中性化求稳的购置税减免政策出台,加速车市复苏。近期,广东、深圳、沈阳、青岛等地发放共计上亿元汽车消费券,刺激汽车消费,政策出台对整个汽车行业起到了提振信心的作用。5月23日,国常会决定,阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。刺激汽车消费的政策中,购置税减免力度较大。本次减征乘用车购置税600亿元,作用效果大致相当于小排量购置税减半一年,政策刺激效果为稳增长的中性化政策。我们预计政策最终的结果是在疫情过后,把需求拉回到我们年初预测的中性值。 政策加速复苏来临,布局新一轮周期复苏。复盘历史,2020年疫情导致本轮行业复苏期曲折漫长。从历史购置税减免政策推出节奏及”民生时钟“来看,政策刺激主要分布在行业复苏期之前,对行业步入复苏期起助推性加速器作用。 上海复产复工逐步推进,疫情期间压抑的需求会在复工后陆续释放,汽车需求短期抑制后的延迟释放将加速2 2H2 新一轮汽车周期走向复苏,进入板块配置时区。 政策助推下,5月以来国内车市销售数据有所改善。据交强险上险量,5月第三周(5.16-5.22)国内乘用车上牌29.43万辆,同比-31%/环比+16%,上牌量数据环比表现明显好转,汽车供应链逐步恢复。广汽、吉利、长安、长城等整车厂周度销量在连续两周下滑后恢复正增长。新能源周度销量持续恢复,小鹏、蔚来、特斯拉、上汽通用五菱等车企环比增速均实现正增长,其中特斯拉周度上牌2136辆,环比+33%,5月第四周产能有望明显提升。 投资建议:2022年为汽车行业长短周期共振重要的拐点之年。我们认为2H2022有望开启新一轮行业周期复苏。短期疫情令行业4月销量承压,复产复工预期下,汽车板块有望开启基于复苏预期的超跌反弹,而伴随供给的正常化,以及行业中报业绩端的盈利下修,后续跟踪的重点为需求端是否发生类似2020年疫情后“赶工“的现象,这决定了汽车板块超跌反弹后的反弹空间和持续性。 建议关注复苏期确认前后乘用车板块系统性配置机会。推荐广汽集团和比亚迪,建议关注长城汽车、长安汽车、和吉利汽车以及零部件蓝筹星宇股份和福耀玻璃的估值修复。本轮周期核心为智能化赛道,建议关注线控底盘和域控制器核心赛道。推荐龙头公司中鼎股份、亚太股份、拓普集团和德赛西威,建议关注产业链相关公司经纬恒润、华阳集团、保隆科技和伯特利。 风险提示:疫情导致的经营风险与市场风险;上游原材料成本涨价超预期风险;政策风险;技术开发进程不及预期风险;芯片供应缓解不及预期的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1每周聚焦:稳增长政策落地,布局新一轮汽车周期复苏 1.1中性化求稳的购置税减免政策出台,加速车市复苏 政策频出,刺激车市复苏。5月23日,国常会决定,阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。5月27日,工业和信息化部召开提振工业经济电视电话会议,其中提及组织新一轮新能源汽车下乡活动,推出一批信息消费示范城市和示范项目,促进汽车、家电等大宗商品消费。同时,近期多地发放共计上亿元汽车消费券,刺激汽车消费,政策出台对整个汽车行业起到了提振信心的作用。 表1:近期刺激汽车消费政策一览 回顾过去出台的汽车消费促进政策,主要有两类:一类是购车补贴,包括汽车下乡、以旧换新等形式。二类是购置税减免政策,政策由中央出台。刺激汽车消费的政策中,购置税减免力度较大。 表2:汽车消费促进政策 近年来,我国汽车市场主要经历了两次大规模购置税优惠政策: 1、2009-2010年,对排量在1.6升及以下的乘用车购置税实施优惠政策(09年减按5%的税率征收,10年减按7.5%征收),“汽车下乡”、汽车“以旧换新”、减购置税、节能汽车补贴等政策同时实行,极大激发了广大的以微型车为主的乡村市场,促进了1.6L及以下小排量汽车销量的增长,使得汽车销量增速由08年4.6%大幅提升至09-10年45.5%、32.4%; 2、2015年10月-2017年12月,为对冲宏观经济增速下行影响,购置税减免政策再度出台,大幅提振了汽车消费,2015-2017年销量增速分别为4.6%、13.5%、3.6%。 图1:汽车销量及政策出台梳理 政策出台对消费起到了显著的拉动效应。政策出台后,乘用车销量同比迅速转正并持续高增长。在1.6L及以下购置税减按5%政策下,2009年乘用车批发量同比+52.93%,在1.6L及以下购置税减按7.5%政策下,2010年乘用车批发量同比+33.17%,2016年乘用车批发量同比+15.28%,2017年乘用车批发量同比+1.40%。 图3:1.6L及以下乘用车月度销量表现 图2:1.6L及以下乘用车年度销量表现 通过比较2009-2010年期间的减购置税、汽车下乡、汽车以旧换新、节能车补贴等政策刺激效果,我们发现购置税减免和节能补贴政策表刺激的财政杠杆最大,通过购置税减免拉动的汽车消费额绝对金额更大。 表3:复盘2009-2010历史来看,购置税减免对稳增长效果最优 本次减征乘用车购置税600亿元,作用效果大致相当于小排量购置税减半一年,政策刺激效果为稳增长的中性化政策。每一种政策工具实施都是有财政资金作支持,财政资金撬动的汽车领域的社融体量,大概会有一个杠杆效应,购置税的减半和节能车的补贴效果是最好的。1.6升以下的小排量车在五年前行业占比70%左右,补贴环节产生的价格杠杆机制对价格敏感的基本盘需求是有效的。从这次600亿的体量上看,我们认为它不是像2009-2010年、2015年9月份级别的刺激,它更多的是中性化求稳的刺激,政策最终的结果更多的是在疫情过后,把需求拉回到我们年初预测的中性值。 表4:复盘两次购置税减免政策财政刺激力度 1.2汽车时钟跟踪 复盘历史,2020年疫情导致本轮行业复苏期曲折漫长。乘用车行业于2019年9月确认本轮周期复苏,2020年2月开始受到疫情影响复苏夭折。随着疫情的控制,2020年7月行业确认二次复苏,疫情导致本轮行业复苏过程曲折反复,春季漫长。 图4:乘用车行业2019Q4确认复苏,疫情后于2020年下半年二次确认复苏 乐观及中性假设下,预计2022H2汽车行业开启新一轮复苏。乐观和中性假设下预计2022H2确认汽车行业新一轮库存周期复苏。悲观假设下预计2023年汽车行业有望开启新一轮复苏。 图5:乐观假设下乘用车月度销量增速及年化销量增速(2022E销量增速:7%) 图6:中性假设下乘用车月度销量增速及年化销量增速(2022E销量增速:2%) 图7:悲观假设下乘用车月度销量增速及年化销量增速(2022E销量增速:-5%) 从历史购置税减免政策推出节奏及”民生时钟“来看,政策刺激主要分布在行业复苏期之前,对行业步入复苏期起助推性加速器作用。 图8:复盘购置税减免政策推出节奏及乘用车销量增速 1.3周度销量表现跟踪 在一系列政策助推下,5月以来国内车市销售数据有所改善。据交强险上险量,5月第三周(5.16-5.22)国内乘用车上牌29.43万辆,同比-31%/环比+16%,上牌量数据环比表现明显好转,汽车供应链逐步恢复。广汽、吉利、长安、长城等整车厂周度销量在连续两周下滑后恢复正增长。新能源周度销量持续恢复,小鹏、蔚来、特斯拉、上汽通用五菱等车企环比增速均实现正增长,其中特斯拉周度上牌2136辆,环比+33%,5月第四周产能有望明显提升。 图9:国内乘用车销量周度表现 图10:国内乘用车销量分动力周度表现 1.4本周新车 表5:本周新车一览 2本周市场 本周A股汽车板块(申万一级行业)1.47%,表现优于沪深300(-1.87%),在32个申万一级行业中排名第4位。细分板块中,其他交运设备-0.44%、汽车服务6.35%、商用载货车14.37%、商用载客车4.65%、汽车零部件0.46%、乘用车0.46%。 本周汽车板块涨幅前五分别为中通客车(+61.17%)、东风科技(+33.77%)、特力A(+33.42%)、金龙汽车+31.43%)、大为股份(+24.35%);跌幅前五分别为中马传动(-16.98%)、跃岭股份(-13.66%)、漳州发展(-12.56%)、福达股份(-9.13%)、天成自控(-8.15%)。 重点企业本周表现: A股:中鼎股份(0.00%)、比亚迪(+0.41%)、长城汽车(+0.93%)、上汽集团(+1.96%)、长安汽车(+4.89%)、广汽集团(+8.52%)、华域汽车(+5.30%)。 H股:比亚迪股份(0.00%)、吉利汽车(+6.73%)、长城汽车H(+5.32%)、广汽集团H(+5.20%)、中国重汽(+2.93%)。 美股:特斯拉(+14.42%)、蔚来(+0.79%)、小鹏汽车(-3.31%)、理想汽车(+1.17%)。 图11:本周申万行业板块及沪深300涨跌幅 图12:SW汽车子行业周涨跌 图13:本周板块涨跌幅前五个股 图14:汽车行业子板块与沪深300指数自2021年11月以来的表现 3行业动态 3.1公司公告 1、华阳集团(002906.SZ):关于为控股子公司担保的进展公告 惠州市华阳集体股份有限公司于2022年4月25日召开的第三届董事会第十八次会议、2022年5月18日召开的2021年年度股东大会审议通过了《关于为控股子公司银行授信提供担保的议案》、《关于开展票据池业务的议案》。同意公司为纳入合并报表范围的各控股子公司(含授信期限内新设立或纳入的控股子公司)银行授信提供担保,担保额度合计不超过人民币45亿元(或等值外币)。上述担保额度内担保合同的签署有效期限自2021年年度股东大会审议通过之日起至2022年年度股东大会召开之日止,有效期内担保额度可循环使用。同意公司及空股子公司在不超过10亿元人民币的额度内开展票据池业务,该票据池业务额度内合同的签署有效期自2021年年度股东大会审议通过之日起至2022年年度股东大会召开之日止,在上述有效期内票据池额度可循环使用。 2、福达股份(603166.SH):关于2022年一季度的更正公告 桂林福达股份有限公司(以下简称“公司”)于2022年4月30日在上海证券交易所网站(www.sse.com.cn)披露了《桂林福达股份有限公司2022年第一季度报告》。经核查发现,公司原披露的报告中个别信息存在错误,现对《桂林福达股份有限公司2022年第一季度报告》相关内容进行更正,本次更正不涉及公司主营业务和主要财务指标,不会对公司2022年第一季度业绩产生重大影响。 3、奥联电子:关于对外投资的进展公告 南京奥联汽车电子电器股份有限公司于2022年4月29日召开第三节董事会第二十一次会议、第三节监事会第十七次会议分别审议通过《关于受让合伙企业基金份额暨关联交易的议案》、《关于收购平江县鸿源矿业有限公司15%股权暨涉及矿业权投资的议案》,公司以自有资金2,500万元受让盈嘉科达投资持有的淄博盈科阳光蓝一号创业投资合伙企业(有限合伙)24.2799%份额;以自有资金人民币7,500万元收购岳阳市升能企业管理合伙企业(有限合伙)持有的平江县鸿源矿业有限公司15%的股权。 4、保隆科技:关于使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的公告 公司本次闲置募集资金暂时补充流动资金的金额:不超过2亿元。公司本次闲置募集资金暂时补充流动资金的期限:自公司董事会审议批准之日起不超过12个月。 5、上海沿浦:关于获得新项目定点通知书的公告 上海沿浦金属制品股份有限公司的全资子公司重庆沿浦汽车零部件有限公司于近期收到重要客户-东风李尔汽车座椅有限公司重庆分公司的《定点通知书》,重庆沿浦将为该客户的一款新车型的整椅产品的生产供应整套汽车座椅骨架总成,重庆沿浦供货的骨架总成产品将被间接使用于新能源汽车厂商-重庆金康新能源汽车有限公司。该项目计划在2022年7月中旬量产。 6、菱电电控:2021年度股东大会会议资料 2021年,受国六排放标准切换、“蓝牌轻卡”政策预期带来的消费观望、房地产开发行业较冷以及前期政策红利逐步减弱等因素影响,下半年商用车市场需求弱于上半年。根据中国汽车工