西南月观点
请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 证券研究报告 西南证券月观点 （2021年10月） 西南月观点 . [Table_InvestTitle] 宏观策略观点 1 【宏观】国内多重冲击下多项指标放缓，主要经济体释放货币正常化信号 2 【策略】10月继续聚焦核心赛道，同时把握阶段性机会 行业观点 3 【机械制造】继续重点关注高景气细分子行业 4 【电力设备与新能源】光伏调整或是买入机会，锂电板块仍处于波动区间 5 【交运物流】行业优化兑现，电商快递全面修复 6 【医药生物】政策底逐步明确，乐观看待医药行业后市表现 7 【房地产】市场担忧下的低估值开发板块，部分房企有望在政策边际放松后反弹 8 【海外研究】关注科技行业的网络效应和生命周期提升 西南证券月观点（2021年10月） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 宏观策略观点 1 【宏观】国内多重冲击下多项指标放缓，主要经济体释放货币正常化信号 （叶凡 S1250520060001 TEL:010-58251911） 8月，全国规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，略低于预期，后续海内外不确定因素较多，叠加基数效应，工业增加值增速或继续小幅趋降。投资端，8月房地产投资同比增长0.27%，基数效应、房地产监管政策等因素影响下，房地产韧性仍有体现，但增速边际放缓的趋势不变。预计金九银十的效果可能将弱于往年，房地产开发投资增速边际趋于回落的方向不改；狭义基建投资同比下降6.98%，主要受到基数回落、地方专项债发行提速、汛情和疫情逐渐消退等积极因素带动降幅收窄，预计四季度将进一步强化改善趋势；制造业投资同比增长7.15%，较上月小幅放缓。大宗价格高位及终端需求疲弱拖累企业扩展意愿，但结构性宽信用及政策的定向支持对制造业中小企业的投资拉动效用或将在四季度体现。消费端，8月社会消费品零售总额同比增长2.5%，疫情负面影响持续，近期福建散点疫情将对节日效应有所冲击，预计疫情影响将延续，但只要控制得当，对消费的影响程度将逐渐减轻。 8月，CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月继续收窄，短期疫情和汛情等影响反映在数据上。CPI环比回落至0.1%，受疫情及天气因素影响，食品价格降幅扩大，非食品价格也有回落，9月节日效应，再加上供需持续平衡，CPI或重拾温和上行。8月，PPI同比上涨9.5%，环比上涨0.7%，涨幅较上月扩大，其中生产资料上涨0.6%，涨幅扩大，生活资料价格持平。经济持续复苏叠加原材料生产首先持续支撑大宗商品价格，受需求旺盛叠加供应整体偏紧影响，煤炭开采和洗选业价格上涨6.5%，后续随着煤炭供应增加，预计价格将稳重趋降；近期多地重申发电侧交易电价可执行基准上浮，政策博弈向涨电价倾斜，后续电价上涨或逐渐显现，或将给上游企业价格带来压力。后续国内复苏较强劲，产需不平衡对大宗商品价格形成支撑，短期PPI将维持高位，后续供需逐渐平衡下，PPI在四季度或将进入下行通道。 国内政策：7.30政治局会议对当前经济形势判断偏谨慎，政策“稳中求进”，更关注中长期及外部风险。四季度积极财政政策提质增效，8月全国一般公共预算收入同比增速下降近9个百分点，下降明显，全国一般公共预算支出比7月多支1200亿，地方政府性基金预算支出偏慢，主因专项债支出偏慢。预计科研、基建和节能环保领域的支出有望扩大。截至8月底，新增地方政府专项债完成全年额度的53.1%，远低于过于两年同期完成度，预计9-12月均新增专项债发行将显著快于7月前的大多数月份。四季度货币政策主要是配合型：配合地方专项债发行及向支持中小企业倾斜，考虑到今明两年的跨周期调节，及海外的正常化预期，以稳为主的基调不变，会体现出结构性的“宽信用”。 海外：主要经济体逐渐释放货币正常化信号，需重点关注海外尤其是美联储的货币政策转向时点，发达经济体四季度政策转向的预期增强。9月，耶伦提示美国债务上限问题；当地时间22日，美联储公布利率决议，维持联邦基金利率目标区间，并维持购债规模，美联储下调今年经济增速预期，上调2022年经济增长预期，上调失业率和通胀预期。预计Taper临近，需要重点关注9月非农就业数据。 风险提示：经济复苏或不及预期，房地产企业风险或超预期。 西南证券月观点（2021年10月） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 2 【策略】10月继续聚焦核心赛道，同时把握阶段性机会 （朱斌 S1250515070001 TEL:021-68415861） 9月最后一个交易周（9月22日至9月24日），上证综指下跌0.02%，深证成指下跌0.01%，沪深300下跌0.13%，创业板指上涨0.46%，科创50上涨1.88%。恒生指数下跌0.12%，标普500指数上涨2.33%，纳斯达克指数上涨2.04%，道琼斯工业指数上涨2.59%。成交额方面，全部A股日均成交额12521亿元，上证A股日均成交额5997亿元，深证A股日均成交额6524亿元，创业板日均成交额2243亿元，科创板日均成交额393亿元。 申万行业中，公用事业（+4.09%）领涨，食品饮料（+1.88%）、房地产（+1.26%）、交通运输（+1.25%）、国防军工（+1.03%）涨幅居前，化工（-4.40%）、有色金属（-4.13%）、钢铁（-4.13%）、采掘（-2.98%）、银行（-2.07%）跌幅居前。 展望10月行情，我们认为有两大方向值得把握。其一，是核心赛道方向，主要包括新能源、军工等板块。新能源和军工具有长期成长逻辑，业绩增长稳健，增速高，行业壁垒也较高，具有较好的竞争格局，随着时间的推移，估值会逐步下降。其二，是阶段性机会的板块，主要包括房地产和医药。我们认为这两个板块在10月份有望迎来一波反弹的机会。10月份可重点聚焦这两个方向。 风险提示：业绩实现或不及预期。 行业观点 3 【机械制造】机械行业10月月度观点：继续重点关注高景气细分子行业 （邰桂龙 S1250521050002 TEL:021-58351893） 工业刀具板块三季度业绩有望超预期。工业刀具板块短期回调，但三季度行业内公司继续扩产，产能利用率100%，三季度业绩继续维持高增速。短期看，受益于制造业固定资产投资增速维持相对高位，中游资本开支增加拉动工业刀具需求增加，行业内领军企业订单收入高增长；中长期看，工业刀具国产替代和国内机床数控化率提升是必然趋势，行业内领军企业市占率将持续提升。重点推荐，鲍斯股份、华锐精密、欧科亿和中钨高新，重点关注恒锋刀具、沃尔德。 重点关注周期底部反转的船舶行业。1-8月份，全国造船完工2626万载重吨，同比增长9.0%；承接新船订单4911万载重吨，同比增长227.2%；手持船舶订单9147万载重吨，同比增长26.0%，比2020年底手持订单增长28.6%。船舶行业受下游船运需求增长、船舶更新需求、船舶环保需求三重叠加的影响，船舶行业新增订单高速增长。国内产能全球占比超过50%，我们认为此轮造船行业复苏是船舶大周期底部初始阶段，重点关注中国船舶以及亚星锚链、润邦股份等产业链公司。 推荐标的：鲍斯股份、华锐精密、欧科亿、中钨高新，关注中国船舶、亚星锚链、润邦股份。 风险提示：制造业固定资产投资增速或低于预期；原材料涨价降低行业利润水平的风险。 西南证券月观点（2021年10月） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 4 【电力设备与新能源】光伏调整或是买入机会，锂电板块仍处于波动区间 （韩晨 S1250520100002 TEL:021-58351923） 光伏板块经过前期调整，估值已处于相对合理的水平，光伏行业长期趋势向好，市场预期较为一致，资金逢低建仓意愿强，未来向下空间有限。目前困扰板块的因素有，光伏上游原材料仍在涨价趋势中，如果继续保持涨价，有可能影响到下游需求，使整体数据不达预期。另外三季度硅料价格保持高位，组件企业缺少了二季度的库存受益，三季报可能低于预期，对板块形成短期利空。建议关注业绩明确反转的爱旭股份和业绩持续受益硅料价格的通威股份。 锂电板块相比光伏板块估值仍然较高，基于新能源车市场的高增速，锂电估值一直处于高位，波动性较大。近期新能车销售数据较为亮眼，预计趋势将保持，形成短期催化。预计未来还是以结构性行情为主，近期负极受石墨化产能供给限产影响，涨幅较多，未来可以关注有涨价预期的细分板块，如铜箔。 10月风电板块仍可以持有，在全球碳减排的大环境下，风电与光伏同样拥有重要的地位，相关上市公司估值处于合理20倍水平。并且今年受海上风电抢装，及陆上风电抢装的余温影响，整体风电板块的公司今年业绩仍较为理想，同时陆上风电已经平价，海上风电也接近平价，所以，风电明年需求仍处于正常水平，不会断崖式下降。并且在光伏、锂电板块估值较高时，有估值溢出效应，前期涨幅虽然较大，但不排除进一步上涨，可以继续持有。 电力设备近期受特高压、电网改造等题材影响，涨幅较大。但我们认为题材性较多，实际业绩影响较少，且题材的兑现可能性较低，逻辑不顺，不做推荐，建议回避涨幅较大标的。 推荐标的：爱旭股份、通威股份、诺德股份、明阳智能、明冠新材。 风险提示：光伏企业三季度业绩或不达预期；新能源车受缺芯影响，数据或不达预期。 5 【交运物流】行业优化兑现，电商快递全面修复 （陈照林 S1250518110001 TEL:13916801840） 竞争格局变化带来估值重估：比拼肌肉（资本）竞争下的估值体系→比拼经营竞争下的估值体系，行业从只给龙头中通估值的最悲观状态走出，带来龙二韵达、龙三圆通的估值修复。 供给端价格战缓解逐步兑现叠加行业整合加速，快递行业产能投入速度中期预计放缓，快递企业业绩逐步修复。 宏观经济波动带来消费疲软、社零增速阶段性波动，具有必选消费属性的快递能在宏观经济低增速背景下维持稳定的中高速增长。 我们强调：8月快递行业价格数据不断证明行业价格战缓和，叠加行业本身规模效益带来的成本持续降低（预计成本降低6-10%，综合看中通、韵达、圆通可比口径下成本降幅在0.05-0.11元/票），未来龙头利润修复将更加明显。 西南证券月观点（2021年10月） 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 行业发展链条系：政策底→单价底→盈利底，同时政府对平台经济的反垄断加码和监管收紧将约束电商资本扩张的意愿，这将从长期上改变快递业供给增长的预期，提升存量快递公司的估值。 推荐标的：韵达股份、圆通速递、中通快递、顺丰控股。 风险提示：政策执行或低于预期；龙头资本开支或超预期。 6 【医药生物】政策底逐步明确，乐观看待医药行业后市表现 （杜向阳 S1250520030002 TEL:021-68416017） 我们于九月初发布了医药行业中报总结，上半年行业整体增长较快，样本医药公司收入增长24.7%，归母净利润增长34.1%。随着9月中骨科集采结果出炉，相关产品降价幅度好于预期，今年医药行业政策底已逐步明确。 四季度将进入估值切换窗口期，经过前期调整，部分赛道2022年估值相对较低，性价比较高。建议重点布局医药核心资产和“医保免疫”下的“专精特新”的细分龙头。 风险提示：药品降价的风险；研发失败的风险。 7 【房地产】市场担忧下的低估值开发板块，部分房企有望在政策边际放松后反弹 （沈猛 S1250519080004 TEL:021-58351679；[联系人]池天惠TEL:13696921860） 恒大流动性危机已有所蔓延，富力新力融创等为代表的民营房企出现问题信号，已开始积极变卖资产自救，短期政府出于稳定行业乃至稳定经济的目的，已在进行边际小幅放松，包括央行要求银行贷款做好跨周期调节，明年贷款额度可今年下半年用；多地下调二手房转让税率；广佛等地银行贷款审批加速且利率下降。 短期部分房企估值有望走出修复行情，长期随着部分高杠杆房企加速出清，竞争格局有望改善，利好龙头房企及物企。预计若出
