西南月观点
请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 证券研究报告 西南证券月观点 （2022年5月） 西南月观点 . [Table_InvestTitle] 宏观策略观点 1 【宏观】内外共振之下国内经济触底在即，政治局会议加力稳增长 2 【策略】微观出清后以更强的韧性应对宏观冲击 行业观点 3 【农林牧渔】建议动保左侧布局，继续关注养殖机会 4 【家用电器】低估值白马边际修复，高景气赛道成长股 5 【医药生物】关注疫情后复苏三大主线 6 【机械制造】关注具备估值优势的细分领域龙头 7 【汽车与新能源】行业最悲观时刻已过，未来情绪与基本面预期修复可期 8 【房地产】政治局会议提出“两支持、一优化”，政策宽松有望加速释放 9 【环保与公用事业】建议积极关注火电反转和绿电长线布局机会 10 【交运物流】疫情拐点已现，需求恢复促进估值修复 11 【电力设备与新能源】一季报表现优异，光伏将继续反弹 12 【传媒】基本面逆势抢镜，游戏板块迎来机会 13 【计算机】情绪底渐进，龙头估值已极具性价比 14 【通信】疫情推动混合办公再掀浪潮，关注一季报业绩超预期 15 【海外研究】短期情绪有望回暖，关注性价比较高的互联网平台经济龙头 86399 西南证券月观点（2022年5月） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_Invest] 宏观策略观点 1 【宏观】内外共振之下国内经济触底在即，政治局会议加力稳增长 （叶凡 S1250520060001 TEL:010-57631106） 经济趋势：目前的国际环境之下，因为有内外的经济周期差，我们处于疫情之后的二次脉冲下行期，而海外处于疫后开放的恢复期，海外的恢复，可能会在一定程度上，削弱我们在疫情期间上升的全球产业链地位。数据方面，基建作为今年的稳增长的龙头，从去年年底开始的适度超前进行基建投资的效果在一季度已经有了体现，1-3月份基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.5%，3月，广义基建投资同比上升11.79%，较前值增速继续加快4.85个百分点。虽然疫情对部分地区的建设开工会有一定影响，但是现阶段在基建投资上中西部的重要性越来越大，这里不仅包括传统基建，也包括新基建。一季度房地产开发投资和销售数据增速双降，3月单月房地产投资同比下降2.39%，4月份100个大中城市的成交土地占地面积同比增速-35.6%，环比-19.3%，结构上是一线城市的成交明显好于二、三线城市。消费方面，3月份，社会消费品零售总额34233亿元，环比下降1.93%，同比下降3.5%，因为本轮疫情的集中爆发，很多地区是从3月中下旬开始的，我们认为这个降幅只是部分体现了消费受到冲击的情况，短期疫情将继续影响4月的消费数据。总体来看，现在经济处于磨底中，5月份开始进入本轮疫后冲击的回升期。 国内政策：4月29日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，面对百年变局和世纪疫情相互叠加的复杂局面，国内“稳增长”政策提前发力，尽管当前经济形势仍较为严峻，但今年5.5%的增长目标仍要努力实现。宏观调控锚定“稳增长”，货币注重结构性工具，积极财政加快落实。本次会议对房地产的政策友好性进一步上升，政策边际持续放松，在坚持“房住不炒”前提下，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。扩内需促消费，平台经济监管常态化。“水利基建+种业振兴”，农业基础设施进入升级期。 海外追踪：世界银行预测2022年能源价格将上涨50%以上，虽然天气转暖对于能源的需求有所缓和，但在制裁加码、能源来源多样化进度较缓下，欧洲的通胀或仍维持高位；近期，鲍威尔也表示倾向5月加息50个基点，美联储在5月份加码紧缩政策的可能性较大。 风险提示：疫情形势进一步恶化，地缘政治影响超预期，海外通胀高企。 2 【策略】微观出清后以更强的韧性应对宏观冲击 （常潇雅 S1250517050002 TEL:021-58351932） 当前市场处于长周期底部，向上弹性较大。看指数估值，当前上证ttm估值12倍，处于两年0%，5年8%的分位数，中证500和中证800在5年维度分别处于3%和14%的较低分位数；从市场总市值对GDP证券化率的角度看，当前已经偏离30年趋势中枢一倍标准差，偏离度与05年、13年和18年的大底相当，市场当前具有安全边际；微观层面，悲观情绪已经收敛，核心赛道22年估值已经回到了20-30X区间，部分优质成长股PEG低至0.5、0.6倍，已经具有长线布局的价值。 西南证券月观点（2022年5月） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 短期看，市场已经完成二次探底，但是还有一些扰动因素。1）美联储正在引导更鹰派预期，鲍威尔在5月FOM C前最后一次讲话使得5月加50bp已几成定局，6月加75bp概率正在抬升。但75bp的加息幅度是历史上从未出现过的，本周又有部分联储官员出来降温。美联储正在试图以更清晰的政策描述以消除市场摇摆的猜测，引导市场预期归于稳定，并且从某种程度上说，美联储试图让市场对任何情况做好准备；市场正在对这项利空逐步脱敏。人民币汇率继续急跌。今年以来外有强势美元和鹰派紧缩的央行，内有经济下行至暗时刻，出口的下行风险也成为一致预期的背景下，人民币表现却超预期强势，很明显这并不能用中美利差解释。我们认为，一个重要原因是去年下半年开始我国通胀水平远远低于海外主要国家，购买力平价在中期的确有一定解释力，基于中美相对通胀定价的人民币Fair val ue可以明确指示这一波人民币的强势。同时也应该看到，人民币汇率指数处于历史最高位水平，适度贬值可能是汇率端在发挥自动稳定器的作用。在中美通胀差如此之大的情况下，即使下半年会有收窄但不足以引发巨大的贬值，所以当人民币适度贬值不应理解为市场利空，北上资金也远没有预想的那么悲观。2）4月下旬市场更加担忧的是疫情扩散对经济的冲击。当前看疫情，上海地区目前单日新增病历已经大幅降低，已经开始积极推动复工复产，在坚定的清零政策下，北京等地的扩散也控制的较快，所以整体看，现在疫情这个利空因子已经边际修复，5月随着复工复产的推进，稳增长政策也会加快显效。同时，政治局会议的召开，为市场坚定了5.5%的经济增长目标，预计稳增长政策将继续加码，为市场注入了一剂强心针。但4月疫情对经济的冲击已经开始在宏观以及行业高频数据上显现，同时市场也下修了二季度上市公司的业绩预期，短期这些利空仍会持续对市场形成扰动。3）宏观潜在风险，逐步逼近，何时成为主流叙事时点未知。国内经济在Q2当下处于主动去库后段的至暗时刻，有一项宏观潜在风险可能正在逐步逼近全球，就是全球经济动能在逐步衰减，而今年以来中国需求回落的外溢效应也将成为全球经济动能衰减的助推因素，商品最近的走势在部分反应这一点。美联储正在营造通胀斗士形象，其核心关注点只有通胀，企图通过极端鹰派的紧缩去抑制金融条件，随着价格飙升，消费开始逐渐由消费信贷支撑，金融条件收紧可以抑制居民部门杠杆，进而抑制通胀。所以可能讨论所谓的soft landing，只是暂时的安抚，即使几个月后对于hard landing的担忧越来越多，联储也不会轻易转向。 投资策略：市场将在加息预期演绎到极致后逐渐开始对衰退定价，但对当前市场来说仍不可判断何时能成为主流叙事。可能在下半年。这个过程中，贵金属的最佳表现时间正在逐步临近。对市场来说的最佳路径是，第1点提到的宏观风险助推市场下跌，引致微观风险逐步出清后，以更强的韧性应对最后一波宏观冲击。从Q1公募持仓结构来看，部分赛道板块依然没有显著松动，所以市场微观结构可能还需要震荡出清；Q2市场正在经历各种利空因素助推的出清中，这个过程可能不会一蹴而就，一蹴而就的底部构筑也不会稳固。从行业配置上，短期，建议要保持耐心，仍然以防御为主，继续关注相对便宜、有政策催化的稳增长板块，以及相对确定的通胀链，重点关注地产、煤炭、银行、农业；在加息预期逐步见顶，俄乌冲突落地的过程中，也可以关注贵金属；同时在磨底过程中，中长周期的主线也会逐渐显露，根据赔率和胜率模型，自上而下，建议关注传媒、军工、电子和非银。 风险提示：疫情控制或不及预期；美联储加息或超过预期；俄乌冲突或超预期加剧；政策或不及预期等。 西南证券月观点（2022年5月） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 行业观点 3 【农林牧渔】建议动保左侧布局，继续关注养殖机会 （徐卿 S1250518120001 TEL:021-68415832） 动保：从行业的角度来看：1）主要还是生猪养殖企业盈利能力的修复对于动保产品需求的推动。未来行业成本中枢下降，整体盈利水平提升，生猪价格预期回暖，动保产品的需求亦将迎来增量；2）从长期发展的角度看，为了保证生猪健康与养殖效率，非强制免疫疾病的相关产品需求提升；3）化药市场成长空间广阔。在新版GMP实施的促进以及下游养殖缩减供应数量的情况下话要市场集中度有望进一步提升，大环内酯类药物市场空间广阔，中牧牧原合资成立子公司用于化药生产经营，深度绑定，我们认为以牧原为代表的高效养殖企业对化药重视程度提高，龙头动保企业有望从中收益；4）非瘟疫苗应急评价流程审核更进一步，目前来看亚单位疫苗在安全性上完全没问题，且有效性有保障，非瘟毒性也已有相当程度的减弱，此次亚单位疫苗通过审核的概率较过去相比大幅增加，有望带来疫苗板块大幅扩容。 养殖板块：截至21年3月能繁母猪存栏4185万头，环比减少2%，产能持续去化，4月中下旬生猪价格有所上涨，在14.5元/公斤左右，养殖仍普遍亏损，本次猪周期为恢复性猪周期，未来价格维持低位产能将进一步去化从而迎来周期拐点，预计或将于今年年底出现。积极关注后周期动保板块，投资属性由周期转为成长，预期差极大。非瘟疫苗研发积极推进，左侧位置建议布局，推荐中牧股份。公司口蹄疫20年受兰州厂产能搬迁设备调试等影响，在2021年二季度产能受限影响逐步消除，未来兰州第二条产线逐步投产，口苗市场有望达到10亿+规模；2018-2020年因禁抗政策调整产线等因素已完全消化，后续迎来爆发式增长。公司积极扩产泰万、泰乐原料药等大环内酯类爆款品种，未来兽药板块营收、利润均有望超越生物制药板块，提供新的利润增长点；21年全年主营利润上涨70%，22年Q1增速13.7%左右，业务结构、管理效率持续改善，预期差极大，目前估值偏低，性价比极其凸显。 黄羽鸡去产能去化明显，行业集中度不断提高，叠加生猪周期情况，推荐立华股份。黄羽鸡当前需求受生猪价格联动有所压制，猪价反转后有望拥有高弹性。黄羽鸡头部养殖企业相较于生猪养殖企业成本优势明显，于景气高点处立华相较于散户利润可实现翻倍，且从历史情况看，过去两年行业单羽鸡亏损3元时，立华鸡业务仍能实现盈利，未来猪鸡同步反转，公司作为黄羽鸡头部企业被明显低估。此前公司盈利受猪拖累，21年养猪成本25元/公斤以上，因产能利用率仅1/4、疫情严重、低效母猪占主导等因素。公司战略与管理优秀，专注修炼内功，21年完成高效种猪更换、种猪自供与防疫体系建成，今年出栏开始加速，明年出栏百万头以上可期，养猪资产有望重估至30-40亿。 推荐标的：中牧股份、立华股份。 风险提示：猪价或有较大波动、动物疫病或有传播风险。 4 【家用电器】低估值白马边际修复，高景气赛道成长股 （龚梦泓 S1250518090001 TEL:023-63786049） 核心逻辑：2022年4月申万家电行业指数下跌0.83%在申万31个行业中排名第二，在 西南证券月观点（2022年5月） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 市场整体表现疲软的背景下，家电行业表现出了强劲的韧性。在房地产政策边际放缓的推动下，叠加低估值的白马龙头估值修复，本月细分赛道中白电、厨电走势相对稳健。具体来看，冰洗、厨电、彩电等月度涨幅居前，分别为10.8%、3.4%和2.8%。 我们认为主要有以下原因：1）符合我们此前
