历史高位 ......................................................................... 4 图3：2019年8月迄今，国内降息周期开启 ............................................................... 5 图4：中美10年期国债收益率利差创近5年新高 ......................................................... 5 图5：上周全球主要权益市场一览 ............................................................................. 11 图6：上周全球主要汇率一览 .................................................................................... 11 图7：上周全球主要大宗一览 .................................................................................... 12 图8：A股主要指数表现 .......................................................................................... 12 图9：上周A股行业表现 ......................................................................................... 12 图10：上证指数估值区间变动 .................................................................................. 12 图11：A股行业估值区间一览 .................................................................................. 12 图12：上证综指ERP ............................................................................................. 13 图13：近30日“陆股通”资金净流入情况.................................................................... 13 图14：行业“陆股通”净流入/流出TOP5 .................................................................... 13 图15：A股资金供给&股票供给情况......................................................................... 13 图16：上证50认沽/认购比率 ................................................................................. 13 图17：SHIBOR走势 ............................................................................................ 13 图18：国债期限利差表现 ........................................................................................ 14 图19：国债信用利差走势 ........................................................................................ 14 图20：恒指及其近30日波动率表现 ......................................................................... 14 图21：港股行业表现 ............................................................................................... 14 图22：恒生指数估值区间及变动 ............................................................................... 14 图23：港股行业估值区间 ........................................................................................ 14 图24：恒生指数ERP走势 ..................................................................................... 15 图25：近30日“港股通”资金净流入情况 ................................................................... 15 图26：“港股通”行业净流入/流出TOP5 .................................................................... 15 策略周报 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月08日 图27：AH行业溢价情况 ........................................................................................ 15 图28：港股沽空比率............................................................................................... 15 图29：HIBOR走势 ............................................................................................... 15 图30：标普500与VIX关联表现 ........................................................................... 16 图31：美股行业表现 .............................