行业点评报告：5月上市猪企生猪出栏量环比下降，均重环比提升

行业：生猪供给转弱迎检验窗口，下半年猪价高点可期 生猪均价来看，5月末生猪销售均价15.69元/公斤，环比上涨1.14元/公斤；育肥猪配合饲料销售均价3.80元/公斤，环比下降0.1元/公斤。行业产能角度，根据农业农村部数据，4月行业能繁母猪环比下降0.2%；预计5月行业能繁母猪存栏量将环比转增。主要受4月中旬以来猪价持续上行，母猪淘汰节奏明显放缓。 生猪出栏量方面，5月生猪屠宰量呈现增长趋势，MA15屠宰量屠宰趋势线来看，行业日度屠宰量在4月19日出现快速收缩后，已重回趋势增长通道。生猪日度屠宰量同比变化来看，生猪日度屠宰量同比增幅趋于收敛。我们认为6月至7月上旬或将迎来前期压栏生猪的集中出栏释放窗口。 7月下旬至9月，年内猪价首个高点可期。短期产能变动已无法压制年内猪价，6月至7月生猪压栏或将迎来持续释放，一方面能够为7月中下旬猪价上涨蓄能，另一方面可检验前期压栏规模及生猪供给实际状态。我们认为，若生猪出栏（屠宰量）相对平稳，将验证年内供需已达到相对平衡，后续生猪价格或进入“需求拉动，供给挺价”的双螺旋驱动价格上涨阶段。而价格的压制力或来自两个方面：1、缺猪不缺肉；2、猪价上涨需求承接能力。因此我们认为当前阶段需重点关注生猪出栏均重及生猪宰后均重，毛白价差及猪肉批发零售价差变化。 企业：5月上市猪企生猪出栏量环比下降，均重环比增加 截止2022年6月12日，主要12家生猪养殖上市企业均已发布5月生猪销售数据。生猪养殖上市企业5月合计出栏生猪1100万头，同比增长40%，生猪出栏量同比增速延续收敛趋势。其中，牧原股份、温氏股份、新希望、天邦股份、中粮家佳康、傲农生物、天康生物、唐人神、金新农、罗牛山5月生猪出栏量同比增长，5月出栏量分别为586.3/132.3/104.6/38.4/43.6/42.5/18.8/15.1/11.7/3.9万头，同比增幅分别为89.3%、38.3%、50.8%、68.9%、53.5%、44.1%、51.7%、20.4%、78.9%、15.7%；正邦科技、大北农5月生猪出栏量环比下降，分别出栏生猪75.0/28.0万头，分别同比减少54.5%/ 13.1%。 出栏均重方面，主要5家公布出栏均重的企业，温氏股份、天康生物、大北农生猪出栏均重环比提升，正邦科技、金新农出栏均重环比下降，5月温氏股份、正邦科技、天康生物、大北农、金新农商品猪出栏均重分别为120.1/ 86.6/ 118.7/116.2/ 108.1公斤/头，分别环比变动+1.1/-0.4/+7.9/ +3.1/-1.9公斤/头。行业来看，参考涌益咨询数据，全国生猪出栏均重121.8公斤/头，环比增长4.6公斤/头。 销售均价方面，各企业5月商品猪销售均价区间14.8-15.7元/公斤，环比涨幅约18.1%；主要8家上市猪企销售均价均呈现环比提升，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、大北农、中粮家佳康、天康生物5月商品猪销售均价分别为14.9/ 15.7/ 14.8/ 14.7/ 15.3/ 15.4/ 15.0/ 14.8元/公斤，分别环比变动+18.4%/18.1% /16.7% /18.0%/ 14.1% /21.5% /17.2% /20.7%。 风险提示：猪价景气度不及预期，上市公司养殖成本下降不及预期。 1、行业：生猪供给转弱迎检验窗口，下半年猪价高点可期 行业产能角度，根据农业农村部数据，4月行业能繁母猪环比下降0.2%；基于国家统计局Q1末能繁存栏口径，4月行业绝对存栏量4177万头。预计5月行业能繁母猪存栏量将环比转增，但预计增幅相对有限。主要受4月中旬以来猪价持续上行影响，母猪淘汰节奏明显放缓。 养殖利润角度，截至5月末行业自繁自养及外购育肥头均利润分别为-155元/公斤、47元/公斤，自繁自养头均利润环比收敛124元/公斤，外购育肥头均盈利环比增长106元/公斤，实现扭亏为盈。 图1：2022年4月行业能繁存栏量4177万头 图2：自繁自养头均亏损快速收敛，外购育肥实现扭亏 生猪均价来看，5月末生猪销售均价15.69元/公斤，环比上涨1.14元/公斤；育肥猪配合饲料销售均价3.80元/公斤，环比下降0.1元/公斤。 毛白价差来看，5月末白条及毛猪价差为5.5元/公斤，价差环比扩大0.4元/公斤；猪肉零售价及批发价价差9.9元/公斤，环比收缩0.6元/公斤。 图3：5月生猪价格环比上涨，猪料价格维持高位 图4：毛白、猪肉批发零售价差出现压缩，关注下游顺价 生猪出栏量方面，主要15省市日度屠宰量来看，5月生猪屠宰量呈现增长趋势，MA15屠宰量屠宰趋势线来看，行业日度屠宰量在4月19日出现快速收缩后，已重回趋势增长通道。生猪日度屠宰量同比变化来看，生猪日度屠宰量同比增幅趋于收敛。我们认为6月至7月上旬或将迎来前期压栏生猪的集中出栏释放窗口。 图5：5月日度定点屠宰量恢复至增长趋势线附近 图6：日度屠宰量同比增幅收敛，关注后续屠宰量变化 生猪出栏体重角度，根据涌益咨询数据，5月生猪出栏均重呈现增长趋势。5月末生猪出栏均重121.82公斤/头，月度环比增长4.60公斤/头。根据中国农业信息网数据，5月16个主要省市生猪灾后均重89.32公斤/头，月度环比增长1.47公斤/头。 通常来看，随着6月气温升高，终端生猪消费偏好低脂瘦肉，驱动压栏高体重肥猪相对标准体重生猪出现价差，进而驱动压栏情绪逐渐缓和（2021年相对异常）；其次，夏季高温影响生猪增重速度，饲料转化率下降且变质浪费量增加；第三，通常年关行情生猪最晚要在7月中旬之前完成新进仔猪补栏，驱动存栏适重及前期压栏生猪出栏。因此，我们认为6月至7月初需结合生猪出栏量及出栏均重综合判断当前生猪供给状态，以支撑判断7月下旬启动的生猪价格上涨高度。 图7：5月生猪出栏均重环比提升 图8：5月生猪宰后均重呈现环比提升，专注6-7月变化 基于历史供给-需求-价格的对应关系，年内6-7月为生猪价格爬坡上行阶段，该区间内猪肉供给量出现缩量，需求相对平稳，价格缓慢上升的驱动力仍主要来自供给。供给缩量的主要原因为冬季（12月到次年2月）仔猪腹泻及常规猪病高发，新生健仔存活率下降；叠加2021年9-10月能繁母猪出现高淘，我们认为7月下旬至8月猪价上涨动能或相对较强。生猪定点屠宰量数据看，2021年5月以来定点企业屠宰量较历史同期均值出现显著增长，主要系经过前一轮猪周期，基于高生物安全标准，部分规模化养殖企业相继扩产“粮进肉出”一体化养殖屠宰产能。进而增加了定点屠宰样本点，与此同时，非定点屠宰单位基于环保政策及生物安全严监管背景呈现去化趋势。因此短期内定点企业屠宰数据可比参考性减弱。 图9：5-7月为年内生猪价格爬坡抬升阶段 图10：2021年5月以来，定点屠宰量出栏占比显著提升 7月下旬至9月，年内猪价首个高点可期。短期产能变动已无法压制年内猪价，6月至7月生猪压栏或将迎来持续释放，一方面能够为7月中下旬猪价上涨蓄能，另一方面可检验前期压栏规模及生猪供给实际状态。我们认为，若生猪出栏（屠宰量）相对平稳，将验证年内供需已达到相对平衡，后续生猪“供大于求”状态将在下半年切换为“供小于求”，生猪价格或进入“需求拉动，供给挺价”的双螺旋驱动价格上涨阶段。而价格的压制力或来自两个方面：1、缺猪不缺肉；2、猪价上涨需求承接能力。因此我们认为当前阶段需重点关注生猪出栏均重及生猪宰后均重，毛白价差及猪肉批发零售价差变化。若价差持续压缩且从零售端向上游压缩，即说明需求顺价能力偏弱，若顺价能力随着需求增长相对缓和，那么猪价上涨的压制力便相对较弱。 2、企业：5月上市猪企生猪出栏量环比下降，均重环比增加 截止2022年6月12日，主要12家生猪养殖上市企业均已发布5月生猪销售数据。生猪养殖上市企业5月合计出栏生猪1100万头，同比增长40%，生猪出栏量同比增速延续收敛趋势。其中，牧原股份、温氏股份、新希望、天邦股份、中粮家佳康、傲农生物、天康生物、唐人神、金新农、罗牛山5月生猪出栏量同比增长，5月出栏量分别为586.3/132.3/104.6/38.4/43.6/42.5/18.8/15.1/11.7/3.9万头，同比增幅分别为89.3%、38.3%、50.8%、68.9%、53.5%、44.1%、51.7%、20.4%、78.9%、15.7%；正邦科技、大北农5月生猪出栏量环比下降，分别出栏生猪75.0/28.0万头，分别同比减少54.5%/13.1%。 图11：2022年5月主要12家生猪养殖企业生猪出量1100万头，同比增长40% 图12：2022年5月主要12家生猪养殖企业中，10家企业出栏量呈现同比增长 出栏均重方面，主要5家公布出栏均重的企业，温氏股份、天康生物、大北农生猪出栏均重环比提升，正邦科技、金新农出栏均重环比下降，5月温氏股份、正邦科技、天康生物、大北农、金新农商品猪出栏均重分别为120.1/86.6/ 118.7/ 116.2/ 108.1公斤/头，分别环比变动+1.1/-0.4/+7.9/+3.1/-1.9公斤/头。行业来看，参考涌益咨询数据，全国生猪出栏均重121.8公斤/头，环比增长4.6公斤/头。 图13：5月主要五家上市猪企中3家出栏均重环比增加 图14：5月行业生猪出栏均重环比增加4.6公斤/头 销售均价方面，各企业5月商品猪销售均价区间14.8-15.7元/公斤，环比涨幅约18.1%；主要8家上市猪企销售均价均呈现环比提升，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、大北农、中粮家佳康、天康生物5月商品猪销售均价分别为14.9/15.7/ 14.8/ 14.7/ 15.3/ 15.4/ 15.0/ 14.8元/公斤，分别环比变动+18.4% /18.1% /16.7%/18.0%/ 14.1% /21.5% /17.2% /20.7%。 图15：2022年5月，8家猪企商品猪销售均价均环比上涨 图16：牧原股份5月销售生猪586.3万头，同比+89% 图17：牧原股份5月收入74.1亿元，均价14.9元/公斤 图18：正邦科技5月销售生猪75.0万头，同比-55% 图19：正邦科技5月收入7.0亿元，均价14.7元/公斤 图20：温氏股份5月销售生猪132.3万头，同比+38% 图21：温氏股份5月收入25.0亿元，均价15.7元/公斤 图22：新希望5月销售生猪104.6万头，同比+51% 图23：新希望5月收入17.7亿元，均价14.8元/公斤 图24：天邦股份5月销售生猪38.4万头，同比+69% 图25：天邦股份5月收入7.6亿元，均价15.3元/公斤 图26：大北农5月销售生猪28.0万头，同比-13% 图27：大北农3月收入4.8亿元，均价15.4元/公斤 图28：唐人神5月销售生猪15.1万头，同比+20% 图29：唐人神5月收入2.5亿元，同比+34% 图30：金新农5月销售生猪11.7万头，同比+79% 图31：金新农5月收入1.3亿元，均价20.5元/公斤 图32：天康生物5月销售生猪18.8万头，同比+52% 图33：天康生物5月收入3.1亿元，均价14.8元/公斤 图34：傲农生物5月销售生猪42.5万头，同比+44% 图35：中粮家佳康5月销售生猪43.6万头，均价15.0元/公斤 3、风险提示 猪价景气度不及预期，上市公司养殖成本下降不及预期。