汽车和汽车零部件行业周报：补库驱动销量超预期，布局新一轮汽车复苏反弹

补库驱动5月销量超预期，布局新一轮汽车复苏反弹。随着多点爆发的新冠肺炎疫情得到有效控制以及促进汽车消费的配套政策的发布，汽车产业链供应链逐步畅通。受上述利好因素影响，5月乘用车产销分别完成170.1/162.3万辆，环比+70.8%/+68.2%，同比+5.2%/-1.4%，与上月相比，乘用车生产增速由负转正。5月，新能源乘用车渗透率达26.3%。政策刺激及供应链恢复下，5月整体产销已接近正常水平。 “蔚小理”2022Q1业绩亮眼，推车节奏加快。据“蔚小理”2022年一季度财报数据来看，蔚来/小鹏/理想22Q1营收分别达99.1/74.5/95.6亿元，同比+24.2%/+152.6%/+167.5%，三家销量营收均实现了同比增长，蔚来以近百亿的营收领跑，小鹏、理想同比增速均超150%；三家22Q1交付量分别达2.58/3.46/3.17万辆，同比+28.5%/+159%/+152.1%，小鹏稳居造车新势力季度销冠。据三家交付指引，蔚来/小鹏/理想2022Q2预计交付2.3~2.5万辆/3.1~3.4万辆/2.1~2.4万辆，新车有望带动Q3业绩冲高。 疫情对汽车时钟影响：2022Q3新一轮复苏更为确定。中性及乐观假设下，预计今年行业增速在2.8-7%，疫情后的核心在于供给因素制约缓解后判断需求回补的节奏。我们根据1-5月份乘用车需求测算2022年全年乘用车增速约-5.46%，低于我们悲观及乐观假设下预测区间-5%-7.3%下限，展望6月预计行业同比增速1.4%至14.6%。 投资建议：汽车行业有望于2022Q3迎来库存周期（4年左右车型周期）与朱格拉周期（8-10年资本开支周期）共振启动，迎来板块性重大布局机会，推荐三条投资主线：1）基于行业复苏确认带来板块估值修复为主要特征的乘用车板块（早周期特征明显）和零部件蓝筹的配置机会（估值修复的核心源于周期拐点预期下，估值向行业过热及滞涨阶段业绩切换），推荐广汽集团、比亚迪、长城汽车和吉利汽车，以及细分领域零部件龙头福耀玻璃和星宇股份；建议关注长安汽车和上汽集团及新势力蔚来、小鹏和理想；2）智能化有望接力电动化成为行业资本开支的主要方向，智能座舱有望在EE架构迭代及高算力芯片量产下，开始进入类似消费电子一样的快速迭代，【座舱电子】赛道推荐域控制器龙头公司德赛西威和经纬恒润，建议关注均胜电子和华阳集团，【座舱内饰】推荐上声电子、科博达和继峰股份。3）L3级智驾驶渗透趋势提速，线控底盘有望复刻过去5年电动车渗透率曲线快速放量，率先收益。推荐【线控底盘】龙头公司中鼎股份、亚太股份和拓普集团，建议关注产业链相关公司保隆科技和伯特利。 风险提示：疫情导致的经营风险与市场风险；上游原材料成本涨价超预期风险；政策风险；技术开发进程不及预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1每周聚焦：补库驱动5月销量超预期，布局新一轮汽车复苏反弹 1.15月车市呈现明显恢复性增长 受利好因素影响，5月汽车产销呈现明显恢复性增长。5月，随着多点爆发的新冠肺炎疫情得到有效控制以及促进汽车消费的配套政策的发布，汽车产业链供应链逐步畅通，汽车消费得到进一步拉动。受上述利好因素影响，5月汽车产销为192.6/186.2万辆，环比+59.7%/+57.6%，同比-5.7%/-12.6%，降幅环比收窄40.4%和35%；乘用车产销分别完成170.1/162.3万辆，环比+70.8%/+68.2%，同比+5.2%/-1.4%，与上月相比，乘用车生产增速由负转正。 图1：乘用车月度产量 图2：乘用车月度销量 新能源汽车表现出色，5月新能源汽车产销均超过40万辆。5月，新能源汽车产销达46.6/44.7万辆，同比+113.9%/+105.2%，环比+49.5%/+49.6%。5月，新能源汽车渗透率达24%，新能源乘用车渗透率达26.3%。 图3：新能源乘用车月度销量 图4：纯电乘用车月度销量 1.2“蔚小理”2022Q1业绩亮眼，推车速度加快 复工复产叠加政策刺激持续推进下，5月新势力车企交付同环比表现均有所改善 ， 持续发力新能源市场 。其中蔚来/小鹏/理想5月交付量分别达7024/10125/11496辆，环比+38%/+12%/176%。 图5：5月新势力销量汇总（辆） 图6：新势力月度交付量变化 6月9日晚蔚来公布财报，据“蔚小理”2022年一季度财报数据来看，三家销量营收均实现了同比增长。1）营收方面：蔚来/小鹏/理想22Q1营收分别达99.1/74.5/95.6亿元，同比+24.2%/+152.6%/+167.5%，蔚来以近百亿的营收领跑，小鹏、理想同比增速均超150%；2）交付量方面：蔚来/小鹏/理想22Q1交付量分别达2.58/3.46/3.17万辆，同比+28.5%/+159%/+152.1%，小鹏稳居造车新势力季度销冠。据三家交付指引，蔚来预计2022Q2交付2.3~2.5万辆，同比增长约5.0%-14.2%；收入总额为93.40~100.88亿元人民币；小鹏预计2022Q2交付3.1~3.4万辆，收入为68~75亿人民币；理想预计2022Q2交付2.1~2.4万辆，同比+19.5%~+36.6%，环比-33.8%~-24.3%；对应的营业收入约为61.6亿~70.4亿，同比+22.3%~+39.8%，环比-35.6%~-26.4%。 图7：”蔚小理”营收情况对比（亿元） 图8：”蔚小理”交付情况对比（辆） 在毛利率和整车毛利率方面，受原材料涨价等因素影响，蔚来/小鹏/理想22Q1车辆毛利率为18.1%/10.4%/22.4%，同比-3.1pct/+0.3pct/+5.4pct，环比-2.8pct/-0.6pct/+0.1pct。对于毛利率下降，蔚来方面的解释是车辆毛利率同比下降主要由于公司产品组合比例变动，导致平均售价下降，环比下跌主要是由于单车电池成本增加。毛利率的变动直接反映在三家的净亏损金额上，蔚来/小鹏/理想22Q1净利润分别达-17.83/-17.00/-0.11亿元，同比+295.3%/+116.2%/-97%。整体来看，理想有望成为三家中最先盈利的车企.。 图9：”蔚小理”整车销售毛利率情况对比（%） 图10：”蔚小理”净利润情况对比（亿元） 三家研发投入均大幅增加，其中，蔚来/小鹏/理想22Q1研发投入分别达17.61/12.2/12.0亿元，同比+156.6%/+128.2%/+128.2%，对此三家的解释均为研发人员增加导致雇员薪酬增加和开发新车型所致。 图11：”蔚小理”研发投入情况对比（亿元） 图12：”蔚小理”销售及管理费用情况对比（亿元） 新车方面，蔚来：866（ES8\EC6\ES6）近期会有改款发布计划；基于NT2.0平台的ES7、ET7和ET5三款车将陆续交付；蔚来的新品牌主力产品在20-30万人民币，搭载NT3.0技术，预计2024年下半年交付。理想：L9将于6月发布，8月开始交付，L9有望在9月交付量过万；李想也在一季度财报电话会上表示，理想汽车的产品组合将会在20万-50万元价格区间内，这意味理想将会将价格下探至20万元的市场。小鹏：G9来实现冲高，这款车将于今年三季度上市，四季度开始交付，售价范围预计在30万-40万元之间；2023年推出C级平台新车，将定价在40万元级别，进一步实现价格上探。 图13：”蔚小理”新车布局 5月整体产销已接近正常水平，一方面企业对促进政策存在预期，提前安排生产计划；另一方面随着供应链的恢复，企业尽最大努力安排生产，复工复产节奏加快。 1.3疫情对汽车时钟影响：2022Q3新一轮复苏更为确定 结合当前复产复工节奏和对当前行业需求回补节奏的判断，我们初步预计2022Q2乘用车销量同比-18%。目前吉林地区已经全面复产复工，上海自4月18日正式推进复产复工，目前推进节奏基本符合预期。乐观假设下，行业下半年能对疫情造成的销量缺口进行完全恢复，参考2020年需求回补节奏，预计全年销量同比+7%，与年初乐观假设基本一致。中性假设下，我们预计需求回补会被部分抑制，全年销量同比约2.8%。悲观假设下，我们预计需求回补暂时无法实现，全年销量同比-6.5%。 中性及乐观假设下，预计今年行业增速在2.8-7%，疫情后的核心在于供给因素制约缓解后判断需求回补的节奏。乐观假设下，供应有望快速修复，需求也能得到充分回补，行业增速或将达到7%；若供给制约缓解较慢，需求不能有效回补，中性假设下行业增速约为2.8%。后疫情的重建背景下，三季度将开启本轮周期的春季。行业进入汽车板块周期性的超配时区（基于景气度周期触底下，估值修复驱动的超额收益阶段）。 此次疫情令新一轮汽车需求于2022Q3复苏更为确定。年初无疫情的情况下，我们对行业的判断是：“乐观及中性假设下，预计2022H2汽车行业开启新一轮库存周期复苏；悲观假设下预计2023年汽车行业有望开启新一轮复苏。疫情后无论悲观、中性、乐观情景下，汽车行业将于2022Q3确认复苏。疫情后预计新一轮汽车周期于2022Q3走向复苏将更为确定。 图14：悲观假设下乘用车月度销量增速及年化销量增速（2022E销量增速：-6.5%） 图15：中性假设下乘用车月度销量增速及年化销量增速（2022E销量增速：2.8%） 图16：乐观假设下乘用车月度销量增速及年化销量增速（2022E销量增速：7%） 我们根据1-5月份乘用车需求测算2022年全年乘用车增速约-5.46%，低于我们悲观及乐观假设下预测区间-5%-7.3%下限，展望6月预计行业同比增速1.4%至14.6%。 1.4本周新车 表1：本周新车一览 2本周市场 本周A股汽车板块（申万一级行业）+3.18%，表现弱于沪深300（+3.65%），在32个申万一级行业中排名第11位。细分板块中，汽车服务+2.01%、汽车零部件+0.07%、乘用车+0.07%、其他交运设备-2.59%、商用载货车-2.87%、商用载客车-7.27%。 本周汽车板块涨幅前五分别为国机汽车（+33.68%）、立中集团（+32.42%）、亚太股份（+27.70%）、申华控股（+25.22%）、湘油泵（+16.27%）；跌幅前五分别为金龙汽车（-16.06%）、亚星客车（-19.57%）、东风科技（-20.96%）、渤海汽车（-25.76%）、猛狮退（-72.57%）。 重点企业本周表现： A股：中鼎股份（+7.48%）、比亚迪（+15.87%）、长城汽车（+2.96%）、上汽集团（-1.13%）、长安汽车（+0.58%）、广汽集团（-0.19%）、华域汽车（-3.83%）。 H股：比亚迪股份（+11.04%）、吉利汽车（+0.26%）、长城汽车H（+2.92%）、广汽集团H（+0.77%）、中国重汽（-3.84%）。 美股：特斯拉（-0.98%）、蔚来（+0.33%）、小鹏汽车（+7.68%）、理想汽车（+14.19%）。 图17：本周申万行业板块及沪深300涨跌幅 图18：SW汽车子行业周涨跌 图19：本周板块涨跌幅前五个股 图20：汽车行业子板块与沪深300指数自2021年12月以来的表现 3行业动态 3.1公司公告 1、广汽集团(601238.SH)：5月产销快报 广汽集团发布公告，公司2022年5月汽车产量为19.24万辆，同比增长16.12%，本年累计产量为91.92万辆，同比增长9.70%;5月汽车销量为18.31万辆，同比增长3.54%，本年累计销量为91.55万辆，同比增长6.40%。 2、宇通客车（600066.SH）：5月产销快报 宇通客车披露5月份产销数据快报，公司2022年5月份生产量2461辆，同比下降43.36%；销售量2237辆，同比下降51.34%。 3、江淮汽车（600418.SH)2021年权益分派方案 江淮汽车披露2021年年度权益分派实施公告。据悉，本次利润分配以方案实施前的公司总股本为基数，每股派发现金红利0.0