主要消费产业行业研究：流动性放宽提振情绪，大消费盈利底渐近

投资建议 刺激政策持续发力，资金情绪逐步回暖。2022/5/20央行超预期下调5年期LPR利率15BP至4.45%，刺激政策持续发力，提升市场流动性和信心。周五北向资金净流入也达年初以来最高值，资金情绪逐步回暖。分母端宽松下，对利率敏感的高成长行业将优先收益，ERP或将开启均值回归进程。 线下场景有望恢复，消费复苏曙光已现。从社零总额结构上看，虽然近年来线上渠道高增长但占比提升速度放缓，22年4月为29.1%。线下场景受阻是压制消费需求的关键，随着疫情政策有效落实，线下商业及交通有望在5月底至6月初逐步恢复。跟踪主要城市地铁出行数据，5月上旬地铁客运量同比仍下滑约45%，但主要是上海地铁停运导致。随着5月22日起上海计划逐步恢复公共交通，线下消费有望复苏，大消费企业盈利底或已到来。 疫情冲击基本反映，估值性价比显现。大消费22年最新预期业绩增速（不含农林牧渔）为22.9%，较上月下调1.7pct。各一级行业继续小幅下调了预期增速，或已基本反映了疫情及外部冲击影响。PE/PEG都有明显回落，估值性价比凸显。行业配臵上，首推景气持续的食品饮料。而前期下调较多行业弹性更大，高增长行业可受益于流动性宽松，关注社会服务、美容护理。 行情回顾 涨跌幅：大消费一级行业各行业均实现上涨，美容护理（3.3%）、纺织服饰（2.9%）、轻工制造（2.3%）板块涨幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1327.7亿元，周环比下降1.8%，占A股整体日均成交额的16.2%。 资金流动 A股流动性跟踪：资金流出收窄。股权融资-29.4亿元；股东减持-71.4亿元；新发基金+25.5亿元；融资资金+30.2亿元；陆港通资金+43.5亿元。 主力资金流动：各行业大多呈现净流出状态，农林牧渔、传媒、商贸零售板块主力资金净流出金额较多。五粮液（食品饮料）、贵州茅台（食品饮料）、朗姿股份（纺织服饰）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：各行业北向资金净流入显著增加，食品饮料、家用电器净流入额居前。贵州茅台（食品饮料）、五粮液（食品饮料）、美的集团（家用电器）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周传媒、食品饮料、家用电器行业南向资金净流出居前。 美团-W（社会服务）、腾讯控股（传媒）、李宁（纺织服饰）南向资金净流入金额居前。 交易动态 市场情绪：融资交易占比6.6%（上周6.5%）；卖方推荐指数46.8，位于低位；沪市换手率0.8%（上周0.9%），深市换手率2.0%（上周2.0%）。 热点题材：K-12教育、智能穿戴、白酒、智能音箱、元宇宙。 风险提示 疫情持续反复风险、外部冲击风险、市场波动风险、数据选择偏差。 1、市场观点：流动性放宽提振情绪，大消费盈利底渐近 刺激政策持续发力，资金情绪逐步回暖。2022年5月20日央行超预期下调5年期LPR利率15BP至4.45%，各地房地产政策也有松动迹象，早前明确政策底后，经济刺激政策持续发力，有效提升市场流动性和信心。上周五北向资金单日净流入也达到142.4亿元，为年初以来最高值，显示出资金情绪逐步回暖。 分母端宽松下，短期对利率更为敏感的高成长行业将优先收益，风险偏好降低或将开启ERP均值回归进程，而更值得关注的是后续盈利底和市场底是否已经确立。 图表1：贷款市场报价利率(LPR) 图表2：北向资金净买入金额（亿元） 线下场景有望恢复，消费复苏曙光已现。从社会消费品零售总额结构上看，虽然近年来线上渠道高速增长，但2020年疫情首次爆发推动网上商品及服务零售额达到社零总额约30%后就暂缓上升，最新月度数据也显示线上占比在2022年疫情高峰的4月也为29.1%的水平。因此线下场景的缺失是压制消费需求释放的关键因素，而随着疫情政策有效落实，新增确诊病例明显减少，线下商业及交通有望在5月底至6月上旬逐步恢复。 由于城市消费依然占社会整体消费的90%左右，因此跟踪18个主要城市的地铁出行数据可以较好的模拟线下消费强度。5月上旬地铁客运量仍有同比约45%的下滑，但主要是上海地铁停运导致的下滑。随着5月22日起上海计划逐步恢复公共交通，未来居民出行的恢复将促进线下消费复苏，大消费企业盈利底或已到来。 图表3：月度线上商品零售及服务占比（%） 图表4：主要城市地铁日度客运量（万人次） 疫情冲击基本反映，估值性价比显现。以卖方分析师整体盈利预测为参考，选取大消费行业A股近期有分析师评级的255家公司作为样本，可以了解当前市场一致预期。 从大消费整体来看，预计2022全年净利润（不含农林牧渔）同比增长22.9%，虽然5月最新预测值较上月预测值下调1.7pct，仍保持稳定增长，显示出大消费穿越周期的特征。 具体来看各一级行业，大多继续下调了预期全年净利润增速但幅度不大，说明当前市场预期或已基本反映了疫情抑制需求以及外部冲击带来的负面影响。从估值层面上看，各行业PE、PEG也都有明显回落，性价比凸显。 落实到行业配臵上，从确定性出发，依然首推景气持续的食品饮料行业。但前期业绩增速下调较多的行业后续需求修复弹性可能更大，并且高增长行业更能受益于流动性宽松带来的估值提升，推荐社会服务、商贸零售、美容护理板块。 图表5：大消费行业2022年最新一致预期 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2022/5/16-2022/5/20）上证指数收报3146.6点，上涨2.0%；深证成指收报11454.5点，上涨2.6%；创业板指收报2417.3点，上涨2.5%；科创50收报1045.4点，上涨3.4%。 从主要消费大盘指数看，同样出现较明显上涨但弱于大盘。中证800消费指数收报20972.1点，上涨0.9%；中证800可选指数收报5562.6点，上涨1.9%。 图表6：A股大盘涨跌幅（%） 图表7：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，各行业均实现上涨 ，美容护理（3.3%）、纺织服饰（2.9%）、轻工制造（2.3%）板块涨幅居前。 图表8：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2022/5/16-2022/5/20）A股成交额上半周下降，下半周上升，整体深市强于沪市，相较上周有所下降。两市日均成交额8147.6亿元，周环比下降2.4%。 其中大消费行业整体日均成交额1323.7亿元，周环比下降1.8%，占A股整体日均成交额的16.2%。 图表9：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看 ，整体成交额小幅下滑，行业间出现分化 。食品饮料（326亿元）、农林牧渔（255亿元）、传媒（189亿元）板块日均成交额居前，农林牧渔（26.5%）、美容护理（12.8%）、社会服务（9.1%）板块成交额周环比涨幅居前。 图表10：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2022年5月20日，A股整体PE为16.8，处于历史37.4%的分位水平； 沪深300指数PE为12.1，处于历史42.6%的水平。 当前A股整体风险溢价为3.2%，处于2015年以来90.6%的分位水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为64.4，处于历史100.0%的水平；中证800可选指数PE为34.0，处于历史92.9%的水平。 图表11：Wind全A指数PE估值水平 图表12：沪深300指数PE估值水平 图表13：A股风险溢价 图表14：中证800消费指数PE估值水平 图表15：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表16：A股大消费一级行业PE估值 图表17：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表18：A股市场流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周各行业大多呈现主力资金净流出状态，农林牧渔（-27.6亿元）、传媒（-26.8亿元）、商贸零售（-19.0亿元）板块主力资金净流出金额较多；传媒（-2.8%）、商贸零售（-2.2%）、农林牧渔（-2.2%）板块主力资金交易额占比较高。 图表19：本周主力净流入额排名（亿元） 图表20：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周五粮液（食品饮料，6.8亿元）、贵州茅台（食品饮料，3.8亿元）、朗姿股份（纺织服饰，1.8亿元）主力资金净流入金额居前； 丽人丽妆（商贸零售，11.2%）、中成股份（商贸零售，10.8%）、*ST浪奇（美容护理，10.7%）主力资金净流入率居前。 图表21：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周各行业北向资金净流入显著增加，食品饮料（12.0亿元）、家用电器（10.0亿元）净流入额居前。 家用电器（2.2%）、轻工制造（0.9%）、食品饮料（0.7%）板块北向资金交易额占比较高。 图表22：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） 图表23：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2022年5月20日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（3102.6亿元）、家用电器（1387.3亿元）、商贸零售（389.3亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（9.7%）、食品饮料（5.3%）、美容护理（3.8%）。 图表24：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） 图表25：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周贵州茅台（食品饮料，39.8亿元）、五粮液（食品饮料，17.5亿元）、美的集团（家用电器，14.9亿元）北向资金净流入金额居前；牧原股份（农林牧渔，-4.8亿元）、三七互娱（传媒，-1.5亿元）、吉比特（传媒，-1.3亿元）北向资金净流出金额居前。 图表26：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2022年5月20日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1522亿元）、美的集团（家用电器，709亿元）、伊利股份（食品饮料，364亿元）；北向资金持股比例较高的A股消费个股为三花智控（家用电器，25.3%）、珀莱雅（美容护理，22.3%）、洽洽食品（食品饮料，20.7%）。 图表27：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周传媒（-2348.7亿元）、食品饮料（-28.9亿元）、家用电器（-15.6亿元）行业南向资金净流出居前。 截至2022年5月20日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（2664.4亿元）、休闲服务（1220.1亿元）、纺织服装（658.0亿元）。 图表28：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元） 图表29：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） 从港股大消费个股看，上周美团-W（社会服务，92.0亿元）、腾讯控股（传媒，18.3亿元）、李宁（纺织服饰，13.3亿元）南向资金净流入金额居前；安踏体育（纺织服饰，-4.6亿元）、JS环球生活（家用电器，-1.8亿元）、同程旅行（社会服务，-1.2亿元）南向资金净流出金额居前。 图表30：港股大消费个股南向资金流动排名 截至2022年5月20日，南向资金持股总市值较高的港股消费个股为腾讯控股（传媒，2371亿元）、美团-W（社会服务，1073亿元）、安踏体育（纺织服饰，264亿元）；南向资金持股比例较高的港股消费个股为晨鸣纸业（轻工制造，40.2%）、中粮家佳康（食品饮料，29.1%）、枫叶教育（社会服务，27.1%）。 图表31：港股大消费个股南向资金持股排名 5、交易动态 5.1、市场情绪 本周A股融资交易占比6.6%（上周为6.5%）。 本周五卖方推荐指数46.8，位于低位。 本周沪市换手率0.8%（上周为0.9%），深市换手率2.0%（上周为2.0%）。 图表32：融资交易占比 图表33：全市场研究员情绪 图表34：沪市日度换手率 图表35：深市日度换手率 5.2、热点题材 图表