农林牧渔行业点评报告：3月上市猪企出栏量大幅同增，均重环比变动不一

行业：产能被动去化逻辑顺畅，Q2预计将延续去化趋势 根据国家统计局数据，3月末生猪销售均价12.23元/公斤，环比下降0.35元/公斤；育肥猪配合饲料销售均价3.80元/公斤，环比上涨0.1元/公斤。自繁自养及外购育肥头均盈亏分别为-531.0元/头、-292.4元/头，亏损幅度分别环比放大49.3元/头及139.1元/头。国家发改委猪粮比价3.49，自2月中旬以来官方猪粮比价已触发国家一级预警，截至3月底，中央已先后启动三批次中央储备冻猪肉收储，累计计划收储量为11.8万吨。 供需变化方面，结合涌益咨询监控屠宰数据看，3月监控样本屠宰量同位于持相对高位。预期2022年3-6月将兑现较高的生猪出栏量。消费端看，3月全国新冠疫情抬头，短期消费压力趋于增强，进而加剧行业短期供给过剩矛盾，预计2022Q2行业生猪销售均价仍受到显著的供给压制及消费低迷钳制。 行业产能角度，根据农业农村数据，2月行业能繁母猪环比下降0.5%，预计3月行业农业部监测样本量能繁母猪存栏量仍保持下降趋势。我们对2022年4-5月产能去化幅度维持乐观预期。一方面，我们判断行至行业产能去化后期，被动去化幅度将有望加剧；另一方面，基于产业端产生反转一致预期而导致行业产能去化不充分，进而拉长行业磨底时长，底部亏损时间的拉长，将加剧行业资金考验，或将在底部周期尾部形成更为极致产能博弈，产能短期去化幅度或将超预期。 企业：3月上市猪企生猪出栏量同比变动出现分化 截止2022年4月12日，主要11家生猪养殖上市企业均已发布3月生猪销售数据。生猪养殖上市企业3月合计出栏生猪1180万头，同比增长74%。其中，牧原股份、温氏股份、新希望、傲农生物、天邦股份、大北农、天康生物、金新农、中粮家佳康3月出栏量呈现同比正增长，分别出栏598.6/ 144.8/ 142.7/ 36.1/ 33.6/37.4/ 17.0/ 19.8/ 39.8万头，分别同比增长111.3%/143.6%/ 67.1%/ 59.1%/ 1.1%/32.6%/ 65.6%/ 171.6%/ 42.4%；正邦科技、唐人神生猪出栏量环比下降，3月分别出栏生猪96.7/ 13.1万头，分别同比减少6.8%/ 11.6%。 出栏均重方面，主要5家公布出栏均重的企业，正邦科技、大北农、金新农商品猪出栏均重环比下降，温氏股份、天康生物商品猪出栏均重均环比上升，3月温氏股份、正邦科技、天康生物、大北农、金新农商品猪出栏均重分别为119.5/ 103.6/111.4/ 113.9/ 118.2公斤/头，分别环比变动+2.1/-2.9/+2.7/-1.6/-10.1公斤/头。行业来看，涌益咨询数据，全国生猪出栏均重116.6公斤/头，环比+0.68公斤/头。 销售均价方面，各企业3月商品猪销售均价区间11.2-12.2元/公斤，同比降幅约53%；主要7家上市猪企销售均价均呈现环比下降，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、大北农、天康生物、中粮家佳康3月商品猪销售均价分别为11.7/ 12.2/ 11.6/ 11.3/ 11.5/ 11.7/ 11.2/ 11.9元/公斤，分别环比变动-6%/-3%/ +2%/-3%/-2%/-2%/-3%/-0.3%。 风险提示：猪价景气度不及预期，上市公司养殖成本下降不及预期。 1、行业：产能被动去化逻辑顺畅，Q2预计将延续去化趋势 根据国家统计局数据，3月末生猪销售均价12.23元/公斤，环比下降0.35元/公斤；育肥猪配合饲料销售均价3.80元/公斤，环比上涨0.1元/公斤。自繁自养及外购育肥头均盈亏分别为-531.0元/头、-292.4元/头，亏损幅度分别环比放大49.3元/头及139.1元/头。国家发改委猪粮比价3.49，自2月中旬以来官方猪粮比价已触发国家一级预警，截至3月底，中央已先后启动三批次中央储备冻猪肉收储，累计计划收储量11.8万吨。 图1：3月生猪价格环比下跌，猪料价格环比上涨 图2：3月自繁自养及外购育肥头均亏损均环比放大 图3：3月猪粮比价持续触发一级预警，官方于3月继续启动收储 供需变化方面，3月生猪定点屠宰企业屠宰量1568万头，略高于2021年同期。 结合涌益咨询日度屠宰数据看，3月监控样本屠宰量同位于持相对高位。回溯来看，2021年3-5月能繁母猪呈现环比增长并处于周期高位，因此，预期2022年3-6月将兑现较高的生猪出栏量。消费端看，3月全国新冠疫情抬头，短期消费压力趋于增强，进而加剧行业短期供给过剩矛盾，预计2022Q2行业生猪销售均价仍受到显著的供给压制及消费低迷钳制。 图4：3月定点屠宰量略高于2021年同期 图5：3月日度样本屠宰量亦处于相对高位水平 行业产能角度，根据农业农村数据，2月行业能繁母猪环比下降0.5%，预计3月行业农业部监测样本量能繁母猪存栏量仍保持下降趋势，产能去化幅度在0.5%-1.0%区间。开年以来，部分养殖户逐渐对下半年猪价形成反弹预期进而形成一定的后备补栏行为，进而在行业呈现母猪高淘汰背景下，能翻存栏体量相对去化幅度受限。综合猪价下行、养殖单头亏损放大等趋势，我们对2022年4-5月产能去化幅度维持乐观预期。一方面，我们判断行至行业产能去化后期，被动去化幅度将有望加剧；另一方面，基于产业端产生反转一致预期而导致行业产能去化不充分，进而拉长行业磨底时长，底部亏损时间的拉长，将加剧行业资金考验，或将在底部周期尾部形成更为极致产能博弈，产能短期去化幅度或将超预期。Q2累计产能去化幅度将成为此轮周期能否年内出现反转的关键节点。当前阶段，我们仍维持对猪价Q2内探底反弹，Q3末上破成本线走出反转行情判断。 图6：预计3月农业部监测产能去化幅度为0.5-1.0%，产能约为2017年末的89.3% 2、企业：3月上市猪企生猪出栏量同比增加，均重变动不一 截止2022年4月12日，主要11家生猪养殖上市企业均已发布3月生猪销售数据。生猪养殖上市企业3月合计出栏生猪1180万头，同比增长74%。其中，牧原股份、温氏股份、新希望、傲农生物、天邦股份、大北农、天康生物、金新农、中粮家佳康3月出栏量呈现同比正增长，分别出栏598.6/ 144.8/142.7/ 36.1/ 33.6/37.4/17.0/19.8/ 39.8万头，分别同比增长111.3%/ 143.6%/67.1%/59.1%/ 1.1%/32.6%/65.6%/171.6%/ 42.4%；正邦科技、唐人神生猪出栏量环比下降，3月分别出栏生猪96.7/13.1万头，分别同比减少6.8%/11.6%。 图7：2022年3月主要10家生猪养殖企业生猪出量1180万头，同比增长74% 图8：2022年3月主要11家生猪养殖企业中，9家企业出栏量呈现同比增长 出栏均重方面，主要5家公布出栏均重的企业，正邦科技、大北农、金新农商品猪出栏均重环比下降，温氏股份、天康生物商品猪出栏均重均环比上升，3月温氏股份、正邦科技、天康生物、大北农、金新农商品猪出栏均重分别为119.5/ 103.6/ 111.4/113.9/ 118.2公斤/头，分别环比变动+2.1/-2.9/+2.7/-1.6/-10.1公斤/头。行业来看，参考涌益咨询数据，全国生猪出栏均重116.6公斤/头，环比增长0.68公斤/头。 图9：3月主要五家上市猪企中2家出栏均重环比增加 图10：3月行业生猪出栏均重环比增加 销售均价方面，各企业3月商品猪销售均价区间11.2-12.2元/公斤，同比降幅约53%；主要7家上市猪企销售均价均呈现环比下降，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、大北农、天康生物、中粮家佳康3月商品猪销售均价分别为11.7/12.2/ 11.6/ 11.3/ 11.5/ 11.7/ 11.2/ 11.9元/公斤，分别环比变动-6%/-3%/+2%/-3%/-2%/-2%/-3%/-0.3%。 图11：2022年3月，7家猪企商品猪销售均价均环比下降 图12：牧原股份3月销售生猪598.6万头，同比+111% 图13：牧原股份3月收入74.3亿元，均价11.7元/公斤 图14：正邦科技3月销售生猪96.7万头，同比-7% 图15：正邦科技3月收入9.8亿元，均价11.3元/公斤 图16：温氏股份3月销售生猪145万头，同比+144% 图17：温氏股份3月收入21.1亿元，均价12.2元/公斤 图18：新希望3月销售生猪143万头，同比+67% 图19：新希望3月收入16.9亿元，均价11.6元/公斤 图20：天邦股份3月销售生猪33.6万头，同比+1% 图21：天邦股份3月收入4.9亿元，均价11.5元/公斤 图22：大北农3月销售生猪37.4万头，同比+33% 图23：大北农3月收入4.8亿元，均价11.7元/公斤 图24：唐人神3月销售生猪13.1万头，同比-12% 图25：唐人神3月收入1.5亿元，同比-52% 图26：金新农3月销售生猪19.8万头，同比+172% 图27：金新农3月收入2.2亿元，均价12.9元/公斤 图28：天康生物3月销售生猪17.0万头，同比+66% 图29：天康生物3月收入2.1亿元，均价11.2元/公斤 图30：傲农生物3月销售生猪36.1万头，同比+59% 图31：中粮家佳康3月销售生猪39.8万头，均价11.9元/公斤 3、风险提示 猪价景气度不及预期，上市公司养殖成本下降不及预期。