农林牧渔行业周报：猪价上行期原料通胀趋弱，业绩兑现能力将强化

猪价上行期原料通胀趋弱，业绩兑现能力将强化 世界银行的数据显示，2022年4月全球通胀水平高达7.8%，5月美国CPI同比+8.6%。全球市场来看，受供需格局及前期宽松货币政策影响，石油、天然气等能源商品价格持续走高；食品价格亦呈现较大幅度上涨，回溯至2020年4月低点来看，能源价格上涨幅度大于食品。 猪价上行或进一步驱动国内CPI的走高。对生猪养殖公司而言，其收入端将受益于生猪行业的周期带来的猪价上涨而收入增幅扩大，成本端受到通胀带来的涨价压力较小，单位利润兑现能力预计将得到增强。 周观点：猪周期反转逐步兑现，种植链景气度持续 猪周期业绩兑现阶段，关注成本优势及产能释放节奏。推荐兼具成本优势及产能增长弹性的巨星农牧；成本优势及出栏规模优势企业牧原股份。相关受益标的：温氏股份、新希望、唐人神、天康生物、傲农生物等。 动保板块安全边际显现，行业空间或迎来加速扩容。推荐国内动物亚单位疫苗龙头企业普莱柯。 小麦供需格局动荡，全球粮价再临上涨压力。2022年3月以来，印度的持续高温天气导致小麦作物在关键的生长期面临枯萎困境。5月13日印度外贸总局宣布禁止小麦出口。推荐国内稻麦种植标的苏垦农发。 粮食价格受多维催化持续走高，种植链景气度延续。推荐转基因技术优势突出大北农；国内玉米育种龙头企业登海种业；以及基本面将触底改善的隆平高科；相关受益标的荃银高科、先正达（拟上市）。 上游原料涨价，下游需求景气，中游饲料市场集中度持续提升。推荐产品力及服务力优势突出的饲料龙头企业海大集团。 本周市场表现（6.13-6.17）：农业跑赢大盘3.59个百分点 本周上证指数上涨0.97%，农业指数上涨4.57%，跑赢大盘3.59个百分点。子板块来看，禽养殖板块领涨，涨幅为9.32%。个股来看天马科技（+23.49%）、华统股份（+22.38%）、新五丰（20.95%）领涨。 本周价格跟踪（6.13-6.17）：本周生猪、白羽鸡、黄羽鸡价格环比上涨 生猪养殖：据博亚和讯监测，2022年6月17日全国外三元生猪均价为16.45元/kg，较上周上涨0.64元；仔猪均价为35.01元/kg，较上周下跌0.83元/kg；白条肉均价21.14元/kg，较上周上涨0.84元/kg。6月17日猪料比价为4.33:1。自繁自养头均利润-119.45元/头，环比+37.18元/头；外购仔猪头均利润85.38元/头，环比+38.14元/头。 白羽肉鸡：据Wind数据，本周鸡苗均价2.79元/羽，环比+8.98%；毛鸡均价9.80元/公斤，环比+1.98%；毛鸡养殖利润2.25元/羽，环比+0.16元/羽。黄羽肉鸡：据新牧网数据，6月17日中速鸡均价14.3元/公斤，环比+0.7%。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷；冬季动物疫病不确定性等。 1、周观察：猪价上行期原料通胀趋弱，业绩兑现能力将强化 1.1、通胀主线贯穿国内外商品市场，国内农产品涨幅相对较小 世界银行的数据显示，2022年4月全球通胀水平高达7.8%，美国、德国和英国三大发达经济体的通胀率分别从2021年1月的3.8%、2.4%和2.5%，攀升至2022年4月的8.4%、7.0%、7.3%，俄乌地缘危机进一步延续了各大经济体通胀走势。全球市场来看，受供需格局及前期宽松货币政策影响，石油、天然气等能源商品价格持续走高；食品价格亦呈现较大幅度上涨，回溯至2020年4月低点来看，能源价格上涨幅度大于食品。 图1：新冠疫情以来全球能源及食品价格指数持续走高 图2：5月美国CPI同比+8.6%，中国CPI同比+1.1% 全球市场，食品价格指数中油脂类价格攀升幅度最大，一定程度上由于其作为石油替代品能够满足燃料需求而大幅上涨。谷物方面亦由于供给的地区性、结构性短缺而表现出强劲的增长动能。受扰动于欧洲石油和天然气的供给不足和地缘冲突，预计化石能源价格仍存在较大不确定性。 图3：食品价格指数中粮油、谷物涨幅居于其他食品和饮料前列 国内市场，金属、能源等品种的商品价格则相对农产品价格上涨幅度更大。一方面由于国外农产品生产销售格局的市场化程度更高，而国内农产品的关键主粮品种自给率较高，且采取最低收购价托市政策（前期国内价格高于海外市场），价格涨幅相对较小，肉类价格则主要受国内大市场供需决定。另一方面由于我国金属、能源等工业大宗商品进口依赖度更高，相比农产品而言需要承受更多输入型通胀压力，价格走势上相比农产品涨幅更大。 图4：通胀背景下国内农产品价格走势显著弱于工业品价格走势 1.2、预计猪价边际增幅大于成本边际增幅，生猪养殖公司盈利改善 从历史成本收益情况来看，猪价波动与养殖利润的同步性强，而成本端的饲料原料价格则相对平稳。除豆粕这一来源于大豆进口依赖度高的原料容易受到价格波动影响，玉米、小麦等则原料则始终表现出较小的价格波动幅度。 图5：原料价格上涨驱动生猪养殖成本高位运行 图6：生猪头均利润对生猪价格敏感度更高 图7：饲料价格边际变动幅度小于猪价 从生猪养殖公司成本端所受的通胀影响来看，饲料支出占养殖总成本的比重约为60%，这一成本项占比最高，受上游产品通胀即粮食涨价压力最大。具体到饲料及生猪价格涨幅来看，饲料价格渐趋平稳，而猪价反弹力度较大，饲料价格边际变化幅度小于猪价。从饲料原料的供给来看，价格变动及原料进口依赖度最大的豆粕方面，国内主流炼油厂的库存处于稳步回升阶段，随着行业生猪出栏量放缓，后续饲用需求将有所回落，国内豆粕供给趋于宽松，预计豆粕价格续涨动力不足。玉米方面现货价格亦呈回落态势，南北港口库存量有所回升，后期价格上涨未有明显驱动力。 从终端消费市场来看，CPI是衡量通胀水平的关键指标，而猪肉价格是CPI的重要组成部分。我国的CPI由食品和非食品两项构成，权重分别约为30%和70%。 非食品项权重较大但价格相对稳定，对CPI波动影响较小；食品项虽权重较小，但价格波动及对CPI的影响相对较大。食品中的猪肉是居民最主要的肉类消费品，波动幅度最大。历史数据显示,猪价波动和CPI食品项及CPI一致性高,猪价上涨带动CPI食品项显著上涨,从而导致CPI上升。由于生猪行业的产能持续去化，猪价探底后启动新一轮反转，这将为后续国内CPI走高提供进一步增长动力。 图8：国内主流油厂豆粕库存持续增加 图9：玉米南北港口库存量呈回升态势 从生猪养殖公司的收入端的情况来看，除了出栏量外，猪价是影响其收入端增长率的关键因素，在出栏稳定或环比增长的情况下，若猪价的边际改善幅度强于其成本端支出的边际增长，则将对其利润提供更加充沛的增长动力。猪价上涨对食品价格的通胀将形成一定推力。但由于猪价的成因主要由行业的供需格局决定，受到货币发行的影响相比其他大宗商品较小；国内生猪供应的自给度高，进口占比长期处于低位，所面临的输入型通胀压力亦不是导致终端价格的主因。 图10：2209合约价格走高且与2211/2301价差逐渐缩小 图11：猪肉价格环比变动与CPI环比变化相关性较强 猪价上行或进一步驱动国内CPI的走高。对生猪养殖公司而言，其收入端将受益于生猪行业的周期带来的猪价上涨而收入增幅扩大，成本端受到通胀带来的涨价压力较小，单位利润兑现能力预计将得到增强。 2、周观点：猪周期反转逐步兑现，种植链景气度持续 猪周期业绩兑现阶段，关注成本优势及产能释放节奏。猪价于2022年4月启动上涨，我们预计将于7月迎来猪价加速上涨。下半年生猪供给矛盾或小于预期，猪价或超量反映供需矛盾反转。此外，我们预期猪价高点规律及景气阶段延续时长符合常规猪周期。成本优势企业及产能释放节奏较快企业或由此受益，养殖企业成本下降能力亦将成为后一阶段市场关注重点。推荐兼具成本优势及产能增长弹性的巨星农牧；成本优势及出栏规模优势企业牧原股份。受益标的：温氏股份、新希望、唐人神、天康生物、傲农生物等。 动保板块安全边际显现，行业空间或迎来加速扩容。2021年Q2以来养殖业亏损抑制产业动保免疫积极性。从行业发展角度来看，国产宠物动保行业方兴未艾，市场需求及销售规模快速提升；兰研所非洲猪瘟疫苗亦正在加快研发。宠物动保及非瘟疫苗预在未来成为行业规模扩容的主推力。推荐国内动物亚单位疫苗龙头企业普莱柯。 小麦供需格局动荡，全球粮价再临上涨压力。2022年3月以来，印度的持续高温天气导致小麦作物在关键的生长期面临枯萎困境。5月13日印度外贸总局发布通知，以粮食安全受到威胁为由，宣布禁止小麦出口。中国和印度为全球小麦产量最大的两个国家，自俄乌冲突发生以来，印度小麦出口商已与埃及等国签署了出口协议。 印度禁令的颁布，进一步加剧了俄乌冲突发生以来持续攀升的国际小麦供应压力。 受俄乌冲突持续及欧美对俄经济制裁影响，全球粮食价格及农业投入品价格持续走高，全球粮食安全压力增加。推荐优质主粮种植标的苏垦农发。 粮食价格受多维催化持续走高，种植链景气度延续。2021年7月，中央全面深化改革委员会会议审议通过《种业振兴行动方案》。2021年11月，农业农村部种业司决定对三部种业规章部分条款予以修改，科教司对《农业转基因生物安全评价管理办法》部分条款进行修改，6月8日，国家农作物品种审定委员会组织制定了《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》和《国家级转基因玉米品种审定标准（试行)》。 标志着我国转基因商业政策条件已全面贯通。重点推荐转基因技术优势突出大北农； 国内玉米传统育种技术龙头企业登海种业；以及基本面将触底改善的隆平高科；相关受益标的荃银高科、先正达（拟上市）。 上游原料涨价，下游需求景气，中游饲料市场集中度持续提升。2022年，生猪存栏及生猪出栏量年内双高，预计饲料需求量同比增势不减。行业竞争角度看，受饲料原料成本价格上涨影响，中小饲料加工企业资金压力增加，盈利能力趋弱，推出节奏加快。推荐产品力及服务力优势突出的饲料龙头企业海大集团。 3、本周市场表现（6.13-6.17）：农业跑赢大盘3.59个百分点 本周上证指数上涨0.97%，农业指数上涨4.57%，跑赢大盘3.59个百分点。子板块来看，禽养殖板块领涨，涨幅为9.32%。个股来看天马科技（+23.49%）、华统股份（+22.38%）、新五丰（20.95%）领涨。 图12：农业板块本周上涨4.57%（表内单位：%） 图13：本周农业股跑赢大盘3.59个百分点 图14：本周禽养殖板块领涨（表内单位：%） 表1：农业个股涨跌幅排名：天马科技、华统股份、新五丰领涨 4、本周重点新闻（6.13-6.17）:我国科学家培育出抗热水稻新 品系 我国科学家培育出抗热水稻新品系。中科院分子植物科学卓越创新中心林鸿宣院士研究团队和上海交通大学林尤舜研究团队合作，培育成了新的抗热品系即近等基因系NIL-TT3CG14，在抽穗和灌浆期的田间高温条件下，增产20％。这一重大科研成果，6月17日在国际顶尖学术期刊《科学》上发表。 300多万吨夏管肥临时储备正在向市场投放。为保障2022年“三夏”的农业生产用肥需要，国家发展改革委等部门安排了300多万吨的夏管肥临时储备，从6月起，开始向市场投放。6月上旬全国尿素价格以稳为主。下一步，国家发展改革委将密切关注化肥市场形势，会同有关方面灵活运用各种政策措施，继续做好化肥保供稳价工作。 财政部下达6.73亿元支持粮食等农作物重大病虫害防控。6月16日从财政部了解到，财政部日前下达农业生产救灾资金6.73亿元，进一步做好粮食等农作物重大病虫害防控相关工作。据介绍，资金主要用于支持吉林、黑龙江、江西、湖南、广东、广西等25个省（区、市），购置粮食等农作物重大病虫害防控所需的农药、药械物资，对统防统治作业服务等给予适当补助。 夏粮有望获得较好收成。“从当前情况来看，夏粮生产已经处于收获阶段，有望获得较好的收成。”6月15日，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上表示。付凌晖介绍，2021年，由于严重的秋汛影响，部分地区播种期有所推后，苗情比较复杂。但2022年，整体气