建筑央国企2024年经营有哪些新变化？

核心观点：继国资委表示将市值管理纳入央企考核后，再次明确将全面推开上市公司市值管理考核，未来在政策约束下，建筑央国企有望从提分红、重视经营质量、开拓战略新兴业务等多个方面努力，市值管理成效提升空间较大。当前建筑板块估值、持仓仍处历史最低区间，后续在“市值管理”考核及中央加杠杆等政策催化下，估值具备较强提升动力。本周我们重点梳理重点建筑央国企2024年潜在经营改善方向及新兴业务开拓进展，后续如若顺利落地，有望进一步催化估值上行： 建筑央企 中国铁建：1）核心管理层更换，有望带来新变化：公司公告董事长更换，戴和根先生新任公司党委书记 ， 集团董事长及党委书记 。 戴和根先生2017-2023年担任中国化学董事长，任内中国化学订单及业绩实现快速增长，积极开拓新材料实业第二曲线，同时在上市公司层面实行股权激励。去年公司处于核心管理层换届时间点，2024年新管理层到任后有望加速推进股权激励等改革措施，加大战略新兴业务开拓力度，为公司带来新变化。2）PB估值建筑央企中最低：公司当前PB（LF）仅0.46倍，是八大建筑央企中估值最低企业。未来如若市值管理纳入负责人考核，公司预计受到政策约束力度较强，管理成效提升空间大。 中国交建：1）2024年经营目标展望积极：根据公司公告2024年经营计划，其中新签订单同比增长不低于13.5%，实现营业收入增速不低于8.2%，订单及收入目标均较2023年计划加速（2023年分别为不低于9.8%/7%），好于市场预期，展现出龙头经营韧性。2）集团水电及新能源施工资产存注入预期：去年中国三峡集团原所属中国水利电力对外有限公司已经整体划转至中交集团成为全资子公司。根据官网，中水电对外连续33年荣登ENR全球最大250家国际承包商榜单，在全球80多个国家和地区建设了800多个优质项目，是全球水利水电、新能源和基础设施领域的优质品牌。与中国交建上市公司在海外基础设施领域有潜在同业竞争关系，未来有注入上市公司平台预期。 中国中铁：矿产资源业务有望成为拟培育主业。公司2022年旗下矿产资源平台公司中铁资源实现归母净利润51亿元，占公司归母净利润比例为16%，已成为重要利润支撑点。公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，已具备作为主业基础。如未来公司将矿产资源业务向国资委申请为拟培育主业获批，公司有望在该领域增加资本开支计划，收购新的矿山项目，加速矿产资源业务规模扩张。 中国建筑：业务结构有望不断优化，持续稳健增长能力强。公司2023年全年新签订单增长10.6%，在地产行业低迷情况下仍保持稳健增速，主要因公司积极开拓基础设施、产业园区、市政、医疗等公共类项目，住宅类订单占比下降，业务结构持续改善。2024年我们认为这一趋势将会延续，公司施工业务未来回款风险有望下降，盈利能力有望改善，经营质量将持续提高。 中国化学：1）经营性现金流优异，在手现金充裕，分红率具备提升空间。 公司自上市以来年度经营性现金流净额均为正值，截止2023Q3末，在手现金/短期刚性债务比达到65.7倍，远远领先其他建筑央企，在手现金充裕，未来分红率具备较大提升空间（公司2022年分红率仅为20%）。2）未来俄罗斯区域有望继续贡献海外大单。公司去年公告签署俄罗斯甲醇EPC项目，折合人民币650.5亿元，约占公司2022年收入41%，工期48个月。 该项目是继成功实施波罗的海“千亿大单”后，中国化学在海外签订的第二大合同额项目，也是2020年以来中国企业“走出去”最大合同额项目。去年多个重要外交活动表明俄罗斯将是未来“一带一路”重点合作地区，其油气资源丰富，石化/能源工程投资需求旺盛，预计后续在石化/能源领域与中国企业会有更多合作。中国化学作为全球化学工程龙头，在俄罗斯已有良好基础，后续有望受益我国与俄罗斯合作深化，斩获更多标志性大项目。 国际工程 中材国际：1）装备业务持续外延并购加快新领域布局。公司2023年并购合肥院后整合旗下装备业务成立中建材装备集团，定位集团内部装备平台。中建材集团作为全球最具实力的新材料产品制造平台之一，布局轻质建材、玻璃纤维、碳纤维、玻璃新材料、风电叶片、锂电池隔膜、先进陶瓷和人工晶体领域。集团新材料业务发展需要相应设备支撑，公司后续或有望通过并购外部优质标的或集团注入等形式补充新材料装备业务实力，向碳纤维、锂电等高潜力领域拓展。2）中材水泥产能有望快速扩张，海外成长空间广阔。 公司公告与集团下属天山水泥合资成立中材水泥，持股40%，定位集团基础建材出海平台，根据中国建材集团“力争用10年左右的时间，在海外再造一个中国建材”的国际化战略，未来中材水泥海外投资将显著加速，产能有望迅速扩张。中材国际不仅可获得海外水泥经营利润，其运维、装备等业务也会受到强力拉动，海外业务成长潜力大。 中钢国际：宝武集团旗下工程类资产注入潜力。公司实控人宝武集团旗下工程类资产与中钢国际存在同业竞争关系，存在注入上市公司潜力。宝武集团旗下主要工程类资产是宝钢工程技术集团有限公司，其前身是宝钢设备部，后吸收上海冶金设计院、宝钢设计院，并整合集团内部工程服务类相关资产成立，2020年托管马钢设计院，2021年托管昆钢设计院。根据工商注册信息，中钢国际董事长陆鹏程先生同时担任宝钢工程董事长。 北方国际：1）北方工业公司旗下民品业务注入潜力。公司实际控制人为北方工业公司，2016年通过购入集团北方车辆、北方物流等多项民用业务资产，涉足装备贸易、货运代理等业务领域，成为集团旗下民品整合平台。北方工业是兵器工业集团下最主要企业之一，业务具体可细分为石油、矿产、国际工程、民爆产品、先进制造、新兴产业、投资及运营等八大模块。其中北方国际是北方工业公司旗下唯一A股上市民品经营平台和对外承包工程平台，未来集团的其他民用品业务存在进一步注入潜力。2）孟加拉火电项目有望投产，贡献投资收益。根据公司公告，孟加拉燃煤电站项目EPC工程建设按计划有序推进，预计该项目将于2024年下半年投产运营。根据可研报告，项目总投资约25亿美元，运营后年发电量约85.8亿度，以项目经营期平均不含税上网电价501.26元/MWh测算，投产后预计实现年收入43亿元，全投资税后内部收益率为10.05%。公司项目持股50%，投产后有望给公司贡献可观投资收益。 中工国际：国机集团旗下工程资产注入潜力。公司控股股东国机集团整合下属中国机械设备工程股份有限公司、中工国际工程股份有限公司、中国机械工业建设集团有限公司、中国联合工程有限公司、机械工业第六设计研究院有限公司、中国海洋航空集团有限公司等企业，于2022年12月设立“国机工程集团”，其工程承包等业务与中工国际存一定同业竞争问题，同时考虑到国机工程集团董事长王博同时也是中工国际董事长，我们预计未来两公司有一定的整合潜力。 地方国企 四川路桥：“8·21”山洪灾害事件调查结果或将发布，新管理层有望上任。 公司去年8月因承建的高速项目遭遇山洪灾害，出现人员伤亡，公司时任总经理及董事长接受处理，相关部门也对事件展开调查。近期四川省2024年政府工作报告中提到2023年“未发生重大及以上生产安全事故”，因此预计“8·21”山洪灾害并未被认定为重大及以上安全事故，对公司后续经营影响可能有限。待调查结果公布，新管理层上任后，公司经营有望重回正常轨道。 浙江交科：2024年收入及业绩有望显著加速。公司公告2023年新中标项目金额952亿元，同比大增78%，2024年项目加快执行有望促收入转化显著提速。此外浙江省内“十四五”规划投资额约2万亿，2021-2023年完成10401亿，对应2024-2025年需完成9600亿，占规划总额48%，短期看预计2024-2025年省内交通投资将显著发力。公司背靠大股东浙江交投，业绩有望迈入加速期。 隧道股份：数据要素业务有望持续获得进展。公司业务覆盖“规划-投资-设计-建设-运营”全生命周期，承担了上海95%以上市管道路的运营养护任务，上海地区17条越江隧道100%覆盖，并逐步建立起完善的全生命周期智慧管养体系，在结构健康监测、路面病害检测、设施日常巡检、运营环境监控等领域建立了较为成熟的数字化模式。低速作业车时空项目系公司首个数据产品，2023年5月18日于上海数据交易所挂牌。依托运营集团及数字集团，公司积累了丰富的交通及市政基础设施运营数据，后续有望将数据资产与应用场景结合，形成新商业模式。 央国企“市值考核”全面推开，有望打开估值修复空间 “市值管理考核”将全面推开，有望开启央国企估值修复空间。继国资委表示进一步研究将市值管理成效纳入中央企业负责人业绩考核后，本周再次明确将全面推开上市公司市值管理考核，量化评价中央企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效。证监会也提出加快构建中国特色估值体系，推动将市值纳入央企国企考核评价体系，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束。资本市场与国资监管政策协同，有望加强央企负责人主动市值管理动力，推动央国企估值加快修复。当前建筑央国企估值显著低于其他多数行业央国企，预计未来受政策约束较强，市值管理成效提升空间较大，未来潜在估值提升手段包括：1）“一利五率”考核下淡化规模导向，注重ROE及现金流，优化商业模式。2）提高分红比例，加大回购增持。建筑央国企业中长期业绩稳健增长能力强，PPP等项目占比减少未来自由现金流有望改善，具备分红提升基础。3）借助集团资产注入及并购加快战略新兴业务布局，臵出低效无效资产，优化上市平台资产质量。 从板块估值看，截止2月2日申万建筑PE-TTM/PB-LF分别处于近10年的4.1%/0.1%分位，已重回历史最低区间；持仓方面，2023Q4末基金合计对建筑板块持仓占比为0.50%，较23Q3末下降0.26个pct，基金超配比例为-1.44%，机构持仓仍显著低配；部分央国企2024年预期股息率仍在4.5%以上，后续在“市值管理”考核及中央加杠杆等后续政策催化下，估值仍具备较强提升动力。 投资建议：继国资委表示将市值管理纳入央企考核后，本周再次明确将全面推开上市公司市值管理考核，未来在政策约束下，建筑央国企有望从提分红、重视经营质量质量、开拓战略新兴业务等多个方面努力，市值管理成效提升空间较大。当前建筑板块估值、持仓仍处历史最低区间，后续在“市值管理”考核及中央加杠杆等政策催化下，估值具备较强提升动力。重点推荐和关注： 1）低估值建筑央企：中国铁建（PB-lf 0.46，2024年预期股息率3.9%，下同）、中国交建（PB-lf 0.54，股息率3.1%）、中国中铁（PB-lf 0.56，股息率3.9%）、中国建筑（PB-lf 0.52，股息率5.9%）、中国化学（PB-lf 0.67，股息率3.5%）、中国建筑国际（PB-MRQ 0.69，股息率7.9%）。2）出海优质国企代表：中材国际（PE 8.2X，2024年，下同，股息率4.9%）、北方国际（PE10.2X，股息率1.0%）、中钢国际（PE9.6X，股息率3.1%）。 3）优质地方国企龙头：隧道股份（PE5.3X，股息率5.7%）、安徽建工（PE 3.8X，股息率8.1%）、四川路桥（PE4.0X，股息率12.5%）、浙江交科（PE 4.7X，股息率4.3%）、设计总院（PE7.6X，股息率7.4%）、新疆交建（PE 14.2X，股息率1.3%）、西藏天路。 风险提示：宏观政策支持不及预期、海外订单落地不及预期、信用减值风险等。 重点标的 股票代码 建筑央国企2024年经营有哪些新变化？ 核心观点：继国资委表示将市值管理纳入央企考核后，再次明确将全面推开上市公司市值管理考核，未来在政策约束下，建筑央国企有望从提分红、重视经营质量、开拓战略新兴业务等多个方面努力，市值管理成效提升空间较大。当前建筑板块估值、持仓仍处历史最低区间，后续在“市值管理”考核及中央加杠杆等政策催化下，估值具备较强提升动力。本周我们重点梳理重点建筑央国企2024年潜在经营改善方向及新兴业务开拓进展，后续如若顺利落地，有望进一步