非银金融行业周报：保险销售规范恰逢其时，经济数据有望成为非银板块催化

3 保险销售规范恰逢其时，经济数据有望成为非银板块催化 非银金融行业 2023年10月9日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融 行业研究 行业周报 证券研究报告 保险销售规范恰逢其时，经济数据有望成为非银板块催化 2023年10月9日 本期内容提要: 核心观点：自银保渠道保险佣金费用被规范后，9月28日监管再度发布《保险销售行为管理办法》，推动销售人员分级管理与产品分级管理制度挂钩，同时进一步遏制炒停售行为，要求保司基于客户实际需求开展产品销售。当前保险销售规范政策在全年负债端已经打下较好基础时出台，时点耐人寻味，短期影响有限，长期利好行业发展，同时伴随市场过度悲观预期有望得到修正，资负共振或成为保险股核心驱动力。 国庆期间，旅游数据转暖显著，文旅部预计旅游收入7534亿，可比口径较2019年增长1.5%；9月制造业PMI连续四个月回升，至50.2%；房地产政策8月底转向后，后续有望较8月进一步走强。当前券商板块，具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松这一基本面α的政策预期，因此在我们的券商投资框架中，经济底部、政策松绑、流动性充足等多项条件均已具备，非银板块或有较高胜率。 建议关注：中信证券、中国银河、东吴证券、方正证券、中国太保和人保财险，以及指南针等互联网券商弹性标的。 市场回顾：上周（指2023/09/25-2023/09/29，下同）主要指数下行，上证综指报3110.48点，环比上上周（指2023/09/18-2023/09/22，下同）-0.70%；深证指数报10109.53点，环比上上周- 0.68%；沪深300指数报3689.52点，环比上上周-1.32%；创业板指数报2003.91点，环比上上周-0.47%；非银金融（申万）指数报1563.72点，环比上上周-3.14%，证券Ⅱ(申万)指数报5458.83点， 环比上上周-2.94%，保险Ⅱ(申万)指数1058.01点，环比上上周- 3.80%，多元金融(申万)指数报1056.00点，环比上上周-2.09%；中证综合债（净价）指数报100.72，环比上上周+0.02%。上周沪深两市累计成交2315.69亿股，成交额28172.56亿元，沪深两市A股日均成交额7043.14亿元，环比上上周+8.31%。截至9月27日，两融余额16109.98亿元，较上上周+0.07%，占A股流通市值2.33%；截至2023年9月，股票型+混合型基金规模为6.95万亿元，环比 +0.34%，9月新发权益基金规模份额261亿份，环比+57.49%。个股涨幅方面，券商：方正证券环比上上周+0.27%，红塔证券环比上上周-0.64%，华林证券环比上上周-0.91%。保险：中国平安环比上上周-4.03%，中国人寿环比上上周-2.79%，中国太保环比上上周-3.58%，新华保险环比上上周-2.72%。 证券业观点： 9月权益新发基金规模边际转暖，政策作用或正积极显现。市场成交方面，上周两市日均股票成交额7043.14亿元，环比小幅回升。9月新发权益基金261亿份，环比+57.49%。政策面，9月26日，沪深 交易所发布通知，明确了二级市场减持的范围，破发、破净或者分红不达标的标准，以及增加了大宗交易预披露要求。同时北交所宣布修改指引，明确不得减持情形，除破发、破净情形外，增加公司最近一期经审计财务报告存在亏损情形的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持，将实际控制人、控股股东与公司市场表现、经营业绩绑定，防止随意套现走人，引导其注重经营质量，积极维护股价，提升投资者信心。我们认为，交易所明确减持范围符合8月18日证监会答记者问“关于提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者”的相关表态，有利于约束大股东减持和加速市场投融资功能平衡。当前资本市场投资端、融资端、交易端的一揽子政策效用正逐渐显现，后续市场投资者参与度或有望持续提升。 我们认为，一方面，经济持续回升向好是大的趋势，增量经济驱动政策的陆续出台，有望提振市场信心推升交投活跃度，或将利好券商版块；另一方面，证券公司是金融市场服务实体经济的关键一环，或在新一轮行业政策中获得机遇。券商ROE提升是我们关注的重点，2023H1，上市券商杠杆率（除客户资金）较年初的3.71倍显著提升 至3.91倍，我们预计在两融标的扩容、财富管理业务发展的背景下，用表业务扩张或将有效助推券商ROE中枢抬升。建议关注用表能力较强的头部券商中信证券、中金公司，以及融资端改善，资本中介业务底部反转逻辑较强的方正证券。 保险业观点： 2023年9月28日，国家金融监督管理总局发布《保险销售行为 管理办法》（以下简称《销售办法》），自2024年3月1日起执行。《销售办法》将保险销售行为分为保险销售前行为、保险销售中行为和保险销售后行为三个阶段，根据三个阶段的特点分别进行规制。1）销售前：对保险公司、保险中介机构业务范围、信息化系统、条款术语、信息披露、产品分类分级、销售人员分级、销售宣传等进行规制。2）销售中：要求保险公司、保险中介机构了解客户并适当销售，禁止强制搭售和默认勾选，在销售时告知身份、相关事项，提示责任减轻和免除说明等。3）销售后：对保单送达、回访、长期险人员变更通知、人员变更后禁止行为、退保等提出要求。此次《销售办法》全面规范保险销售行为，有助于推动解决行业存在的夸大产品收益、误导销售、产品条款内容传达不清晰等引发的消费者纠纷问题，有助于切实保护投保人、被保险人、受益人的合法权益，同时也有利于逐步减少退保等行为。 另外，《销售办法》规定保险公司若决定停售某一保险产品或调整某一保险产品的价格，则需要提前在官方平台进行公告，在此之前保险销售人员不得在保险销售中向他人宣称某一保险产品即将停止销售或者调整价格。相关规定有望有效遏制保险销售中“炒停售”的问题，有望防止突击性、炒作式营销对于保险消费者合法权益的损害。 整体来看，保险销售行为是影响保险业整体景气性的重要因素，保险销售行为直接影响消费者权益，《销售办法》要求险企建立 保险产品说明制度，要求险企在官网公布产品说明，重点突出保障范围、免除或者减轻保险人责任条款、预期收益以及投保人、被保险人、受益人的权利义务等内容，从而更好地帮助投保人了解产品条款核心内容，有望为保护保险消费者的知情权提供更充分的正面信息支持。 我们认为《销售办法》体现了监管“保险姓保”的理念和保护消费者合法权益的决心，对于各个销售阶段相关行为的细致规范有望有效减少销售纠纷，提升消费者的知情权，减少相关退保行为，有助于行业高质量稳健发展。短期内，伴随着渠道费用整改等动作，我们认为各险企渠道管理、合规内控、系统建设等成本或有所上升，头部公司有望凭借更为优秀的综合运营能力更好地完成相关整改和系统建设。 从宏观来看，8月CPI和PPI触底回升，9月份制造业采购经理指数 （PMI）为50.2%，比上月上升0.5个百分点，重返扩张区间；从企业规模看，大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.8个百分点，继续高于临界点。生产指数为52.7%，比上月上升0.8个百分点，表明制造业生产扩张步伐有所加快，新订单指数为50.5%，比上月上升0.3个百分点，表明制造业市场需求继续改善。 当前经济处于政策组合拳不断出台并持续落地的过程中，当前国内需求稳步恢复，市场供求关系有望持续改善，保险板块负债和资产端均有望改善。我们认为随着已出台政策的逐步落地见效，宏观经济内生 动力持续增强，在有望启动的顺周期背景下，我们看好有基本面支撑、资产端有望复苏的保险板块，短期重点关注开门红及资产端表现。建议重点关注中国太保、中国平安和人保财险。 流动性观点：上周央行公开市场净投放11570亿元，其中逆回购投放19230亿元，到期7660亿元。上周短端资金利率上行。9月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.87%。上周银行间质押式回购利率R001上行46bp至2.24%,R007上行31bp至2.57%，DR007上行4bp至2.24%。SHIBOR隔夜利率上行43bp至2.16%。 债券利率方面，上周1年期国债收益率下行9bp至2.13%,10年期国债收益率下行1bp至2.67%。 风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。 目录 证券业务概况及一周点评6 保险业务概况及一周点评8 市场流动性追踪8 行业新闻12 表目录 表1：央行操作（09/23-09/29）和债券发行与到期（09/25-10/01），亿元9 图目录 图1：上周券商板块跑输沪深300指数1.62pct6 图2：2023年以来证券板块跑赢沪深300指数12.01pct6 图3：上周A股日均成交金额环比6 图4：沪深300指数和中证综合债指数6 图5：截至2023年9月30日，IPO、再融资承销规模7 图6：截至2023年9月30日，年内累计债券承销规模9303.20亿元。7 图7：上周周两融余额较上上周上升0.07%7 图8：上周股票质押市值较上上周下降0.08%7 图9：2Q23券商资管规模降至6.25万亿7 图10：券商板块PB1.34倍7 图11：截至2023年9月股票+混合型基金规模6.95万亿元7 图12：9月新发权益类基金261亿份，环比+57.49%7 图13：2023年1-8月累计寿险保费增速8 图14：2023年1-8月累计财险保费增速8 图15：2023年1-8月单月寿险保费增速8 图16：2023年1-8月单月财险保费增速8 图17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）8 图18：公开市场操作：投放、回笼、净投放量9 图19：地方债发行与到期9 图20：同业存单发行与到期9 图21：加权平均利率10 图22：shibor隔夜拆借利率10 图23：DR007和R00710 图24：同业存单到期收益率10 图25：国债收益率（%）11 图26：国债期限利差11 证券业务概况及一周点评 证券业务： 1.证券经纪：上周沪深两市累计成交2315.69亿股，成交额28172.56亿元，沪深两市A股日均成交额 7043.14亿元，环比上上周+8.31%。 2.投资银行：截至2023年9月30日，年内累计IPO承销规模为3236.49亿元,再融资承销规模为6595.62 亿元；券商债券承销规模为96303.20亿元。 3.信用业务：（1）融资融券：截至9月27日，两融余额16109.98亿元，较上上周+0.07%，占A股流通市值2.33%；（2）股票质押：截至9月29日，场内外股票质押总市值为28534.10亿元，较上上周- 0.08%。 4.证券投资：上周主要指数下行，上证综指报3110.48点，环比上上周-0.70%；深证指数报10109.53点，环比上上周-0.68%；沪深300指数报3689.52点，环比上上周-1.32%；创业板指数报2003.91点，环比上上周-0.47%；中证综合债（净价）指数报100.72，环比上上周+0.02%。 5.资产管理：截至2023年Q2，证券公司及资管子公司资管业务规模6.25万亿元，较年初-9.01%。其中单 一资产管理计划资产规模2.95万亿元，集合资产管理计划资产规模2.71万亿元，证券公司私募子公司私募 基金资产规模5971.97亿元。 6.基金规模：截至2023年9月，股票型+混合型基金规模为6.95万亿元，环比+0.34%，9月新发权益基金规模份额261亿份，环比+54.49%。 图1：上周券商板块跑输沪深300指数1.62pct