信邦控股：关注电动汽车客户增长（交易买入）

快闪笔记2021 年 11 月 3 日鑫点控股| 1571.HK关注电动汽车客户的增长短期（6 个月） 2H21E Overhang，努力提升运营效率、技术开发和丰富产品；我们最近与新点管理层举行了一次更新电话会议，讨论他们的最新发展。 21 年上半年，新点的销售额和每股收益分别飙升 42.5%/1.4 倍同比至人民币 11.65 亿元和人民币 1.52 亿元，原因是基数下降和车市复苏。尽管利用率相对较低，约为 67%（与 FY17-FY19 平均为 73%），材料和运输成本较高，但通用汽车仍设法同比增长 3 个百分点至 32.7%，而 ASP 为约 5.6 元/件.进入 2H21E，我们预计汽车芯片短缺仍会拖累汽车供应链，而近期中国电力短缺导致限产也对鑫点造成影响。鑫点核心生产基地位于双控双红区（惠州、常州各占年电镀总量的60%/18%）现价：3.15 港元 目标价：3.63 港元 上行空间：15.1%邱海曼交易数据容量）。管理层与我们分享，惠州工厂生产受到轻微影响（4-5 小时无电），而常州面临较大影响（ 2-3 天 /周）。总而言之，我们预计新点 2H21 的利用率将低于 1H21，这将对 FY21E 毛利率产生负面影响。尽管近期面临逆风，但鑫点力争通过提高自动化程度来提高运营效率，同时加强设计能力和开发新技术（包括 PVD、碳纤维、电子组装和织物包覆技术），为未来的增长铺平道路。52 周范围 (港元)3 个月平均每日成交量 (m) 股份数量 (m) 市值 (HK$m) 主要股东 (%)审计师结果到期6.38/2.500.371,002.913,159.2马晓明 & Asso(73.7%)牛资本中国(6.3%)安永 FY21E：2022 年 3 月 预计来自电动汽车的订单将增加中国在汽车零部件市场的竞争力不断增强，轻型车趋势和车型升级周期（包括更好的内饰设计）来自原始设备制造商，这需要更多优质塑料电镀件和内饰组件的应用。 Xin Point 目前的客户包括美国和欧洲的知名 OEM 和一级供应商，前 5 名客户占 1H21 收入的 60% 以上。新点电动车相关销售额在 1H21 达到总收入的 8%（相比 FY19/FY20 为 1.9%/2.9%），同时在 2021 年 1H21 收到约 5.07 亿元新订单（约占所有新获得订单的 40%）五年，其中包括特斯拉（两家公司自 2017 年开始合作）和中国新兴电动汽车品牌。我们预计电动汽车订单将逐渐增加。我们预计，随着产品组合的改善，新点的平均售价仍能实现中低个位数增长。鉴于其在行业中的领先地位，并为客户提供一站式服务平台（即从组件和模具设计、注塑成型、电镀/喷漆到内部组装）。这种垂直整合的商业模式有利于新点享有比其他领先企业更高的产量（1H21 约为 89%，而 FY14-FY19 平均为 89%），因此 FY16-FY18 的毛利率更高（范围为 36.6% -41.1%) 高于敏实 (425.HK) 等同业 (FY16-FY18 为 32%-33.8%) 稳定的订单和新的产能，为未来的增长而增加1H21，新点的订单达到人民币104亿元（FY18-FY20平均收入约5.0年），为未来的增长奠定了良好的基础。在关闭无锡的 2 条电镀线（2020 财年已全面减值人民币 960 万元）后，新点的常州、九江（PVD 和喷漆）和墨西哥工厂（目前利用率约为 40-50%）全面关闭增产后，Xin Point 总设计产能达到约 380 万平方米/年，为满足客户需求奠定了良好基础。公司介绍鑫点成立于 2002 年，2017 年 7 月在港交所上市，是中国领先的汽车塑料电镀零部件供应商，市场份额（按出口收入计）为 5.0%，面向领先的国际一级供应商和 OEM。 Xin Point 目前拥有 10 条电镀生产线（中国 9 条，墨西哥 1 条），截至 2021 年 6 月底，总设计产能约为 380 万平方米价格图表* 笔记：FLASH NOTE 代表信达国际研究的短期交易理念，有别于我们的正常报道。推荐的股票可能没有被持续关注。第 1 页，共 6 页基础知识交易购买交易卖出 页 页2 6 个估值图表 1：新点的收入明细（按 改善汽车芯片供应，中国电力紧缩缓解 降低物流/运输成本 增加来自电动汽车品牌的订单/收入贡献 交易价格为 FY22E 6.3 倍市盈率，近期受挫为利用供应链改善和增加电动汽车敞口提供了良好的切入点 我们预计新点的销售额和每股收益在 FY20-FY23E 的年均复合增长率将达到 14.5%/17.2%，这主要是由于订单积压稳健和 GM 逐步回升。 Xin Point 的 FY21E/22E 7.5 倍 /6.3 倍 PE（较香港、中国和国际同行折让约 60%）不高，一旦短期悬空消除，值得重新评级。由于 FY21E/22E 的资本支出最低，其 FY21E/22E 的股息收益率为 4.7%/5.7%，财务状况良好（1H21 的净现金约为人民币 2.94 亿元，占当前市值的约 10%）。我们继续将 Xin Point 视为汽车零部件领域的价值游戏，任何近期股价回落都将提供一个很好的切入点，以利用汽车供应改善和增加电动汽车曝光率的故事。基于 8.6 倍（较同业平均折让 55%）FY22E PE 和 EPS，我们将鑫点估值为 3.63 港元。资料来源：公司数据，CIRL资料来源：C公司数据，CIRL催化剂图表 2：Xin Point 1H16-1H21 的总经理 页 页3 6 个图表 4：鑫点提供垂直整合服务，专注于汽车内饰件资料来源：公司数据，CIRL资料来源：公司数据图表 3：Xin Point 目前运营 10 条电镀线（中国 9 条，墨西哥 1 条） 页 页4 6 个资料来源：公司数据，CIRL 估计图表 5：财务预测 页 页5 6 个图表 7：同行估值比较图 6：同行盈利能力比较彭博社代码ROE (%)2019 财年资产回报率 (%)2019 财年净负债率 (%)2019 财年通用汽车 (%)2019 财年 OM (%)颗粒物 (%)香港及中国上市同业敏实集团有限公司425 港币11.97.3(9.8)31%16%13%通达集团控股698 港币6.83.045.618%7%4%东江集团控股2283 香港26.513.4(14.4)29%16%13%约翰逊电子179 港币11.36.613.523%10%9%耐世特1316 香港14.78.1(12.6)15%8%7%新辰中国宝1148 香港(0.1)(0.1)50.211%4%0%信义玻璃868 香港20.111.527.536%27%28%福耀玻璃IN-H3606 香港13.87.86.537%15%14%华宇汽车-A600741 CH12.94.5(28.3)14%4%4%宁波乔伊森-A600699 CH8.21.888.316%3%2%宁波拓普G-A601689 CH6.54.35.926%9%9%宁波双乐-A300100 CH(6.1)(2.0)114.921%-19%-22%绵阳富临A300432 CH29.917.0(9.1)35%11%34%宁波华仙-A002048 CH11.15.70.220%8%6%芜湖三七IN-A002555 CH33.123.2(49.3)87%19%16%兴民英特尔-A002355 CH(0.1)(0.0)27.114%4%1%NAVINFO CO LTD-A002405 CH(1.7)(1.4)(20.3)69%0%15%万丰汽车-A002085 CH9.14.125.620%10%7%威孚高科技-A000581 CH13.59.9(19.9)24%9%26%HYUNION HOLDIN-A002537 CH(7.5)(4.8)(1.7)14%-46%-46%北京WKW AU-A002662 CH(23.7)(13.4)17.716%-43%-57%平均9.15.112.327%10%11%鑫点控股1571 香港9.16.7(15.2)27%14%10%国际同行佛吉亚FAU GR18.64.856.431%16%13%塑料万能聚甲醛13.34.137.631%16%13%李尔公司让我们22.88.029.831%16%13%奥托利夫公司ALV 美国25.07.485.131%16%13%麦格纳国际美高梅17.87.433.431%16%13%AMER 车桥和制造厂AXL 美国20.23.5329.931%16%13%伟世通风险投资美国16.53.614.831%16%13%东洋实业第1319章9.25.333.431%16%13%新闻工业公司7246 JP9.24.8(6.8)31%16%13%住友理工5191 JP1.20.536.231%16%13%小糸制作所7276 JP16.810.4(50.7)31%16%13%丰田纺织JP 31169.63.5(1.7)31%16%13%平均15.05.373.031%16%13%鑫点控股1571 香港9.16.7(15.2)27%14%10%资料来源：彭博、CIRL资料来源：彭博、CIRL（价格数据截至 11 月 2 日） 页 页6 6 个风险因素下行风险包括：1) COVID-19 造成的供应链中断时间长于预期； 2) 墨西哥工厂的爬坡速度较慢； 3) 外汇损失； 4) 市场流动性评级政策股票评级行业评级买入 跑赢恒指 15%中性 恒指 -15% ~ 15%卖出跑输恒指 -15%累积跑赢恒指10%中性 恒指 -10% ~ 10%将跑输恒指降低-10%分析师名单邱海曼研究主任(852) 2235 7677刘易斯庞副主任(852) 2235 7847孙雨果高级研究分析师(852) 2235 7617伊迪丝·李高级研究分析师(852)2235 7515陈翠西高级研究分析师(852)2235 7170分析师认证我，Hayman Chiu，特此证明，本报告中表达的所有观点准确反映了我对标的公司及其证券的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与本报告/说明中表达的具体建议或观点直接或间接相关。免责声明本报告由信达国际研究有限公司编制。尽管本报告中包含的信息和意见是从被认为可靠的来源汇编或得出的，但信达国际不能也不保证任何此类信息和分析的准确性或完整性。收件人不应将报告视为行使自己判断的替代品。收款人应了解和理解投资目标及其相关风险，并在必要时在做出任何投资决定之前咨询自己的财务顾问。该报告可能包含一些前瞻性估计和预测，这些估计和预测源自对未来政治和经济状况的假设，具有内在不可预测和可变的情况，因此可能包含不确定性。本报告中表达的任何意见如有更改，恕不另行通知。本报告仅供参考，不构成任何广告，不应被解释为买卖证券的要约。信达国际不对因使用本报告所载材料而引起的任何直接或间接损失承担任何责任。本文件仅供目标收件人使用，不得将本报告的全部或部分内容复制给他人。评级定义