西南月观点
请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 证券研究报告 西南证券月观点 （2022年4月） 西南月观点 . [Table_InvestTitle] 宏观观点 1 【宏观】疫情冲击拖累经济复苏节奏，全球央行紧缩潮来临 行业观点 2 【食品饮料】消费短期承压，中长期看好 3 【计算机】精选三大投资主线，有望在Q2延续高景气度 4 【电力设备与新能源】光伏、新能源车短期有望反弹 5 【家用电器】长期布局时机已现，关注低估值白马边际修复 6 【农林牧渔】持续推荐中牧股份 7 【交运物流&酒旅】看好快递 8 【环保与公用事业】稳步推进能源结构转型，增加供应保障能力 9 【化工】关注1季度业绩超预期及2季度景气持续的化肥、煤化工、天然气等子行业 10 【医药生物】业绩+政策+估值筑底，行业迎来布局良机 11 【通信】通信成就数字经济发展核心底座，5G与4G CAT1模组高速增长 12 【房地产】销售持续探底，政策宽松有望密集释放 13 【机械制造】关注风电设备机会，重视国产刀具国产替代逻辑 14 【传媒】关注行业边际变化，看好主业增速较快，成长性强的相关公司 1503 西南证券月观点（2022年4月） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_Invest] 宏观观点 1 【宏观】疫情冲击拖累经济复苏节奏，全球央行紧缩潮来临 （叶凡 S1250520060001 TEL:010-57631106） 经济趋势：上游方面，3月英国布伦特原油现货均价同比上涨80.88%，WTI原油现货均价同比上涨73.44%，分别较2月上升23.21、18.51个百分点。铁矿石和阴极铜期货结算价3月同比分别下降24.78%和上升9.16%。目前，虽然俄乌紧张局势有所缓和，但美国等西方国家制裁力度尚未减弱，预计大宗商品价格在短期内仍将维持高位波动。中游方面，3月PTA产业链负荷率均值为75.16%，较2月均值下降5.0个百分点，唐山钢厂高炉开工率为47.62%，较2月上升8.73个百分点；下游方面，3月30个大中城市商品房成交面积，环比上升19.76%，同比下降48.52%，3月狭义乘用车零售日均3.9万辆，同比下降18%，走势偏低。物价方面，3月28种重点监测蔬菜批发均价和猪肉平均批发价同比分别上涨10.87%和下降51.28%，预计CPI温和上行，PPI或维持平稳走势，需关注海外因素带来的趋势冲击。前瞻数据方面，3月制造业采购经理人指数为49.5%，再次跌到荣枯线以下，聚集性疫情多地散发，防疫形势愈加严峻，再加上俄乌地缘政治局势紧张，使得国内外供需两端均受到冲击，经济复苏压力增大。 国内政策：3月29日，国常会布局稳定经济政策早出快出，去年提前下达的专项债额度5月底前发行完毕，今年下达的额度9月底前发行完毕，加大惠民生、补短板、新基建等领域投资。央行一季度例会提出加大稳健的货币政策实施力度，预计后续逆周期调节力度将会进一步加大，不排除4月降息降准的可能性。3月，103个重点城市主流首套和二套房贷利率分别较上月回落13个、15个基点，预计在政策持续趋松下，信贷环境继续保持相对宽松，有望带动地产销售复苏回暖，但多地散发疫情对楼市将有所冲击。 海外追踪：第五轮俄乌谈判取得实质进展，释放出俄乌危机缓和的信号，但双方未就安全保障国事宜达成一致，未来美国和欧盟方面的表态对事态发展仍有重要影响，俄乌局势不确定性仍存。3月，美联储如期决定加息25个基点，此后鲍威尔发表讲话暗示支持5月加息50个基点，巴西、中东多国央行、英国等同样采取加息操作，欧央行表态偏鹰向，目前欧美并不处于经济周期的同一阶段，欧央行将保持政策灵活性，停止资产购买后可能不会立即加息。 风险提示：疫情形势进一步恶化、地缘政治影响超预期、海外通胀高企。 行业观点 2 【食品饮料】消费短期承压，中长期看好 （朱会振 S1250513110001 TEL:023-63786049） 短期受疫情的影响，消费承压，但中长期依然看好白酒和乳制品。 白酒：高端和次高端受益于消费升级，持续稳健增长，在宏观经济承压和疫情反复的背景下，春节旺季期间高端和次高端动销平稳，价盘和库存表现良性，需求端韧性极强，业绩具备较强支撑；当前名酒估值逐步回落至合理水平，配置时机已到，长期推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。此外，受益于安徽强劲经济叠加返乡人员增加， 西南证券月观点（2022年4月） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 徽酒三强春节动销超预期，消费热度和出货速度显著优于去年同期，中高价位产品同比增量明显，终端出货快、库存低，节后二次打款补货现象明显，一季度业绩爆发力十足，重点推荐迎驾贡酒、古井贡酒。 乳制品：重点推荐伊利股份。短期原奶供给偏紧，行业整体买赠促销减弱，费用投放更理性；叠加产品结构持续升级、直接提价，成本端承压时盈利能力实则改善。在上下游一体化、中小牧场逐渐出清、奶牛及大包粉进口总量稳定的背景下，原奶供需进一步匹配，原奶周期趋缓或无周期；叠加产品结构持续升级、费用投放效率提升，乳企盈利能力将获得持续稳定增长，预计2025年伊利净利率将提升至9%-10%，双击向上值得期待。 推荐标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、口子窖、伊利股份。 风险提示：宏观经济大幅下滑风险。 3 【计算机】精选三大投资主线，有望在Q2延续高景气度 （王湘杰 S1250521120002，[联系人]叶泽佑 TEL:13524424436） 当前全国疫情反复，下游需求端或受到一定影响，供给端部分领域实施交付进程或被延后，行业客观上存在一定风险因素；以上背景下，我们精选对疫情影响抗性较强的三大投资主线，有望在Q2延续高景气度。 数字人民币：4月2日央行发布第三批数字人民币试点地区名单，在现有的“10+2”基础上新增天津、重庆、广州、福州、厦门、浙江省承办亚运会的6个城市。我们认为，数字人民币试点的扩容代表了其落地节奏的再加速，全产业链有望持续受益，建议关注①支付终端升级改造：新国都、新大陆、优博讯等；②银行IT系统改造：宇信科技、神州信息、高伟达等。 行业信创（基础底座）：以电信、金融领域为代表的行业信创正处爆发元年，其下游主体运营商、银行等机构资金较为充裕，疫情抗性较强，预计仍按原有节奏继续推进。2022年电信领域的国产化率目标约为40%，金融领域目标约为30%，相较2021年均是翻倍空间，建议首先关注服务器、中间件等底层软硬件领域的国产替代，建议关注中科曙光、海光信息（即将上市）、宝兰德、东方通等。 龙头估值修复：行业龙头企业在经历前期的调整后，估值几乎均已回到安全区间，目前计算机龙头企业集中于智能汽车、SaaS等高成长性赛道，本身对疫情弱敏感，叠加龙头企业抗风险能力强，周期扰动较小，后续业绩仍具备较高确定性，有望带动估值回升。建议关注中科创达、德赛西威、广联达、金山办公等。 推荐标的：中科创达。 风险提示：下游客户拓展不及预期、国内外形式恶化、行业竞争加剧。 4 【电力设备与新能源】光伏、新能源车短期有望反弹 （韩晨 S1250520100002 TEL:021-58351923） 前期电气设备板块调整幅度较大，我们认为，电新板块经过近期的持续调整，估值已经回归合理，未来下降空间有限，建议积极关注各细分板块的龙头标的。目前仍强烈推荐光伏板块，一季度业绩大概率超预期，未来板块增长确定性最高，在高油价、高气价的 西南证券月观点（2022年4月） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 全球环境下，强烈建议积极布局光伏板块；新能源车板块估值出现阶段低点，我们预计3、4月销量数据将有明显的环比增长，短期或有反弹机会，建议关注高镍三元、铜箔低估值机会 光伏：短期看，光伏一季度数据大概率超预期，随着硅料新产能持续释放，供给端逐渐充裕有望带动下游需求增长。长期看，2022年全球光伏新增装机有望超过200GW，同比增长30%以上。目前出现光伏全板块投资机会，细分板块顺序硅料 >电池 >硅片 >组件，建议积极布局拥有alpha的公司。 新能源车：目前车企涨价加剧3月内抢购潮，3、4月销量数据料超预期。考虑目前汽油价格处于高位，新能源汽车仍具有较强的经济性，预期本轮涨价带来的订单量影响将停留在情绪面，在二季度内消化完毕。长期看，受锂供应影响，全球销量增速或不及预期，板块机会可能性较低，建议关注技术更替及产能紧张环节的机会。推荐今年可能国产替代加速的铝塑膜板块。 风电：在全球碳减排的大环境下，与光伏同样拥有重要的地位，长期趋势向好，但短期业绩受上游原材料涨价，下游主机价格降价双重影响，增速难以出现高增长，目前估值处于合理水平，建议关注行业未来招标情况及原材料价格走势给板块带来的催化。 推荐标的：爱旭股份、通威股份、中环股份、明冠新材、蔚蓝锂芯、华友钴业、嘉元科技、诺德股份 风险提示：行业增速不及预期的风险、政策不确定性的风险、市场竞争激烈导致价格下降的风险。 5 【家用电器】长期布局时机已现，关注低估值白马边际修复 （龚梦泓 S1250518090001 TEL:023-63786049） 原材料价格方面，受到俄乌战争影响，大宗商品价格持续上涨。2022年3月，LME铜、铝现货价分别上涨13.7%和61.4%。ABS的现货价格有所回落，同比减少16.5%。原材料价格波动将影响到家电公司的短期经营表现，长期来看，随着原材料价格的趋稳，家电企业盈利表现将有所修复。 终端零售数据来看，冰洗空以及油烟机等大家电销售表现疲软，新兴家电品类如集成灶、投影仪、清洁电器等仍然维持了较高的景气度。随着地产政策的趋缓，冰洗空等传统家电需求有望提振。展望后市，我们仍然以坚持低估值龙头的边际修复、地产链板块的反弹为主进行选股。一方面低估值的白马龙头，安全垫充足，有望迎来边际改善，我们推荐治理优秀、品牌以及规模具备领先优势的海尔智家、美的集团、老板电器。另一方面，我们也推荐关注高景气赛道的细分龙头，集成灶优质企业亿田智能、清洁电器领头羊科沃斯、投影仪龙头极米科技。 推荐标的：海尔智家、亿田智能、科沃斯、极米科技。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、终端需求恢复不及预期风险。 6 【农林牧渔】持续推荐中牧股份 （徐卿 S1250518120001 TEL:021-68415832） 动保从行业的角度来看，1）主要还是生猪养殖企业盈利能力的修复对于动保产品需求 西南证券月观点（2022年4月） 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 的推动。未来行业成本中枢下降，整体盈利水平提升，动保产品的需求亦将迎来增量；2）从长期发展的角度看，养殖端将明确资金优势不再是唯一的门槛，成本的管控以及对待疫病科学的防治态度将与之共同作用，成为优秀高效养殖企业的衡量标准，非洲猪瘟形成“带毒养殖”的现状且“禁抗令”政策推进将使得生猪抵抗力受到影响。为了保证生猪健康与养殖效率，非强制免疫疾病的相关产品需求提升；3）化药市场成长空间广阔。在新版GMP实施的促进以及下游养殖缩减供应数量的情况下话要市场集中度有望进一步提升，大环内酯类药物市场空间广阔，龙头动保企业有望从中收益；4）非瘟疫苗应急评价流程审核更进一步，目前已有科研单位上报非瘟亚单位疫苗相关申报材料。目前来看亚单位疫苗在安全性上完全没问题，且有效性有保障，非瘟在过内经历几年时间后毒性也已有相当程度的减弱，此次亚单位疫苗通过审核的概率较过去相比大幅增加，有望带来疫苗板块大幅扩容。 持续推荐中牧股份。口蹄疫疫苗受兰州厂产能搬迁设备调试等影响，2021年二季度产能受限影响逐步消除，未来兰州第二条产线逐步投产，口苗市场有望达到10亿+规模； 2018-2020年因禁抗政策调整产线等因素已完全消化，后续迎来爆发式增长。公司积极扩产泰万、泰乐原料药等大环内酯类爆款品种，未来兽药板块营收、利润均有望超越生物制药板块，提供新的利润增长点；去年三季度至今年二季度纬度
