主要消费产业行业研究周报：静待盈利底预期形成，聚焦大消费结构性机会

投资建议 重申市场处于底部，盈利预期影响反转时机。近期市场仍在疫情、俄乌冲突影响下持续磨底，ERP指标显示市场已处于底部。目前政策底已确定，复盘2010年至今市场两次触底可以发现，市场底基本上与盈利底同步出现。本周大消费在盘面上已经逐步反映买入疫后修复的逻辑，然而盈利底的预期依然存在分歧，影响市场底部反转时机，若疫情持续发酵可能推迟至Q3。 大消费全年预期下修，反转行业增速居前。以卖方分析师整体盈利预测为中长期市场预期参考，21年报披露后已对21/22年盈利预期进行近似同幅度下修，22年大消费全年预期业绩增速约为25.5%。纵观一级行业，内需市场依然承压，仅美容护理、食品饮料略有上调22年预期业绩。强调反转逻辑的社会服务（疫情恢复）、农林牧渔（猪周期）板块预期业绩增速靠前。 聚焦细分赛道机会，需兼顾景气与安全。从大消费二级行业看，细分赛道分化显著。疫情修复、猪周期仍为主线，影视院线、酒店餐饮、旅游及景区、饲料、农产品加工预期增速领先。但其他细分行业如家居、医疗美容也有较高预期增速。由于疫情对需求端的冲击仍在发酵，成本端原材料价格高位运行，当前市场预期可能尚未充分计提相关因素影响。考虑安全性，可优先选择业绩稳定且由22年预期业绩上调支撑增速的化妆品、食品、白酒板块。 行情回顾 涨跌幅：大消费一级行业上周涨跌互现，价值股及疫情修复逻辑发力。食品饮料（+4.4%）、商贸零售（+3.1%）、美容护理（+1.6%）板块涨幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1601.8亿元，周环比上升9.5%，占A股整体日均成交额的17.7%。 资金流动 A股流动性跟踪：资金净流出扩大。股权融资-303.6亿元；股东减持-25.1亿元；新发基金+23.1亿元；融资资金-163.2亿元；陆港通资金-17.1亿元。 主力资金流动：多数行业呈净流出状态，仅食品饮料实现净流入。五粮液（食品饮料）、泸州老窖（食品饮料）、酒鬼酒（食品饮料）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：北向资金流入行业较为集中，家用电器、食品饮料、农林牧渔北向资金净流入居前。贵州茅台（食品饮料）、中国中免（商贸零售）、美的集团（家用电器）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周多数行业南向资金净流出，仅休闲服务实现净流入。腾讯控股（传媒）、美团-W（社会服务）、安踏体育（纺织服饰）南向资金净流入金额居前 交易动态 市场情绪：融资交易占比6.44%（上周6.62%）；卖方推荐指数204，维持高位；沪市换手率0.9%（上周0.9%），深市换手率2.1%（上周2.3%）。 热点题材：预制菜、食品加工、饮料制造、白酒、乳业。 风险提示 样本选择偏差、疫情持续反复风险、外部冲击风险、市场波动风险。 1、市场观点：静待盈利底预期形成，聚焦大消费结构性机会 重申市场处于底部，盈利预期影响反转时机。近期市场仍在新冠疫情、俄乌冲突两大不确定因素影响下持续磨底 ， 但是正如我们在 《消费市场观察 （20220327）：整体仍处底部区域，农林牧渔逆势普涨》中所言，从ERP指标出发，市场整体已处于底部。展望全年，方向上大概率走向反转，修复前期下跌，当前依然建议收集被错杀的优质公司筹码。 然而在具体反转“时点”上的判断，尤其是ERP何时触顶回落，会极大影响市场底的到来。目前政策底已经确定，但由新冠疫情反复导致宏观经济底/微观盈利底存在不确定性。复盘2010年至今市场在2012、2018年的两次触底可以发现，市场底基本上与盈利底同步出现，略微晚于盈利底1个季度。因此对于市场底的判断可以转为对盈利底的判断，利空出尽后市场大概率出现上涨。 本周大消费在盘面上已经逐步反映买入疫后修复的逻辑，然而投资者对盈利底的预期依然存在分歧，需要继续跟踪行业指标以求确认。按照ERP历史规律外推，市场有望在Q2见底，但是目前疫情的扩散可能进一步影响企业近期经营状况将盈利底推迟至Q3，相应市场底也会延后。市场总是“买入预期、卖出事实”，若市场一致预期迟迟不能形成，市场底可能会晚于盈利底出现。 图表1：2010年以来盈利底与市场底几乎同时出现 大消费全年预期下修，反转行业增速居前。以卖方分析师整体盈利预测为参考，选取大消费行业A股已披露2021年报且有分析师覆盖的119家公司作为样本，可以窥探当前市场中长期维度的一致预期。 就大消费整体而言，2021年报披露后卖方分析师已对上年盈利预期进行下修，幅度上2022年大消费整体业绩预期与2021年业绩预期近似同步。因此在基数下调的基础上，最新的2022年全年预期业绩增速较2021年末并未发生明显变化，甚至略微上升0.9pct至为25.5%，若不考虑农林牧渔则为23.0%，与上期持平。 纵观各大消费一级行业，疫情和经济不确定性带来内需市场的动荡显而易见，各大板块中仅美容护理、食品饮料略有上调2022年预期业绩。具体来看，2022年预期业绩增速靠前的是强调反转逻辑的社会服务（疫情恢复）、农林牧渔（猪周期）板块，均大幅上调了全年业绩增速，但也受2021年业绩大幅下修的影响导致上年基数较低推高今年增速。其余行业整体预期业绩增速约为20-30%，个别略有波动。 图表2：大消费一级行业2022年业绩增速预期 聚焦细分赛道机会，需兼顾景气与安全。从大消费二级行业角度看，相较于2021年末共有19个行业上调了最新2022年全年预期业绩增速，占行业总数的45%。具体增速上各细分赛道分化较为显著，疫情修复、猪周期仍为主线，使得相关的影视院线、酒店餐饮、旅游及景区、饲料、农产品加工预期增速领先。但其他细分行业如家居、医疗美容也有40%以上的较高预期增速，值得关注细分赛道的结构性机会。 由于当前疫情对需求端的冲击仍在发酵，成本端原材料价格高位运行，当前市场整体盈利预测可能尚未充分计提相关因素对2022年全年业绩的负面影响。 若从安全性角度出发，可以优先选择业绩稳定增长（仍有20%以上），并且由2022年预期业绩上调而非2021年基期下修以支撑预期业绩增速的化妆品、食品加工、白酒板块。 图表3：大消费二级行业2022年业绩增速预期 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2022/4/11-2022/4/15）上证指数收报3211.1点，下跌1.2%；深证成指收报11648.6点，下跌2.6%；创业板指收报2460.4点，下跌4.3%；科创50收报973.4点，下跌5.2%。 从主要消费大盘指数看 ，整体上涨且跑赢大盘。中证800消费指数收报21618.2点，上涨4.5%；中证800可选指数收报5350.1点，上涨1.7%。 图表4：A股大盘涨跌幅（%） 图表5：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，上周各行业涨跌互现，价值股及疫情修复逻辑发力。食品饮料（+4.4%）、商贸零售（+3.1%）、美容护理（+1.6%）板块涨幅居前。 图表6：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2022/4/11-2022/4/15）A股成交额下半周边际回升，整体深市强于沪市，相较上周整体仍有缩量。 两市日均成交额9069.9亿元，周环比上升1.2%。其中大消费行业整体日均成交额1601.8亿元，周环比上升9.5%，占A股整体日均成交额的17.7%。 图表7：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看，上周成交额大多上升。食品饮料（431亿元）、农林牧渔（295亿元）、传媒（257亿元）板块日均成交额居前；食品饮料（58.9%）、商贸零售（37.9%）、农林牧渔（11.8%）板块成交额周环比增幅居前。 图表8：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2022年4月15日，A股整体PE为17.0，处于历史39.7%的分位水平； 沪深300指数PE为12.3，处于历史45.4%的水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为46.0，处于历史93.1%的水平；中证800可选指数PE为24.2，处于历史74.4%的水平。 图表9：Wind全A指数PE估值水平 图表10：沪深300指数PE估值水平 图表11：中证800消费指数PE估值水平 图表12：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表13：A股大消费一级行业PE估值 图表14：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表15：A股市场流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周多数行业仍呈现主力资金净流出状态，仅食品饮料（48.3亿元）实现净流入，社会服务（-14.3亿元）、轻工制造（-14.4亿元）、传媒（-64.4亿元）板块主力资金净流出金额较多；纺织服饰（-2.4%）、轻工制造（-3.1%）、传媒（-5.0%）板块主力资金交易额占比较高。 图表16：本周主力净流入额排名（亿元） 图表17：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周五粮液（食品饮料，19.8亿元）、泸州老窖（食品饮料，6.3亿元）、酒鬼酒（食品饮料，4.2亿元）主力资金净流入金额居前； 双汇发展（食品饮料，15.5%）、华利集团（纺织服饰，12.0%）、绿康生化（农林牧渔，10.1%）主力资金净流入率居前。 图表18：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周各行业北向资金流入较为集中，家用电器（16.1亿元）、食品饮料（6.2亿元）、农林牧渔（3.7亿元）北向资金净流出居前。家用电器（3.6%）、美容护理（1.2%）、轻工制造（0.7%）板块北向资金交易额占比较高。 图表19：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） 图表20：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2022年4月15日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（3028.5亿元）、家用电器（1275.1亿元）、商贸零售（381.3亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（9.2%）、食品饮料（5.1%）、商贸零售（3.3%）。 图表21：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） 图表22：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周贵州茅台（食品饮料，81.7亿元）、中国中免（商贸零售，48.2亿元）、美的集团（家用电器，42.7亿元）北向资金净流入金额居前；三七互娱（传媒，-3.8亿元）、牧原股份（农林牧渔，-2.1亿元）、新希望（农林牧渔，-1.4亿元）北向资金净流出金额居前。 图表23：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2022年4月15日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1500亿元）、美的集团（家用电器，702亿元）、伊利股份（食品饮料，367亿元）；北向资金持股比例较高的A股消费个股为三花智控（家用电器，25.0%）、珀莱雅（美容护理，23.0%）、恰恰食品（食品饮料，20.8%）。 图表24：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周多数行业南向资金净流出，仅休闲服务（19.2亿元）有明显南向资金净流入；食品饮料（-3.9亿元）、纺织服装（-6.7亿元）、传媒（-7.1亿元）行业南向资金净流出居前。 截至2022年4月15日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（2777.7亿元）、休闲服务（957.1亿元）、食品饮料（633.5亿元）。 图表25：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元） 图表26：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） 从港股大消费个股看，上周腾讯控股（传媒，130.5亿元）、美团-W（社会服务，54.7亿元）、安踏体育（纺织服饰，25.7亿元）南向资金净流入金额居前；快手-W（传媒，-8.5亿元）、京东集团-SW（商贸零售，-0.9亿元）、心动公司（传媒，-0.5亿元）南向资金净流出金额居前。 图表27：港股大消费个