原油周报：美国或将重定俄罗斯石油出口价格上限

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 胡晓艺，石化行业研究助理 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 陈淑娴，CFA石化行业首席分析师 执业编号：S1500519080001联系电话：+862161678597 邮箱：chenshuxian@cindasc.com 石油加工行业 证券研究报告 行业研究——数据点评 原油周报：美国或将重定俄罗斯石油出口价格上限 2022年10月30日 本期内容提要： 【油价回顾】截至2022年10月28日当周，油价整体走高。本周，美元汇率回落，为原油市场提供支撑；美国原油出口量激增至历史高点，美国第三季度GDP表现强于市场预期，扭转了前两个季度的下跌趋势，增长2.6%，创2021年第四季度以来新高，而预期增长2.4%， 市场对于经济可能衰退和原油需求下降的担忧降温。2022年10月28 日布伦特、WTI期货结算价分别为95.77、87.90美元/桶。 【事件点评】2022年10月27日，据外媒报道，拜登政府被迫考虑重新制定限制俄罗斯石油价格的计划，因投资者对该计划持怀疑态度，以及原油波动和央行加息给金融市场带来了越来越大的风险。时至今日，关于俄罗斯石油海运出口的价格上限仍未有定论，若该项价格禁令按时实施，则俄罗斯或将以减产反击，供给紧张进一步推高国际油价，价格禁令能否有效实施尚且存疑。 【油价观点】综合来看，我们认为，2022Q4，原油需求端主要考虑欧洲冬季可能有原油替代天然气发电情况，美国冬季取暖用油需求提升；原油供给端主要考虑2022年11月OPEC+大幅减产落实，以及2022年12月欧盟开启分阶段禁运俄罗斯原油和石油产品，叠加可能实施 的俄油限价禁令，美国释放战略储备库存接近尾声且作用有限。2022年四季度原油供给收紧，需求增长，原油或将处于去库阶段，我们认为油价中枢有望抬升。 【原油价格板块】截至2022年10月28日，布伦特原油期货结算价为95.77美元/桶，较上周上涨2.27美元/桶（+2.43%），WTI原油期货结算价为87.90美元/桶，较上周上涨2.85美元/桶（+3.35%），俄 罗斯EPSO原油期货结算价为87.73美元/桶，较上周上涨2.57美元 /桶（+3.02%）。截至2022年10月28日，美元指数为110.68，较上周下跌1.05%；LME铜现货结算价为7663.50美元/吨，较上周上涨1.57%。 【原油供给板块】截至2022年10月21日当周，美国原油产量为1200万桶/天，与上周持平。截至2022年10月28日当周，美国活跃钻机数量为610台，较上周减少2台；美国压裂车队数量为293 部，较上周减少5部。 【原油需求板块】截至2022年10月21日当周，美国炼厂原油加工量为1543.6万桶/天，较上周减少11.4万桶/天，美国炼厂开工率为88.9%，较上周下降0.6个百分点。截至2022年10月26日，山东地炼开工率为68.47%，较上周减少0.16个百分点。 【原油库存板块】截至2022年10月21日当周，美国原油总库存为 8.42亿桶，较上周减少82.9万桶（-0.10%）；商业原油库存为4.40 亿桶，较上周增加258.8万桶（+0.59%）；战略原油库存为4.02亿 桶，较上周减少341.7万桶（-0.84%）；库欣地区原油库存为2689.70 万桶，较上周增加66.7万桶（+2.54%）。 【成品油板块】截至2022年10月21日当周，美国成品油产量整体下降，成品油消费整体提升，成品油净出口量整体提升，成品油库存整体下降。 相关上市公司：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH）等。 风险因素：（1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。（2）宏观 经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。（3）全球新冠疫情再次扩散的风险。（4）新能源加大替代传统石油需求的风险。（5）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。（6）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。（7）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。（8）全球2050净零排放政策调整的风险。 目录 一周原油点评5 油价回顾：5 事件点评：5 油价观点：5 石油石化板块表现6 石油石化板块表现：6 上游板块公司股价表现：6 上游板块公司重要公告：7 原油价格9 原油板块11 原油供给：11 原油需求：12 原油进出口：13 原油库存：13 成品油板块15 成品油供给：15 成品油需求：16 成品油进出口：17 成品油库存：18 一周重要新闻20 原油期货成交及持仓板块21 风险因素21 表目录 表1：上游板块主要公司涨跌幅（%）7 表2：不同原油品种价格变化9 图目录 图1：各行业板块涨跌幅（%）6 图2：石油石化板块细分行业涨跌幅（%）6 图3：布伦特和WTI原油期货价格及价差（美元/桶，美元/桶）9 图4：布伦特原油现货-期货价格及价差（美元/桶，美元/桶）9 图5：WTI、ESPO原油价格及价差（美元/桶，美元/桶）9 图6：布伦特、ESPO原油价格及价差（美元/桶，美元/桶）9 图7：美元指数与WTI原油价格（点，美元/桶）10 图8：铜价与WTI原油价格（美元/吨，美元/桶）10 图9：美国原油产量（万桶/天）11 图10：美国原油产量（万桶/天）11 图11：美国原油钻机数和油价走势（台，美元/桶）11 图12：美国压裂车队数和油价走势（部，美元/桶）11 图13：美国炼厂原油加工量（万桶/天）12 图14：美国炼厂开工率（%）12 图15：山东地炼开工率（%）12 图16：美国原油进口量、出口量及净进口量（万桶/天）13 图17：美国原油周度净进口量（万桶/天）13 图18：2010-2022.10美国商业原油库存与油价相关性13 图19：美国商业原油周度去库速度与布油涨跌幅（万桶/天，%）13 图20：美国原油总库存（万桶）13 图21：美国原油总库存（万桶）13 图22：美国商业原油库存（万桶）14 图23：美国商业原油库存（万桶）14 图24：美国战略原油库存（万桶）14 图25：美国库欣地区原油库存（万桶）14 图26：美国成品车用汽油产量（万桶/天）15 图27：美国柴油产量（万桶/天）15 图28：美国航空煤油产量（万桶/天）15 图29：美国成品车用汽油消费量（万桶/天）16 图30：美国柴油消费量（万桶/天）16 图31：美国航空煤油消费量（万桶/天）16 图32：美国旅客机场安检数（人次）16 图33：美国车用汽油进出口情况（万桶/天）17 图34：美国车用汽油净出口量（万桶/天）17 图35：美国柴油进出口情况（万桶/天）17 图36：美国柴油净出口量（万桶/天）17 图37：美国航空煤油进出口情况（万桶/天）17 图38：美国航空煤油净出口量（万桶/天）17 图39：美国汽油总库存（万桶）18 图40：美国汽油总库存（万桶）18 图41：美国成品车用汽油库存（万桶）18 图42：美国成品车用汽油库存（万桶）18 图43：美国柴油库存（万桶）18 图44：美国柴油库存（万桶）18 图45：美国航空煤油库存（万桶）19 图46：美国航空煤油库存（万桶）19 图47：新加坡汽油库存（万桶）19 图48：新加坡汽油库存（万桶）19 图49：新加坡柴油库存（万桶）19 图50：新加坡柴油库存（万桶）19 图51：IPE布油期货成交量（万手）21 图52：WTI原油期货多头总持仓量（万张）21 图53：WTI原油期货非商业净多头持仓量（万张）21 一周原油点评 油价回顾： 截至2022年10月28日当周，油价整体走高。本周，美元汇率回落，为原油市场提供支撑；美国原油出口量激增至历史高点，美国第三季度GDP表现强于市场预期，扭转了前两个季度的下跌趋势，增长2.6%，创2021年第四季度以来新高，而预期增长2.4%，市场对于经济可能衰退和原油需求下降的担忧降温。2022年10月28日布伦特、WTI期货结算价分别为95.77、87.90美元/桶。 事件点评： 2022年10月27日，据外媒报道，拜登政府被迫考虑重新制定限制俄罗斯石油价格的计划，因投资者对该计划持怀疑态度，以及原油波动和央行加息给金融市场带来了越来越大的风险。 此前，美国财政部外国资产控制办公室于2022年9月9日发布了关于俄罗斯石油海运出口价格上限的初步指南，文 件中指出，价格上限禁令将在2022年12月5日对俄罗斯原油海上运输生效，2023年2月5日对俄罗斯石油产品海上运输生效，时间节点与欧盟对俄罗斯第六轮经济制裁中的石油制裁政策保持一致。 根据服务禁令，以G7和欧盟规定的价格上限以下（包含）的价格购买海运俄罗斯石油的主体将被豁免，但以美国为代表的此前宣布禁运俄罗斯石油的国家仍不能进口俄罗斯石油。 这项服务禁令旨在明确建立一个俄罗斯石油海运出口价格上限框架，并实现三个目标：（1）保持俄罗斯石油向全球市场的可靠供应；（2）减少能源价格的上涨压力；以及（3）减少俄罗斯联邦在俄乌冲突导致全球能源价格上涨后从石油中获得的收入。 随后，在欧佩克+宣布减产200万桶/天后，2022年10月5日俄罗斯副总理诺瓦克表示俄罗斯不会向任何同意实行石油价格上限的国家出售石油，而且油价上限将导致更昂贵的运输和后期交货成本，可能导致俄罗斯暂时减产，俄罗斯将准备削减产量以抵消价格上限。 2022年10月5日，新闻表示欧盟或将分两步设置俄罗斯石油价格上限，首先该方案在G7内部制定并达成一致，之后欧盟才会正式批准提案。欧盟航运业和航运保险业都在俄罗斯石油出口中发挥着关键作用，但希腊、塞浦路斯和马耳他等拥有大型航运行业的国家对价格上限表示了犹豫。 2022年10月22日，新闻表示美国官员可能会将俄罗斯石油出口的价格上限设定在60美元/桶以上，美国希望设定一个足够高的价格，以覆盖俄罗斯的生产成本，让其继续生产。 2022年10月27日，美国或将重新考虑价格上限计划，以避免金融市场剧烈波动。 时至今日，关于俄罗斯石油海运出口的价格上限仍未有定论，若该项价格禁令按时实施，则俄罗斯或将以减产反击，供给紧张进一步推高国际油价，价格禁令能否有效实施尚且存疑。 油价观点： 综合来看，我们认为，2022Q4，原油需求端主要考虑欧洲冬季可能有原油替代天然气发电情况，美国冬季取暖用油需求提升；原油供给端主要考虑2022年11月OPEC+大幅减产落实，以及2022年12月欧盟开启分阶段禁运俄罗斯原油和石油产品，叠加可能实施的俄油限价禁令，美国释放战略储备库存接近尾声且作用有限。2022年四季度原油供给收紧，需求增长，原油或将处于去库阶段，我们认为油价中枢有望抬升。 石油石化板块表现 石油石化板块表现： 截至2022年10月28日当周，沪深300下跌5.39%至3541点，石油石化板块下跌4.40%。 图1：各行业板块涨跌幅（%） 资料来源：万得，信达证券研发中心 截至2022年10月28日当周，油田服务板块上涨1.67%，油气开采板块下跌2.04%，油气及炼化工程板块下跌3.16%，炼油化工板块下跌4.50%，油品石化贸易板块下跌8.52%，其他石化板块下跌3.30%。 图2：石油石化板块细分行业涨跌幅（%） 资料来源：万得，信达证券研发中心 上游板块公司股价表现： 截至2022年10月28日当周，中海油A股和H股股价变化分别为-3.64%、-1.81%，中海油服A股和H股股价变化分别为+14.25%、+9.35%。上游板块中，股价表现相对较好的为中海油服A股（+14.25%）、中海油服H股（+9.35%）、海油工程（+1.11%），其他均出现了股价下跌。 表1