西南证券-西南月观点

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 证券研究报告 西南证券月观点 （2022年3月） 西南月观点 . [Table_InvestTitle] 宏观策略观点 1 【宏观】国内“稳增长”发力成效初显，俄乌变局致全球资产价格波动加剧 2 【策略】市场虽有外部冲击，但整体处于底部区间，勿过度恐慌 行业观点 3 【交运物流】行业估值重构，继续看多快递 4 【医药生物】医药板块2021年业绩强劲，迎来布局良机 5 【传媒】看好主业稳健，元宇宙业务有望产生贡献的相关公司 6 【家用电器】边际修复，优质低估值公司迎来估值修复 7 【机械制造】布局高景气低估值海上风电设备赛道，重视国产刀具国产替代逻辑 8 【轻工造纸】地产边际放松，板块修复机会到来 9 【食品饮料】名酒估值逐步回落至合理水平，配置时机已到 13712 西南证券月观点（2022年3月） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_Invest] 宏观策略观点 1 【宏观】国内“稳增长”发力成效初显，俄乌变局致全球资产价格波动加剧 （叶凡 S1250520060001 TEL:010-58251911）  经济趋势：1月，受疫情散发、食品价格同比回落等因素影响，CPI同比涨幅较前值回落0.6个百分点至0.9%，基本符合预期。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月相同。节日因素消退或影响食品价格稳中有降，节后出行减少叠加开学季将影响非食品价格较温和，2月CPI或小幅下行，但跌幅激增的概率较小。1月PPI上涨9.1%，涨幅继续回落，煤炭、铁矿石等保供稳价政策效果继续释放，但节后开工或对建材等相关行业价格形成支撑，能源及有色金属价格仍受俄乌局势等突发事件所带来的冲击，预计2月PPI继续回落，但幅度或较温和。 1月末社融存量同比增长10.5%，在年初加大信贷投放力度以及稳增长政策的加持下，对实体经济发放的人民币贷款同比多增。预计后续房地产信贷态度仍继续边际放松，拉动居民新增信贷需求；此外，新增地方专项债加快发行，助力基建投资适度超前。1月，M2同比增长9.8%，疫情及节前集中发薪下，住户存款多增显著。当前，我国经济面临三重压力，国内货币政策稳健宽松，与积极的财政协同发力，企业持续复苏，预计稳增长政策效果将持续显现。  国内政策：2月，MLF呈现出微幅量增、价平续作的特点，释放中期流动性，同时LPR报价“按兵不动”。节后，央行通过灵活的货币政策工具，既避免“大水漫灌”，又保持市场流动性合理充裕，结构上向重点领域和薄弱环节倾斜，支持科技创新、绿色发展以及中小企业等。《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》发布，未来5-10年，中国老年人口数量快速增加将带来老年消费增长和养老产业的快速扩容，2030年养老产业的市场规模有望达到6.4万亿元，失衡的养老金结构也增加了对个人养老金融服务的需求，为老年人提供资产保值增值服务的养老金融将迎来快速发展期。住建部表示，2021年房地产市场总体平稳，2022年，房地产行业基调仍是“三稳”，但在扩内需、稳增长的需求下，发展将向存量的提质改造和增量的结构调整方向转变，新的增长点在于绿色建筑和智能建造等方面，“新城建”、保障性住房建设、老旧小区改造以及适老化改造等领域也有较大增长空间。  海外追踪：俄乌形势突发变局，地缘政治紧张加剧，美国、欧盟等西方国家对俄实施制裁，美元、黄金等避险资产走高，油价价格拉升，天然气价格出现较大幅度的波动，进一步加大全球通胀压力；美国目前通胀高企，3月可能的加息幅度依然处于争议中，但今年联储的货币紧缩必将成为主线，加息幅度的判定和相关具体政策的制定将取决于经济数据的走势；近期多名欧洲央行官员发表鹰派讲话，通胀局势或将逼迫欧央行转变货币政策，预计欧央行在今年加息概率提升。  风险提示：地缘政治风险加剧，疫情影响超预期。 2 【策略】市场虽有外部冲击，但整体处于底部区间，勿过度恐慌 （朱斌 S1250515070001 TEL:021-68415861）  地缘政治风险是当前市场面临的一个较大的不确定性。随着欧美将俄罗斯剔除出SWIFT系统，俄罗斯的金融和经济将迎来巨大的动荡。而未来，如果俄罗斯因为对乌战争进展 西南证券月观点（2022年3月） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 不利而影响到自身稳定，那么也会进一步拖累到其它国家。但是，尽管有地缘风险，但不应该过分恐慌。A股仍然有结构性机会。主要原因在于：当前A股估值处于历史低位，指数调整幅度又充分反映了前期业绩不及预期的情况，新一年的增长正在开启，流动性又保持着宽松状况，本来处于底部夯实，逐渐上涨的格局。但当前却出现了比较大的跌幅，究其原因，主要是“俄乌战争”这一外部因素的冲击。  投资策略：我们认为，当前指数已经处于底部区域了。前期的指数低点是性价比非常高的位置。在当前位置下，很多成长赛道标的2022年、2023年估值已经回落到二十倍左右甚至更低，但增速却依然是高增速，具有很高的性价比。我们认为需要持续关注三个方向： 其一，关注市场调整后估值回落的持续成长板块。包括新能源、半导体和军工板块。这些板块在未来几年时间里仍然能够保持两位数的行业增速，而相关标的的估值已经回落，投资价值凸显。随着新一年的开启，投资者对于这些板块新的增长预期正在形成，估值合理，业绩增长，至少能够从这些板块赚到业绩增长的钱。 其二，“稳增长”相关板块的困境反转。这里主要是新基建、资源品和房地产等板块。这些板块胜在估值低，机构对此预期低，配置比重也较低。但随着稳增长的政策出台后，市场对其预期逐渐增加。 其三，业绩预告当中业绩增长稳健，估值相对较低的板块。  风险提示：相关板块业绩不及预期，地缘政治冲突。 行业观点 3 【交运物流】行业估值重构，继续看多快递 （陈照林 S1250518110001 TEL:13916801840）  电商快递：行业发展阶段从政策底→单价底→盈利底均逐一兑现，价格战缓和+行业整合加速带来竞争格局变化，由此带来行业估值重构，行业已经步入总部利润修复的发展阶段，行业将进入长期缓步涨价的轨道来消化通胀成本/人力成本/制度成本（五险一金）。 旺季以来快递草根调研数据持续验证行业的提价，头部快递企业业绩预告持续验证盈利修复，叠加行业本身规模效益带来的成本持续降低。强烈推荐加盟制快递韵达股份、圆通速递，同时看好直营制快递顺丰控股业绩修复带来的投资机会。  航空：1）基本面：即使考虑737MAX复飞、未来两年中国航空业机队规模增速预计仅为4.5%、3.8%，供给增速收缩存在高确定性，在未来国际线完全放开行业进入供需紧平衡时，航空业盈利中枢将迎来确定性抬升，优秀的民营航司如春秋航空有望超越单机2500万的盈利高点。2）估值面：当前三大航+春秋吉祥的单机市值均为2019年基数的102-133%，反映出A股投资者对于中国航空业的盈利潜力及需求恢复较高的乐观程度，板块的博弈属性压制了未来基本面修复带来的超额收益。 我们认为，民营航司在疫情期间逆势扩张、有望在出行需求恢复常态之时将机队规模与时刻资源转化为经营业绩，当前时点我们重点推荐春秋航空与吉祥航空，同时也看好三大航在复苏周期的高业绩弹性。 西南证券月观点（2022年3月） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3  推荐标的：韵达股份、圆通速递、春秋航空、吉祥航空。  风险提示：电商增速不及预期；价格战重启；安全生产风险；国际地缘冲突降低风险偏好 4 【医药生物】医药板块2021年业绩强劲，迎来布局良机 （杜向阳 S1250520030002 TEL:021-68416017）  医药板块2021年业绩强劲，迎来布局良机。2022年2月医药板块小幅反弹，SW医药上3.72%，我们认为其中主要有2个因素：1）前期CXO板块受UVL事件影响跌幅较大，后根据公司公布的2021年业绩预告看，板块景气度仍在；2）医保局等印发《关于规范调整部分医疗服务价格项目的通知》，将16项辅助生殖项目纳入医保，利好辅助生殖行业。  当前时点，对于医药板块，我们愈加乐观：1）医药板块当前估值为29倍，已经逐渐消化到历史中枢以下，估值和持仓比处于历史低位，配置性价比凸显；2）从基本面来看，CXO企业业绩快报逐渐披露，普遍业绩较好，且受新冠小分子药订单影响，2022年业绩弹性较大。医药板块估值被低估+2021年业绩仍然强劲，我们认为近期医药板块迎来了最佳的布局时点，结合2022年年度策略的两条主线：“穿越医保”和“疫情脱敏”，建议投资者重点关注几个板块性的布局机会：中药消费品/创新药/低估值、低预期，经营趋势往上的品种/供应链自主可控相关标的。  推荐标的：润达医疗(603108)、太极集团(600129)、中新药业(600329)。  风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。 5 【传媒】看好主业稳健，元宇宙业务有望产生贡献的相关公司 （刘言 S1250515070002 TEL:023-67791663）  【平治信息】 1）与中国移动签署战略协议，优势互补共建元宇宙项目。公司将依托中国移动广泛的用户触达和云网协同，构建“终端平台+内容应用”的智慧家庭生态产业链。硬件方面，公司拥有VR/AR眼镜设备；软件方面，公司拥有丰富的数字阅读内容和影视作品，目前在手版权有6万多册，可为合作方提供多样的文娱内容； 2）公司股东浙数文化手握游戏、体育和艺术等大量数字文化内容，新华网拥有多款虚拟主播IP和技术，元宇宙业务将依托运营商体系，最大化规避市场教育成本，且容易放量，或将成为最早有明显元宇宙业务贡献的公司之一； 3）定增丰富现金流，为5G建设募资。公司拟以38.7元/股发行1511万股，募集资金净额5.7亿，投入项目包括5G无线接入网核心产品建设（1.37亿）、新一代承载网产品建设（1.18亿）、研发中心建设（1.6亿）等。募资后，公司将有更丰富的现金流支撑技术开发和产品研发，为后续元宇宙业务奠定基础。  【蓝色光标】 1）公司是全面赋能企业智慧经营的营销科技龙头企业，为最早一批数字化转型的营销机构，具有深厚的数字化基础。2021 年全球公关公司中位列第8； 西南证券月观点（2022年3月） 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 2）主营业务稳健，出海业务厚积薄发。2021H1，出海业务收入同比增长41.6%，品牌叠加丰富的海外媒体资源，增长有望提速； 3）元宇宙布局进行时：公司为虚拟人行业先行者，有望率先享受市场扩容红利；公司已上线首款元宇宙商业应用“分身有术”数字分省生身平台；多项举措或将形成公司“自有IP、技术+营销”间显著的协同效应，构筑业绩新增长极。  推荐标的：平治信息、蓝色光标。  风险提示：产品研发失败的风险；市场竞争加剧的风险；产业政策变动的风险。 6 【家用电器】边际修复，优质低估值公司迎来估值修复 （龚梦泓 S1250518090001 TEL:023-63786049）  2022年2月申万家电行业指数跌幅3.62%，在申万31个行业中排名第31。一方面受市场波动影响，白马股受挫，家电行业中权重股占比巨大，影响指数走势；另一方面，2022年以来，原材料价格并未如先前所预期般成缓慢下调趋势或者高位盘整，而是再度走高，继续加大家电公司成本压力。  我们认为目前家电行业投资逻辑如下：1）我们认为全年来看边际改善逻辑仍然成立，优质低估值公司迎来估值修复。我们通过调研工作，大多数公司认为原材料大概率不会超过2021年全年涨幅，且经过2021年一年时间，大多数产品也已经完成结构升级和对下游的调价，全年来看盈利能力有望改善。建议关注海尔智家、美的集团。2）跟随地产及地产链板块迎来反弹。地产周期作为中期影响家电，尤其是大家电较重要的因素之一，对于家电板块的估值有较大影响，对于相关个股的收入业绩也有之后3-9个月不等的滞后影响。因此，地产销售及竣工情况往往超前地在