公司首次覆盖报告：智慧显示终端基本盘稳健，新显示新业务迎来快速增长收获期
家用电器/视听器材 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 39 海信视像（600060.SH） 2022年06月10日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/6/10 当前股价(元) 11.93 一年最高最低(元) 17.90/9.14 总市值(亿元) 156.08 流通市值(亿元) 153.79 总股本(亿股) 13.08 流通股本(亿股) 12.89 近3个月换手率(%) 41.41 股价走势图 数据来源：聚源 智慧显示终端基本盘稳健，新显示新业务迎来快速增长收获期 ——公司首次覆盖报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 ⚫ 彩电基本盘稳健，新显示新业务开启成长空间，首次覆盖给予“买入”评级 智慧显示终端基本盘稳健，坚持高端化全球化布局份额持续提升；新显示新业务迎来收获期，高景气度激光电视行业全球领先，商显、芯片、云服务齐头并进。看好世界杯营销拉动高端需求，叠加面板降价周期利好盈利能力修复。预计公司2022-2024年归母净利润为14.68/18.83/22.12亿元，对应EPS分别为1.12/1.44/1.69元，当前股价对应PE为10.6/8.3/7.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 彩电大屏化趋势延续，公司全球化高端化助力智慧显示终端业务稳健发展 公司作为彩电龙头，坚持海信、东芝、VIDDA多品牌差异化布局，依托ULED等技术充分受益全球彩电行业大屏化、性能化趋势，市场份额持续提升。据欧睿数据，公司国内销额市占率第一，全球市占率第四，考虑到海外市场彩电渗透率相比中国仍有提升空间，全球化战略下看好智慧显示终端业务保持稳健增长。 ⚫ 新显示新业务迎来高速增长收获期，助力公司转型全球一流显示服务商 激光显示方面公司实现激光电视产品全尺寸覆盖和价格带持续拓宽，并成功拓展三色激光微投新品类。伴随核心器件国产替代降本持续推进，品类渗透有望提速。商业显示受商教需求拉动增长迅速，公司凭借micro-led等领先技术，持续推出差异化新品。云服务面向C+B端打造“大屏+X”显示生态，实现业务延伸。公司坚持芯片在内的纵向一体化战略，公司画质芯片打破国外垄断，显示类TCON芯片在全球彩电产品中市占超50%，看好高性能SOC芯片实现家电领域外延。 ⚫ 技术护城河优势明显，看好世界杯营销机遇加速公司高端化全球化进程 公司以研发立身，在显示技术、云平台技术、芯片技术方面积累深厚，持续构筑公司护城河，通过IPD研发组织变革驱动降本增效。公司在线下采取场景化套系化营销，线上构建数字化营销，叠加世界杯营销机遇，加速高端化全球化进程。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨风险；海外需求下行风险；疫情扰动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 39,315 46,801 52,422 58,835 66,018 YOY(%) 15.3 19.0 12.0 12.2 12.2 归母净利润(百万元) 1,195 1,138 1,468 1,883 2,212 YOY(%) 115.0 -4.8 29.0 28.3 17.5 毛利率(%) 17.9 15.8 18.0 18.2 18.3 净利率(%) 3.0 2.4 2.8 3.2 3.4 ROE(%) 8.7 8.8 9.8 11.5 11.9 EPS(摊薄/元) 0.91 0.87 1.12 1.44 1.69 P/E(倍) 13.1 13.7 10.6 8.3 7.1 P/B(倍) 1.0 1.0 0.9 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-062021-102022-022022-06海信视像沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 39 目 录 1、 智慧显示终端基本盘稳健，新显示新业务迎来收获期 ..................................................................................................... 5 1.1、 彩电业务起家，转型全球一流系统显示解决方案提供商 ...................................................................................... 5 1.2、 混改推进顺利，股权激励深度绑定核心管理层利益 .............................................................................................. 6 1.3、 产品结构持续提升叠加面板价格趋于下降，看好毛利率修复机会 ...................................................................... 6 2、 智慧显示终端业务：产品高端化、业务全球化推进顺利 ............................................................................................... 12 2.1、 行业端：海外渗透率仍有提升空间，产品大屏化性能化趋势凸显 .................................................................... 12 2.2、 公司端：高端品牌定位持续受益，业务全球化进展顺利 .................................................................................... 15 3、 新显示新业务：高成长细分赛道公司产品技术优势明显，业务迎来收获期 ............................................................... 19 3.1、 激光显示：大屏高色域的成本端最优解，核心技术助力业务高增 .................................................................... 20 3.2、 商用显示：下游商务、教育行业需求旺盛，产品端持续推陈出新 .................................................................... 23 3.3、 云服务：“大屏+X”构造新生态，业务延伸把握行业发展新机遇 ....................................................................... 26 3.4、 芯片：突破国外对画质芯片垄断，构筑产业纵向一体化能力 ............................................................................ 28 3.5、 其它：布局车载显示等前沿新兴显示，业务发展空间广阔 ................................................................................ 30 4、 技术引领构筑公司护城河，营销助力全球化高端化进程 ............................................................................................... 31 4.1、 一流技术构筑护城河，IPD组织变革驱动研发端降本增效 ................................................................................ 31 4.2、 发力世界杯营销机遇，助力公司全球化高端化进程 ............................................................................................ 32 5、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 35 6、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 36 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 37 图表目录 图1： 公司的历史是打破技术垄断，不断自主革新外拓的奋斗史 ........................................................................................ 5 图2： 公司无实控人，管理层话语权较强 ............................................................................................................................... 6 图3： 2017-2021年公司收入CAGR达9.24% ......................................................................................................................... 7 图4： 2018年以来公司营收增速始终快于行业 ...................................................................................................................... 7 图5： 2019-2021年公司新显示新业务主营占比快速增长 ..................................................................................................... 7 图6： 2020-2021年国外主营业务占比已超国内 ....................................................................................................
