新三板主题报告：北交所上市热度持续升高，专精特新“小巨人”企业有看点

北交所+已受理公司中共有近30家国家级专精特新‚小巨人‛企业：截至最新，北交所上市企业中共有59家上市公司属于‚专精特新‛企业，占比高达65%。其中19家属于国家级专精特新‚小巨人‛企业长虹能源、富士达、五新隧装、泰祥股份、云创数据、润农节水。加上已获受理的60余家公司中共有隆基电磁、一致魔芋、惠丰钻石、凯雪冷链等10家‚小巨人‛企业，目前合计有29家国家级专精特新小巨人。 ‚小巨人‛企业多分布于TMT、机械、新材料等行业，在细分领域具有较高地位：从行业分布来看，共有16家‚小巨人‛企业分布于机械制造设备行业，分别有4家分布于TMT和材料能源行业；从业务信息来看，‚小巨人‛企业多数成立于2000年-2011年之间，具备10年-20年的业务发展史，且在细分领域享有‚市占率前列‛、‚国产替代逻辑‛、‚技术倡导者‛、‚全球市场竞争者‛等头衔，例如德瑞锂电的锂一次电池与松下等世界一流企业在国外市场同台竞争、泰德股份汽车空调压缩机电磁离合器轴承多年产品市场占有率持续领先、富士达打破了我国高端射频连接器长期依赖进口的局面。 ‚小巨人‛企业2021年成长性、盈利能力、研发能力的整体表现更优，营运能力、偿债能力较2020年有所提升：2021年营收和利润规模均居前十的公司有长虹能源、五新隧装、富士达、隆基电磁、润农节水、凯雪冷链、一致魔芋。1）成长性：长虹能源、惠丰钻石营利增速均超过50%。‚小巨人‛企业2021年营收增速大于25%的企业数量占比高达48.28%，而非‚小巨人‛企业这一数值为33.62%。2）盈利能力：泰祥股份、星辰科技的毛利率、净利率居前。机械设备制造类的‚小巨人‛企业的毛利率中值较2020年下滑3.68pcts，对照组下滑4.21pcts，在上游原材料普遍上涨的背景下，‚小巨人‛企业对毛利率下滑的控制更优。3）研发能力：星辰科技、科达自控和云创数据的研发费用率超过10%；长虹能源、云创数据、富士达、青岛积成研发费用超过3000万元。‚小巨人‛企业研发费用的同比增长率的中值为23.63%，研发费用增速优于对照组的15.59%。此外，19家‚小巨人‛企业的发明专利数量较2020年累积提升。4）营运能力：2021年，‚小巨人‛企业的存货周转天数均值为124.79天，应收账款周转天数均值为130.02天，均较2020年有明显下降，整体营运能力提升。5）偿债能力：2021年‚小巨人‛企业流动比率、速动比率均值分别达2.95、2.30，较2020年上涨，短期偿债能力普遍提升；资产负债率均值由2020年的33.84%降低至2021年的32.71%，长期偿债能力有所增强。 公司遴选：我们从财务状况中挑选出一批优异2021年的‚小巨人‛企业。典型的如：1）长虹能源：主营锂电池和碱锰电池，2021年公司产能持续扩张，锂电+碱电双轮驱动，逐渐迈过原材料价格影响低谷期，业绩增长56%。2）富士达：射频连接器和电缆业务方面推进顺利，公司是宇航领域射频同轴电缆组件少数供应商之一，2021年高频电缆技术取得突破，业绩增长49%。3）科达自控：主营智慧矿山、智慧市政、物联网+服务三大板块，受益于国内智慧矿山建设发展潮，在稳固省内业务的基础上大力拓展省外业务而获取了较多订单，2021年业绩增长36%。4）克莱特：专业从事牵引动力系统通风机、通风冷却系统等装备及配件，公司通风冷却系统多领域发展，风电大型化等助推增长，2021年业绩增长80%。5）德瑞锂电：专注于锂锰电池、锂铁电池等锂一次电池，是国内圆柱形锂锰电池最大生产商之一，2021年锂锰电池快速发展带动业绩增长34%。6）星辰科技：国内领先的军用随动控制总成和军品级伺服系统提供商，2021年军工类产品稳步推进，工业伺服受益于下游行业实现高增长，实现业绩增长13%。 风险提示：宏观经济环境风险、行业竞争风险、募投项目推进受阻风险 1.专精特新‚小巨人‛是隐形冠军的摇篮 ‚专精特新‛概念出现至今，始终以扶持、引导、支持、培育中小企业的发展为主要目的，目前，发展‚专精特新‛中小企业已经上升为国家战略的重要一环。‚专精特新‛一词最早来源于2011年7月，由工信部《中国产业发展和产业政策报告（2011）》新闻发布会上首次提出；同年9月，在《‚十二五‛中小企业规划》中提出将‚专精特新‛作为中小企业转型升级的重要途径；2018年11月，工信部计划利用三年时间培育600家左右‚专精特新‛小巨人企业；2021年7月末，中央政治局会议首提发展‚专精特新‛中小企业；2021年9月，北京交易所宣布设立，中小企业的资本市场发展迎来重大机遇。 图1：截至2021年支持中小企业‚专精特新‛发展的国家政策汇总 ‚专精特新‛，是指企业具有专业化、精细化、特色化、新颖化的发展特征。 ‚专‛即专业化，产品或服务专注于细分市场、生产工艺的专业性、技术的专有性。 ‚精‛即精细化，产品质量的精良性、工艺技术的精深性和企业的精细化管理。 ‚特‛即特色化，产品或服务采用独特的工艺、技术、配方研制生产。 ‚新‛即新颖化，产品具有较高的技术含量，较高的附加值和显著的经济、社会效益。 为支持中小企业高质量发展，我国还培育了‚制造业单项冠军企业‛、‚隐形冠军企业‛两项荣誉称号，旨在通过建立多方位多层次的企业评价体系，从而形成从专精特新中小企业，到专精特新‚小巨人‛企业、制造业单项冠军，最终成为领航企业的中小企业发展培育体系。 表1：多方位多层次的中小企业评价体系 专精特新‚小巨人‛有别于高新技术企业，更加注重在细分领域的专注经营和持续投入，为所在细分领域的产品竞争力提供上升空间。根据《工业‚四基‛发展目录（2016年版）》，专精特新发展方向围绕《中国制造2025》十大重点领域，并着力突破工业‚四基‛发展瓶颈，其中，工业‚四基‛，即核心基础零部件及元器件、先进基础工艺、关键基础材料、产业技术基础。具体而言，专精特新‚小巨人‛企业的主营产品应聚焦于国内制造业短板弱项，在产业链中起到‚补短板‛、‚锻长板‛、‚填空白‛的作用，通过不断的研发投入，解决部分细分领域‚卡脖子‛的主要问题，实现产业链的补齐工作。 图2：工业‚四基‛及十大重点领域 截至5月18日，北交所公司中共有59家上市公司属于‚专精特新‛企业，占比高达65%，其中19家属于国家级专精特新‚小巨人‛企业。北交所中专精特新企业数量占比过半，牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段。 2.目前北交所已受理公司中，专精特新‚小巨人‛企业都有哪些？ 2021年11月15日，北交所正式开市交易。截至最新，北交所上市企业中共有19家专精特新‚小巨人‛企业，它们是长虹能源、富士达、五新隧装、泰祥股份、云创数据、润农节水、中寰股份、德瑞锂电、克莱特、星辰科技、万通液压、沪江材料、安徽凤凰、科达自控、大禹**、三友科技、科创新材、同心传动、锦好医疗。截至目前，已受理60家公司中国家级的专精特新‚小巨人‛企业共有10家，它们是隆基电磁、一致魔芋、惠丰钻石、凯雪冷链、科润智控、众诚科技、青岛积成、泰德股份、昆工科技、荣亿精密。 表2：北交所+已受理的专精特新‚小巨人‛企业2021年财务状况（利润降序） 3.2021年报已披露，专精特新‚小巨人‛企业的画像如何？ 目前北交所公司和已受理公司共计151家，其中专精特新‚小巨人‛公司共计29家，非专精特新‚小巨人‛公司共计122家。 由于非专精特新‚小巨人‛企业中，存在贝特瑞、连城数控之类的，具备一定利润规模但未申报专精特新‚小巨人‛称号的优质企业，故我们在122家非专精特新‚小巨人‛企业中，剔除北交所中的贝特瑞、颖泰生物、同力股份、连城数控、吉林碳谷以及已受理公司中的一诺威共计6家2021年净利润超过2亿元的公司，将剩余的116家非专精特新‚小巨人‛公司作为29家专精特新‚小巨人‛公司的对照标的组。尽管非专精特新‚小巨人‛中，存在很多省级专精特新中小企业，但是本篇主要针对国家级专精特新‚小巨人‛企业进行深度分析。 我们将从29家专精特新‚小巨人‛企业的行业、业务两个公司基本情况维度，附加规模、成长、盈利、成本、研发、存货、偿债六个财务指标维度，通过自身分布分析以及与对照组对比，来探究专精特新‚小巨人‛的企业画像及其特色。 图3：‚2+6‛8大维度探究专精特新‚小巨人‛企业特色 3.1.行业分类：机械设备制造行业超半数 专精特新‚小巨人‛主要聚焦于国内制造业的短板，通过对难点技术的攻关实现重点产业链的国产闭环。我们按照TMT类（信息技术、电子设备、互联网、文化传媒）、消费类（农林牧渔、医药、食品饮料、商贸零售、轻工、休闲服务）、材料能源（化石能源、有色金属、基础化工）、机械制造设备（电气设备、交运设备、机械设备、航天军工）、建筑建材、公用事业这6个大类的行业整合标准，对企业进行行业分布统计。 ‚小巨人‛企业的行业集中于机械制造设备行业，而非‚小巨人‛企业的行业分布较为平均。 从行业分布来看，29家专精特新‚小巨人‛企业多数分布于机械制造设备行业，共有16家，占比55%；其次是TMT类和材料能源行业，分别有4家，占比均为14%；116家非专精特新‚小巨人‛公司中，行业分布占比前三的是33家TMT公司（占比28%）、30家机械制造设备公司（占比26%）、28家消费类公司（占比24%）。 图4：专精特新‚小巨人‛企业行业分布 图5：非专精特新‚小巨人‛企业行业分布 3.2.业务特征：多数公司具备‚市占率前列‛、‚国产替代逻辑‛等地位 具备10年左右及以上的公司发展史，市场地位于细分领域出众。专精特新‚小巨人‛企业多数成立于2000年-2011年之间，具备10年-20年的业务发展史。‚小巨人‛企业以专精于某一细分领域或专业产品为主，品类及应用领域较主板企业少。但值得注意的是，多数公司具备‚市占率前列‛、‚国产替代逻辑‛、‚技术倡导者‛、‚全球市场竞争者‛等地位头衔，例如德瑞锂电的锂一次电池与松下等世界一流企业在国外市场同台竞争、泰德股份汽车空调压缩机电磁离合器轴承多年产品市场占有率持续前列、富士达打破了我国高端射频连接器长期以来依赖进口的局面。 表3：专精特新‚小巨人‛企业的业务信息 3.3.规模业绩：多数公司营收分布于1-10亿元，长虹能源利润规模超2.5亿元 2021年，专精特新‚小巨人‛企业中，长虹能源营收及利润规模均居榜首，分别达30.71亿元和2.5亿。29家公司中营收和利润规模均居前十的公司有五新隧装（营收6.90亿元、利润9,882.23万元）、富士达（营收6.03亿元、利润10,194.65万元）、隆基电磁（营收5.93亿元、利润7,235.65万元）、润农节水（营收5.89亿元、利润5,816.77万元）、凯雪冷链（营收5.78亿元、利润4,976.27万元）、一致魔芋（营收5.01亿元、利润5,935.27万元）。截至目前29家公司的营收前十和利润前十的准入标准分别为5亿元和4976万元。 图6：29家‚小巨人‛企业2021年营收前十名 图7：29家‚小巨人‛企业2021年利润前十名 从营收分布来看，‚小巨人‛企业的2021年营收在2-5亿元、5-10亿元两个区间内分布最多，占比分别为44.83%和31.03%；与非‚小巨人‛企业的营收分布相比之下，‚小巨人‛企业分布更加偏右。 图8：‚小巨人‛企业2021年营收分布占比及对比 图9：‚小巨人‛企业2021年营收中值、均值及对比（亿元） ‚小巨人‛企业的平均2021年利润规模更大：从2021年利润端来看，专精特新‚小巨人‛企业的归母净利润中值、均值分别为4321.48万元、5457.88万元。 图10：‚小巨人‛企业2021年归母净利润分布占比及对比 图11：‚小巨人‛企业2021年利润中、均值及对比（万元） 3.4.成长能力：小巨人2021年营收增速中值23.55%，2022Q1利润增速高 成长性是反应中小企业业务推进情况和宏观环境抗风险能力的重要指标之一。2021年，专精特新‚小