公司首次覆盖报告：电力信息化龙头，携手电网进入发展新阶段

电力信息化领军，首次覆盖给予“买入”评级 公司是电力信息化领军企业之一，是国网数科公司旗下唯一上市平台，战略地位显著。“电改”和“双碳”政策驱动电力信息化加速，公司紧跟国家电网进入发展新阶段。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.61、4.32、5.15亿元，对应EPS分别为0.27、0.33、0.39元/股，对应当前股价PE分别为26.6、22.2、18.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 “电改”和“双碳”政策驱动电力信息化加速，公司充分受益 （1）“电改”：政策持续推进电价市场化改革，核心在于建立起“能涨能跌”的市场化电价机制，激发市场活力。过去电力用户选择售电公司的首要因素是电价，“电改”的深化将促使用户考虑更多的非价格因素，对电力企业的信息化建设提出了更高的要求。公司作为深耕能源电力行业的信息化厂商，紧跟政策导向，为发、售电企业提供相关业务规划咨询、信息化平台及解决方案，有望充分受益。 （2）“双碳”：碳市场是市场化机制减碳的重要支撑。2021年7月，全国碳市场正式启动上线交易，纳入的企业碳排放量近45亿吨，成为全球规模最大碳市场。 火力发电是最主要的碳排放源头，因此电力行业是碳交易市场重要主体。2020年公司研发的碳资产管理平台在华能集团落地应用，为市场开拓奠定基础。 国网数科旗下唯一上市公司，激励落地进入发展新阶段 公司专注电力企业信息化三十载，对公司对电力央企需求有深刻理解，获得了国网、南网、国电等集团客户的认可，集团管理等核心产品在电力行业长期领先。 2019年，国家电网全资子公司国网数科入股成为公司控股股东。2022年6月，公司发布期权激励计划（草案），激励对象共665人，包括向万红等14名公司高管以及651名管理和技术骨干。随着公司激励的落地，在“电改”和“双碳”政策的推动下，公司有望进入发展新阶段。 风险提示：产业政策变动风险；与控股股东融合带来的波动风险。 财务摘要和估值指标 1、简介：国网数科旗下唯一上市平台，战略地位显著 国网数科成立于2016年1月，注册资本10亿元，是国家电网旗下全资子公司。 国网数科业务涵盖能源电子商务、能源金融科技及能源数字技术三大领域，建成电e宝、国网商城、国网新能源云、电e金服、能源工业云网、国网商旅云、国网双创、e-交易八大业务平台。 表1：国网数科业务涵盖能源电子商务、能源金融科技、能源数字技术三大领域 公司是国网数科旗下唯一上市平台。国网数科于2019年3月入股公司，2019年11月成为公司控股股东。基于对公司未来发展的认可，国网数科自2020年12月逐渐在二级市场公开增持公司股份。截至2022Q1，国网数科持有公司约13.25%的股份。 表2：国网数科为公司控股股东（截至2022Q1） 2、行业：“电改”+“双碳”驱动电力信息化加速 （一）深化电价市场化改革，驱动信息化建设升级 2021年10月，国家发展改革委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，共列出四项改革内容，其核心是真正建立起“能涨能跌”的市场化电价机制，以加快推进电价市场化改革，完善主要由市场决定电价的机制，保障电力安全稳定供应，标志着电力市场化改革又迈出了重要一步。 表3：深化电价市场化改革对各个环节的影响 新一轮电力改革驱动信息化需求。电力体制改革将进一步释放市场活力，电价市场化对电力企业的信息化建设提出了更高的要求。公司作为深耕能源电力行业的信息化厂商，紧跟政策导向，为发、售电企业提供相关业务规划咨询、信息化平台及解决方案，有望充分受益。 （二）政策重申“双碳”目标，碳市场是减碳重要支撑 政府发文重申“双碳目标”，减碳势在必行。2021年10月，新华社发布《中共中央、国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，重申了“2030年碳达峰、2060年碳中和”的政策目标，减碳势在必行，电力市场和碳市场是以市场化机制减碳的重要突破点。 图1：电力市场和碳市场是重要突破点 碳市场正式上线进入第一个履约期。2021年7月16日，全国碳市场正式启动上线交易，进入第一个履约期，纳入的企业碳排放量近45亿吨，我国成为全球规模最大的碳市场。 图2：全国碳市场进入第一个履约期 电力企业是碳交易市场主体。火力发电是最主要的碳排放源头，因此电力行业是碳交易市场主体。电力行业参与碳交易对推动能源结构优化、推送用电企业节能减排、提质增效有着积极的作用。2020年12月30日，生态环境部公布2019-2020年全国碳市场纳入发电行业重点排放单位名单，共计2225家。 3、业务：专注电力企业信息化三十载，行业长期领先 公司以财务系统起家，专注大型企业管理信息化。1985-2001年为财务信息化发展阶段。公司成立之初，主要推广财务管理系统，并确立了以服务电力集团企业为主的战略方向。2002-2012年为集团管控发展阶段。公司2002年开始大力发展集团管理信息化业务，管理信息系统在国家电网、南网、国电等公司实施应用。2013年至今为智能互联发展阶段。目前，公司围绕“数字企业、智慧能源、信创平台、社会互联”四大领域布局，核心竞争力持续巩固提高。 表4：公司经历三个发展阶段 公司在电力能源行业长期领先。公司在成立之初，就明确了以服务电力集团企业为主的战略。经过30年的积累，公司先后参与了国家电网、南方电网等多家大型能源集团的重点信息化工厂。公司对电力央企需求有深刻理解，获得了集团客户尤其是电力行业客户的认可，集团管理等核心产品在电力行业长期领先。 图3：公司客户涵盖能源行业龙头 （一）集团管理 集团管理贡献公司主要收入。基于与电网公司的长期合作，稳定贡献现金流，2021年集团管理收入达11.99亿元，过去几年稳中有升。 图4：集团管理收入稳中有升 图5：集团管理贡献公司主要收入 公司发布企业数字核心系统远光达普（YG-DAP）。远光达普（YG-DAP）采用“云原生”技术，按照“全栈国产化、组件式接入、全业务协同、嵌入型分析、服务化运营”的设计理念，实现了从芯片到操作系统、数据库、中间件等全栈国产化适配，满足自主可控需求。 图6：公司新一代企业数字核心系统远光达普（YG-DAP） （二）智慧能源 公司自2015年推出智慧能源板块，主要面向电力市场化改革后的新需求，主要产品包括智慧能源综合服务平台、发电企业市场交易辅助决策系统、电力现货交易结算系统、碳资产管理系统等。 公司核心业务为综合能源服务平台（IESP）。IESP以大数据、人工智能等技术为基础，提供综合能源供应、销售、消费服务的综合服务云平台，主要有信息采集、能效分析等功能。 图7：公司综合能源服务平台 （三）碳资产 公司子公司是碳交易产业联盟首届理事。2017年12月，中国节能协会碳交易产业联盟在北京正式揭牌成立，公司子公司远光能源互联网为联盟首届理事单位。 公司推出碳交易全流程服务。（1）全体系咨询服务：公司基于多年集团企业管理信息化的经验，为发电企业、电网企业及其它控排企业等提供从碳排放管理体系框架、管理流程、实施方案、评价标准等全体系咨询服务。（2）碳资产管理平台：公司为发电企业打造了覆盖配额管理、CCER项目管理、排放计算、交易履约管理等全业务流程统一管理的碳资产管理系统，碳资产管理平台的研发布局对于公司后续在碳达峰、碳中和市场的开拓发展具有深远意义。 图8：公司推出碳交易全体系咨询服务 图9：公司碳资产管理平台覆盖全业务流程 标杆项目落地，为市场开拓奠定基础。2020年，公司碳资产管理平台已经在华能集团落地应用，在集团公司、华能碳资产经营有限公司和二三级单位实现了统一的碳排放管理，目前平台已平稳运营一年。华能项目的成功验收为公司在碳市场开拓奠定良好基础。 图10：公司碳资产管理平台已在华能集团落地应用 4、财务：业绩稳步增长，激励落地迈入新阶段 收入利润稳步增长。2021年公司实现收入19.15亿元，同比增长8.1%，2017-2021年复合增速为12.9%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长16.0%，2017-2021年复合增速为15.4%，利润增速快于收入增速。 图11：2021年公司实现收入19.15亿元 图12：2021年公司实现归母净利润3.05亿元 公司股票期权激励对象广泛。2022年6月，公司发布2021年股票期权激励计划（草案修订稿），授予数量为3349.48万份，约占公司总股本的2.53%，授予价格为8.51元/股。本次激励计划的授予对象共665人，包括向万红等公司高管以及管理骨干及技术骨干。 表5：公司股票期权激励对象广泛 本期激励计划考核年度为2022-2024年，考核条件为：（1）净资产收益率≥7.9%，且不低于对标企业75分位值水平；（2）净利润较2020年复合增长率不低于11%，且不低于对标企业75分位值水平；（3）△EVA＞0。 5、盈利预测与投资建议 5.1、核心假设 核心假设1：“双碳”政策目标明确，公司是电力信息化龙头，是国网数科旗下唯一上市平台，有望深度受益行业高景气。其中，预计集团管理业务2022-2024年收入年均复合增速约8%， 预计智慧能源业务2022-2024年收入增速分别为45%/25%/20%，预计人工智能业务2022-2024年收入增速分别为110%/50%/40%。 核心假设2：收入较高增长有望带动毛利率稳中有升。 核心假设3：收入高增长有望摊薄销售费用、管理费用；公司持续高研发投入，研发费用率预计保持稳定，保证核心竞争力。 5.2、盈利预测与估值分析 公司是电力信息化龙头，是国网数科旗下唯一上市平台，战略地位显著。“电改”和“双碳”政策驱动电力信息化加速，公司携手电网进入发展新阶段。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.61、4.32、5.15亿元，对应EPS分别为0.27、0.33、0.39元/股。 我们选取朗新科技、南网科技、东方电子等能源IT龙头作为可比公司。公司对应当前股价PE分别为26.6、22.2、18.6倍，公司估值低于行业可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。 表6：公司PE估值低于行业可比公司平均水平 6、风险提示 产业政策变动风险；与控股股东融合带来的波动风险。 附：财务预测摘要