西南月观点
请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 证券研究报告 西南证券月观点 （2022年2月） 西南月观点 . [Table_InvestTitle] 宏观策略观点 1 【宏观】总量增、结构弱，开年宽松政策频发力 2 【策略】2月份将迎来成长板块布局期 行业观点 3 【农林牧渔】动保行业回暖，成长龙头迎戴维斯双击 4 【家用电器】家电板块安全性凸显，建议关注优质低估值龙头 5 【房地产】基本面下行态势不改，政策边际继续放松，把握博弈行情 6 【计算机】数字经济行情有望持续，中长期看国产化和智能化趋势 7 【化工】“稳增长”背景下建议关注农药与新材料行业 8 【医药生物】配置低估值且业绩趋势向上个股 9 【电力设备与新能源】光伏排产情况良好，一季度有望超预期 10 【建材】基本面仍处于探底过程中，行业贝塔尚早 11 【机械】重点布局高景气、低估值赛道 12 【轻工】重点推荐家居板块和困境反转出口标的 13 【交运】看好快递业绩修复 14 【海外】中概科技股反弹行情有望持续 西南证券月观点（2022年2月） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_Invest] 宏观策略观点 1 【宏观】总量增、结构弱，开年宽松政策频发力 （叶凡 S1250520060001 TEL:010-58251911） 经济趋势：2021年四季度GDP同比增长4.0%，高于市场预期，全年经济增速8.1%，超过6%的预期目标，两年平均增长5.1%。 2021年12月，全国规模以上工业增加值同比增速超预期，今年双碳政策将循序渐进，但基数走高之下，一季度增速或趋缓。制造业投资单月增速回升至11.83%，后续制造业投资仍将稳中向好，但需注意疫情变化及海外供需缺口缩小对出口带来的压力。狭义基建同比下降0.57%，天气及疫情产生负面冲击，但地方专项债起 到积极作用，降幅较前值缩窄；广义基建投资同比增速加快较多，预计一季度基建投资将持续加快回暖。房地产投资在房企销售数据较悲观的背景下，降幅扩大，近期中央“维稳”信号持续释放，部分地区政策边际放松，预计房地产投资有望呈现出前低后高的走势。社会消费品零售总额同比增长1.7%，低于预期，近期，高层多次提到扩内需，再加上“年货节”等活动，将对消费形成提振，但疫情的负面影响仍大，或对今年1-2月消费数据拖累较大。出口同比增长20.9%，继续超预期，进口同比增长19.5%，贸易顺差较11月扩大，预计2022年一季度出口仍保持一定韧性，但增速或有明显回落。 2021年全年CPI同比上涨0.9%，12月CPI同比涨幅降至1.5%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月一致，2022年1月，受散点疫情、春节因素影响，叠加基数效应，预计2022年初CP I或保持小幅上涨。2021年PP I同比上涨8.1%，12月上涨10.3%，涨幅继续回落，目前国际大宗商品供需逐步趋向平衡，国内煤炭等保供稳价政策效果继续显现，再加上2021年基数上行，预计2022年1月PPI继续回落，但回落幅度较为温和。 2021年12月，社融增速继续回升，M2同比也有所回升，新增人民币贷款依然不及预期，政府债券多增明显，企业债券表现不弱，但数据依然反映企业信心不足，居民贷款受到疫情影响，居民房贷未如期增长，近期货币政策趋于宽松，信贷支持中小企业、科技创新及绿色发展，预计社融增速将继续温和上行。 国内政策：2022年1月17-21日，央行下调MLF、SLF、LPR及7天逆回购利率，本轮降息基本符合市场预期，是在“三重压力”之下稳增长的重要举措，货币政策充足发力、精准发力、靠前发力，预计未来半年内仍将有降息、降准的可能性，结构性货币政策工具也可能继续推出。1月，发改委表示将从适度超前开展基础设施投资、扎实推动“十四五”规划102项重大工程项目实施等方面做好投资工作。目前，2022年专项债券提前批额度已经下达地方，去年发行的专项债券还有相当一部分资金将结转到今年使用，预计2022年全年基建投资增速在保守预期下或达到5%，新基建、传统基建升级、保障房等领域有望加速发展。 海外追踪：日央行维持基准利率不变，超宽松货币政策下，日元走贬或进一步推高通胀压力；欧洲部分国家通胀的持续攀升将继续增加政策压力，给经济恢复带来不确定性；美联储近期论调显著鹰派，开启加息到开始缩表的间隔比预期更短，缩表速度比此前缩表周期更快等可能性增加，后续疫情和就业市场的不确定性将影响联储的政策节奏。 风险提示：海外通胀持续高企，国内疫情影响超预期，政策实施效果低于市场预期。 西南证券月观点（2022年2月） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 2 【策略】2月份将迎来成长板块布局期 （朱斌 S1250515070001 TEL:021-68415861） 2月份或将迎来成长板块布局期。 一是1月份以来，市场走出了整体下跌，成长股回调比较充分。从指数上看，1月份以来，各大指数皆下跌。上证50下跌1.7%，沪深300下跌3.3%，创业板指下跌8.7%。在指数下跌的状况下，各个行业结构性分化明显。1月上涨的主要是低估值行业，排名前五的行业为银行（上涨4.7%）、采掘（上涨4.5%）、房地产（上涨3.6%）、计算机（上涨3%）、建筑装饰（上涨2.5%）。而下跌的行业主要是成长板块，下跌行业最多的是国防军工（下跌15.3%）、电气设备（下跌8.6%）、电子（下跌8.2%）、医药生物（下跌7.4%）、公用事业（下跌6.7%）。 二是从业绩预告的情况来看，成长股仍然保持着高增速。目前共有800多家公司公布了业绩预告。从样本公司情况来看，2021年净利润总额为8200亿元，较2020年的5200亿元增长了60%，实现了V型反转。从几个热门板块来看，国防军工共有12家企业公布了业绩预告，其中7家公司有盈利预期，4家公司符合预期，1家超预期，2家不及预期；电气设备新能源有38家公司公布业绩预告，其中23家企业有盈利预测，11家公司符合预期，7家超预期，5家不符合预期。总体来看，基本维持了高增长态势。而从行业趋势来看，2022年这些行业仍然能够维持高增长态势，同时由于前期的回调，估值也来到了合理区间，因此仍然具备非常不错的投资价值。 风险提示：相关行业业绩或不及预期。 行业观点 3 【农林牧渔】动保行业回暖，成长龙头迎戴维斯双击 （徐卿 S1250518120001 TEL:021-68415832） 农业2月仍持续推荐中牧股份： 1）动保从行业的角度来看，主要还是生猪养殖企业盈利能力的修复对于动保产品需求的推动。生猪价格、仔猪成本、饲料成本以及死淘率均呈现出明显的边际改善趋势，本次周期的特殊之处在于非洲猪瘟的出现，拉大了养殖成本的区间，不同养殖主体的成本差距可达到10元/公斤。我们认为动保行业需求的核心影响因素受到非洲猪瘟的一次性影响而短期转变为养殖企业盈利能力的修复。未来行业成本中枢下降，整体盈利水平提升，动保产品的需求亦将迎来增量。从长期发展的角度看，养殖端将明确资金优势不再是唯一的门槛，成本的管控以及对待疫病科学的防治态度将与之共同作用，成为优秀高效养殖企业的衡量标准，因为从养殖环境来看，非洲猪瘟疫苗尚未问世，且“禁抗令”政策推进将使得生猪抵抗力受到影响。为了保证生猪健康与养殖效率，非强制免疫疾病的相关产品需求提升，化药市场成长空间广阔。在新版GMP实施的促进以及下游养殖缩减供应数量的情况下话要市场集中度有望进一步提升，大环内酯类药物市场空间广阔，龙头动保企业有望从中收益。 2）中牧股份口蹄疫去年受兰州厂产能搬迁设备调试等影响，在2021年二季度产能受限影响逐步消除，上半年实现大幅增长。明年兰州产第二条产线逐步投产，未来公司口苗 西南证券月观点（2022年2月） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 市场有望达到10亿+规模。2018-2020年因禁抗政策调整产线等因素已完全消化，后续迎来爆发式增长。公司积极扩产泰万、泰乐原料药等大环内酯类爆款品种，未来兽药板块营收、利润均有望超越生物制药板块，提供新的利润增长点；去年三季度至今年二季度纬度内主营利润创新高，单三季度实现营业利润1.1亿元，较去年三季度0.8亿元增长38%左右，业务结构、管理效率持续改善，预期差极大。目前估值偏低，性价比极其凸显。 养殖方面，持续关注春节后生猪价格走势，2021年11月末我国能繁母猪存栏量为4296万头，相比2021年10月环比下降了1.2%，相比2020年11月同比增长了4.7%，行业去产能趋势明显。若是节后因供给提升以及消费需求景气度下降带来价格二次探底，则行业去产能加速进行 ，预计生猪价格将于今年年底迎来反转，关注标的温氏股份、立华股份。 推荐标的：中牧股份、温氏股份、立华股份、鹏都农牧。 风险提示：养殖端出现疫情；下游需求不及预期；产能投放进度不及预期等。 4 【家用电器】家电板块安全性凸显，建议关注优质低估值龙头 （龚梦泓 S1250518090001 TEL:023-63786049） 家电行业经历2021年较大幅调整后，自2021年12月底以来，家电行业呈现出较强韧性，整体表现强于大市。我们认为主要由于以下几个原因： 1）符合我们此前年度策略报告中的逻辑一，边际改善，低估值公司迎来估值修复。月度涨幅居前的行业的个股中包含我们重点覆盖的海信家电（+7.19%）、格力电器（+5.59%）、美的集团（+4.88%）、九阳集团（+4.09%）等个股，均呈现出估值较低、安全垫较高、2022年迎来边际改善等特点，其中，美的格力等权重股更是很大程度决定了板块指数走势。 2）跟随地产及地产链板块迎来反弹。地产周期作为中期影响家电，尤其是大家电较重要的因素之一，对于家电板块的估值有较大影响，对于相关个股的收入业绩也有之后3-9个月不等的滞后影响。因此，地产销售及竣工情况往往超前地在相关个股估值上有所影响。随着地产政策边际放松预期逐渐明确，家电中地产相关性较大个股也迎来反弹，其中，老板电器（+3.14%）值得关注。 对于2月投资逻辑，我们也是沿着边际修复，板块复苏的逻辑主线来选股，一方面关注低估值，边际改善的优质个股，在此逻辑下，我们更倾向于选择治理优秀，具有品牌和规模优势的优质龙头，能够在稳健的基础上把握行业整体估值修复的大行情，推荐关注海尔智家、美的集团、老板电器等。另一方面，我们也推荐重视景气度较高赛道的弹性个股机会，例如集成灶赛道的亿田智能、清洁电器赛道的科沃斯，以及投影仪赛道的极米科技。 推荐标的：海尔智家、美的集团、亿田智能、极米科技。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、海运价格大幅波动风险、房地产销售竣工不及预期风险。 西南证券月观点（2022年2月） 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 5 【房地产】基本面下行态势不改，政策边际继续放松，把握博弈行情 （沈猛 S1250519080004 TEL:021-58351679；[联系人]池天惠 TEL:13003109597） 当前基本面仍处于下行阶段，销售投资承压，到位资金不畅。统计局12月销售金额2万亿元，同比下降18%；开发投资完成额1万亿元，同比下降13%；购置土地面积同比下降33%；房地产到位资金同比下降12.7%。 政策边际放松态势持续，当前行业面临流动性+销售不振的双重问题，政策也转向金融端和需求端同步发力，金融层面央行多次表态，近期强调要把货币政策工具箱开得再大一些；需求层面中央强调因城施策，地方政府采取购房补贴、公积金放松等措施提振需求。 为应对行业当前的流动性风险，我们预计将来一段时间会有更大力度的政策支持，具有较好的博弈价值。 推荐标的：华侨城A、保利发展、华润置地、龙湖集团、中国海外发展；碧桂园服务、永升服务；广宇发展。 风险提示：基本面下滑超预期；政策边际放松力度低于预期。 6 【计算机】数字经济行情有望持续，中长期看国产化和智能化趋势 （王湘杰 S1250521120002
