主要消费产业行业研究：流动性放宽提振情绪，大消费盈利底渐近

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金主要消费产业指数 1815 沪深300指数 4078 上证指数 3147 深证成指 11455 中小板综指 11572 相关报告 1.《生猪供给拐点到来，重点关注企业资金情况-农林牧渔周报》，2022.5.15 2.《大众品专题：本轮板块基本面与20H1的异同-食品饮料周报》，2022.5.15 3.《关注疫后复苏机会，把握行业轮动节奏-消费市场观察（20220...》，2022.5.15 4.《周专题：白酒企业如何应对二季度疫情波动?-食品饮料周报》，2022.5.8 5.《养殖企业亏损严重，如何展望二季度猪价？-农林牧渔周报》，2022.5.8 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn 龚轶之 联系人 gongyizhi＠gjzq.com.cn 流动性放宽提振情绪，大消费盈利底渐近 投资建议  刺激政策持续发力，资金情绪逐步回暖。2022/5/20央行超预期下调5年期LPR利率15BP至4.45%，刺激政策持续发力，提升市场流动性和信心。周五北向资金净流入也达年初以来最高值，资金情绪逐步回暖。分母端宽松下，对利率敏感的高成长行业将优先收益， ERP或将开启均值回归进程。  线下场景有望恢复，消费复苏曙光已现。从社零总额结构上看，虽然近年来线上渠道高增长但占比提升速度放缓，22年4月为29.1%。线下场景受阻是压制消费需求的关键，随着疫情政策有效落实，线下商业及交通有望在5月底至6月初逐步恢复。跟踪主要城市地铁出行数据，5月上旬地铁客运量同比仍下滑约45%，但主要是上海地铁停运导致。随着5月22日起上海计划逐步恢复公共交通，线下消费有望复苏，大消费企业盈利底或已到来。  疫情冲击基本反映，估值性价比显现。大消费22年最新预期业绩增速（不含农林牧渔）为22.9%，较上月下调1.7pct。各一级行业继续小幅下调了预期增速，或已基本反映了疫情及外部冲击影响。PE/PEG都有明显回落，估值性价比凸显。行业配臵上，首推景气持续的食品饮料。而前期下调较多行业弹性更大，高增长行业可受益于流动性宽松，关注社会服务、美容护理。 行情回顾  涨跌幅：大消费一级行业各行业均实现上涨，美容护理（3.3%）、纺织服饰（2.9%）、轻工制造（2.3%）板块涨幅居前。  成交额：大消费行业整体日均成交额1327.7亿元，周环比下降1.8%，占A股整体日均成交额的16.2%。 资金流动  A股流动性跟踪：资金流出收窄。股权融资-29.4亿元；股东减持-71.4亿元；新发基金+25.5亿元；融资资金+30.2亿元；陆港通资金+43.5亿元。  主力资金流动：各行业大多呈现净流出状态，农林牧渔、传媒、商贸零售板块主力资金净流出金额较多。五粮液（食品饮料）、贵州茅台（食品饮料）、朗姿股份（纺织服饰）主力资金净流入金额居前。  北向资金流动：各行业北向资金净流入显著增加，食品饮料、家用电器净流入额居前。贵州茅台（食品饮料）、五粮液（食品饮料）、美的集团（家用电器）北向资金净流入金额居前。  南向资金流动：上周传媒、食品饮料、家用电器行业南向资金净流出居前。美团-W（社会服务）、腾讯控股（传媒）、李宁（纺织服饰）南向资金净流入金额居前。 交易动态  市场情绪：融资交易占比6.6%（上周6.5%）；卖方推荐指数46.8，位于低位；沪市换手率0.8%（上周0.9%），深市换手率2.0%（上周2.0%）。  热点题材：K-12教育、智能穿戴、白酒、智能音箱、元宇宙。 风险提示  疫情持续反复风险、外部冲击风险、市场波动风险、数据选择偏差。 168818201951208322142346210524210824211124220224国金行业 沪深300 2022年05月22日 消费升级与娱乐研究中心 主要消费产业行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、市场观点：流动性放宽提振情绪，大消费盈利底渐近 刺激政策持续发力，资金情绪逐步回暖。2022年5月20日央行超预期下调5年期LPR利率15BP至4.45%，各地房地产政策也有松动迹象，早前明确政策底后，经济刺激政策持续发力，有效提升市场流动性和信心。上周五北向资金单日净流入也达到142.4亿元，为年初以来最高值，显示出资金情绪逐步回暖。分母端宽松下，短期对利率更为敏感的高成长行业将优先收益，风险偏好降低或将开启ERP均值回归进程，而更值得关注的是后续盈利底和市场底是否已经确立。 图表1：贷款市场报价利率(LPR) 图表2：北向资金净买入金额（亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 线下场景有望恢复，消费复苏曙光已现。从社会消费品零售总额结构上看，虽然近年来线上渠道高速增长，但2020年疫情首次爆发推动网上商品及服务零售额达到社零总额约30%后就暂缓上升，最新月度数据也显示线上占比在2022年疫情高峰的4月也为29.1%的水平。因此线下场景的缺失是压制消费需求释放的关键因素，而随着疫情政策有效落实，新增确诊病例明显减少，线下商业及交通有望在5月底至6月上旬逐步恢复。 由于城市消费依然占社会整体消费的90%左右，因此跟踪18个主要城市的地铁出行数据可以较好的模拟线下消费强度。5月上旬地铁客运量仍有同比约45%的下滑，但主要是上海地铁停运导致的下滑。随着5月22日起上海计划逐步恢复公共交通，未来居民出行的恢复将促进线下消费复苏，大消费企业盈利底或已到来。 图表3：月度线上商品零售及服务占比（%） 图表4：主要城市地铁日度客运量（万人次） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 3.0%3.4%3.8%4.2%4.6%5.0%LPR: 1年 LPR: 5年 142.4 -200-150-100-500501001502002022/1/42022/1/112022/1/182022/1/252022/2/12022/2/82022/2/152022/2/222022/3/12022/3/82022/3/152022/3/222022/3/292022/4/52022/4/122022/4/192022/4/262022/5/32022/5/102022/5/17北向资金净买入（亿元） 0%10%20%30%40%网上商品及服务占比（%） 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002019/1/12019/4/12019/7/12019/10/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/118城地铁日度客运量：万人次 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 疫情冲击基本反映，估值性价比显现。以卖方分析师整体盈利预测为参考，选取大消费行业A股近期有分析师评级的255家公司作为样本，可以了解当前市场一致预期。 从大消费整体来看，预计2022全年净利润（不含农林牧渔）同比增长22.9%，虽然5月最新预测值较上月预测值下调1.7pct，仍保持稳定增长，显示出大消费穿越周期的特征。 具体来看各一级行业，大多继续下调了预期全年净利润增速但幅度不大，说明当前市场预期或已基本反映了疫情抑制需求以及外部冲击带来的负面影响。从估值层面上看，各行业PE、PEG也都有明显回落，性价比凸显。 落实到行业配臵上，从确定性出发，依然首推景气持续的食品饮料行业。但前期业绩增速下调较多的行业后续需求修复弹性可能更大，并且高增长行业更能受益于流动性宽松带来的估值提升，推荐社会服务、商贸零售、美容护理板块。 图表5：大消费行业2022年最新一致预期 一级行业 2022年全年净利润增速 21-23复合增速 PE（TTM） PEG 5月预期 4月预期 调整方向 调整幅度 食品饮料 20.5% 21.9% 下调 -1.4% 13.0% 33.8 2.6 家用电器 15.8% 18.1% 下调 -2.3% 10.1% 14.8 1.5 农林牧渔 255.9% 362.5% 下调 -106.6% N.A 112.8 N/A 轻工制造 43.7% 46.1% 下调 -2.4% 20.7% 25.0 1.2 纺织服饰 11.6% 13.6% 下调 -2.0% 10.4% 19.7 1.9 美容护理 49.7% 53.8% 下调 -4.1% 26.0% 40.3 1.5 商贸零售 48.2% 46.2% 上调 1.9% 22.8% 28.7 1.3 社会服务 57.6% 83.3% 下调 -25.7% 53.3% 78.3 1.5 传媒 22.9% 23.5% 下调 -0.7% 14.7% 24.6 1.7 大消费 27.7% 31.3% 下调 -3.6% 19.5% 大消费-除农林牧渔 22.9% 24.6% 下调 -1.7% 14.1% 来源：Wind，国金证券研究所（注：农林牧渔行业2021年整体亏损，无法计算复合增速） 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2022/5/16-2022/5/20）上证指数收报3146.6点，上涨2.0%；深证成指收报11454.5点，上涨2.6%；创业板指收报2417.3点，上涨2.5%；科创50收报1045.4点，上涨3.4%。 从主要消费大盘指数看，同样出现较明显上涨但弱于大盘。中证800消费指数收报20972.1点，上涨0.9%；中证800可选指数收报5562.6点，上涨1.9%。 图表6：A股大盘涨跌幅（%） 图表7：主要消费指数涨跌幅（%） -2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%上证指数 深证成指 创业板指 科创50 -3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%中证800可选 中证800消费 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：Wind，国金证券研究所（注：涨跌幅相较于上周最后一个交易日计算） 来源：Wind，国金证券研究所（注：涨跌幅相较于上周最后一个交易日计算） 分大消费一级行业看，各行业均实现上涨，美容护理（3.3%）、纺织服饰（2.9%）、轻工制造（2.3%）板块涨幅居前。 图表8：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 日涨跌幅 食品饮料 家用电器 纺织服饰 轻工制造 美容护理 传媒 社会服务 商贸零售 农林牧渔 2022/5/16 -1.2% -0.5% 0.5% 0.6% 1.2% 0.9% 0.3% 1.0% 3.1% 2022/5/17 0.5% 1.0% -0.8% 0.1% 0.2% -0.2% -0.9% -1.0% -1.1% 2022/5/18 -0.6% -0.6% 1.7% 0.7% -1.2% -0.1% -0.1% -0.2% -0.2% 2022/5/19 -0.9% -0.8% -0.2% -0.1% -0.4% -0.2% 0.6% -0.9% -0.9% 2022/5/20 3.5% 2.0% 1.6% 1.0% 3.6% 1.4% 1.4% 2.4% 0.8% 本周涨跌幅 1.3% 1.1% 2.9% 2.3% 3.3% 1.9% 1.2% 1.4% 1.6% 本月涨跌幅 -0.3% 3.1% 8.3% 7.5% 0.0% 2.8% 0.0% 2.2% 1.5% 年初至今涨跌幅 -17.2% -18.7% -12.5% -21.6% -15.7% -28.1% -18.3% -13.8% -12.4% 来源：Wind，国金证