2021年报及22Q1业绩预告点评：量价齐升业绩高增，持续扩产未来成长路线清晰

事件：2022年4月20日，公司发布2021年报。2021年，公司实现营收16.45亿元，同比增长35.01%；归母净利润2.21亿元，同比增长75.87%；扣非归母净利2.74亿元，同比增长111%。2021Q4，公司实现营收4.31亿元，同比增长24.55%、环比增长-1.31%；归母净利润0.62亿元，同比增长78%、环比增长-14%；扣非归母净利0.58亿元，同比增长102%、环比增长-15%。最终业绩位于业绩预告上限，同时公司拟每股派发现金股利人民币0.75元（含税）。 电极箔量价齐升助力2021年增长。（1）量：产品产销量同比增长。公司全年化成箔产量3037万平米，同比增长24.58%；销量3009万平米，同比增长23.21%。（2）价格与成本：产品价格上涨，毛利率稳步提升。我们测算公司2021年化成箔售价上涨7.5%，化成箔毛利率同比上升4.47pct，为公司利润提供增量。（3）结构：高端产品放量，21H1公司完成了汽车电子领域固态铝电解电容器用电极箔产品的开发，并且开始小规模试生产，同时5G领域超高比容电极箔产品已进入批量化生产阶段，显示公司产品正向高端产品转型，未来公司盈利能力将继续加强。（4）其他：经营性现金流同比增长466.78%，增速远超营收增速，主要受益于下游景气度持续提升，供需紧张下上游议价能力持续增强。 2022Q1公司归母净利润同比增长、环比持平，预计未来业绩将随着项目达产逐季增长。公司预计2022Q1实现归母净利润6226.56至6426.56万元，同比增长105.73%至112.34%，环比持平。扣非净利润5681至5881万元，同比增长104.27%至111.46%，环比变动-2.06%至1.39%。我们认为公司业绩环比持平主要原因为量、价暂未增长，预计未来业绩将随着项目达产逐季增长。 全球电极箔龙头企业，持续扩产下受益新能源发展机遇，未来成长路线清晰。 公司是“中国电子元件百强企业”，目前拥有约3000万平米化成箔产能，规模位居全球前列。2021年新能源领域增长助推电容器需求反转，公司电极箔业务迎来量价齐升，我们预计未来全球化成箔需求将主要由新兴应用领域（电动汽车、充电桩、光伏风电、5G等）拉动。公司募投项目预计将新增约1570万平米化成箔产能（应用于5G、新能源、汽车电子等），宁夏海力电子将扩建1900万平米，全球市占率有望进一步提升，且公司产品结构中新兴应用领域产品占比或将进一步增长。我们认为公司持续扩产下，未来成长路线清晰，业绩有望同步释放。 投资建议：公司是全球化成箔龙头企业，且未来2年产能规模将保持快速增长、产品结构持续改善、毛利率有望持续优化，公司成长路径清晰。我们预计公司2022-2024年将实现归母净利3.37亿元、4.14亿元和5.40亿元，EPS分别为1.41元、1.73元和2.26元，对应4月20日收盘价的PE分别为15、12和9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，募投项目进展不及预期和需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2021年年报 公司发布2021年年报。2021年，公司实现营收16.45亿元，同比增长35.01%； 归母净利润2.21亿元，同比增长75.87%；扣非归母净利2.74亿元，同比增长111%。2021Q4，公司实现营收4.31亿元，同比增长24.55%、环比增长-1.31%； 归母净利润0.62亿元，同比增长78%、环比增长-14%；扣非归母净利0.58亿元，同比增长102%、环比增长-15%。最终业绩位于业绩预告上限。 图1：2021年，公司营收同比增加35.01% 图2：2021年，公司归母净利润同比增加75.87% 图3：2021Q4，公司营收同比增加24.55% 图4：2021Q4，公司归母净利润同比增加78% 2分析：募投产能释放，量价齐升 2.12021年度业绩：行业景气加速，募投产能顺利释放 公司主营业务为铝电解电容器用电极箔的研发，生产和销售，主要产品为铝电解电容器用全系列低压,中高压电极箔。2021年公司取得优异业绩，其原因主要为：量：产品产销量同比增长。公司IPO募投项目在2021年全部达产，为公司增加产能，公司主要产品化成箔在2021年内产、销量同比均有所增长。公司全年化成箔产量3037万平米，同比增长24.58%；化成箔销量3009万平米，同比增长23.21%。产销量均实现较大幅度增长，为公司营收及利润提供较大增量。 价格与成本：产品价格上涨，成本保持稳定，毛利率逐步回升。公司主要产品化成箔售价上涨7.5%，成本持平，化成箔毛利率由2020年的23.22%回升至2021年的27.69%，为公司营收利润提供增量。 其他：经营性现金流同比增长466.78%，增速远超营收增速，主要受益于下游景气度持续提升，供需紧张下上游议价能力持续增强。同时，2021年公司完成非公开发行，归属于上市公司股东的净资产2021年比2020年增加74,131.00万元，同比增长60.03%。 图5：2015-2021年公司分产品营收（单位：万元） 图6：化成箔业务贡献主要毛利（单位：万元） 图7：2018-2021年公司产品产量情况 图8：2021年公司毛利率为27.56% 图9：2021年，公司化成箔销售价格有所上涨 图10：2021年，公司化成箔营收占比为97.8% 图11：2021年，公司化成箔毛利占比为98.2% 2.22021Q4业绩：同比继续增长，环比略有下滑 2021Q4，公司归母净利润同比增长，环比下降。分拆来看，同比归母净利润的增长主要源于毛利的增长。同比看，公司主营产品在2021年销售均价皆有所提升，2021Q4归母净利润同比增加2732亿元。环比看，归母净利润有所下滑，毛利的增长依旧贡献主要增量，投资收益贡献了300万元，然而，费用及税金减利6400万元，导致公司归母净利润环比下滑1006万元。 图12：2021Q4，公司归母净利润环比减少1006万元（单位：百万元） 图13：2021Q4，公司归母净利润同比增加2732万元（单位：百万元） 从费用率来看，2021Q4公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别环比减少0.5pct、增加0.9pct和增加0.3pct，至2.0%、4.3%和0.3%。近一年费用率有所提升。Q4研发费用为3206万元，增长1.2pct，研发费用为7.4%。近一年小说诶用有所增长主要原因为公司为宣传新产品、开拓市场。以及公司为保持行业技术领先加大了研发费用的投入。 图14：2021Q4，公司三费占比为6.6% 图15：2021Q4，公司管理费用率为4.3% 图16：2021Q4，公司研发费用为3206万元 图17：2021Q4，公司净利率为14.5% 2.32022年一季度预告：业绩同比继续高增 2022Q1公司归母净利润同比增长、环比持平，预计未来业绩将随着项目达产逐季增长。公司发布2022Q1业绩预告，公司预计实现归母净利润6226.56至6426.56万元，同比增长105.73%至112.34%，环比持平。扣非净利润5681至5881万元，同比增长104.27%至111.46%，环比变动-2.06%至1.39%。业绩增长主要原因为公司利用现有资源快速提充产能，产能利用率持续提升；产品结构持续优化，并适时调整产品价格，公司盈利能力稳步提升。我们认为公司业绩环比持平主要原因为量、价暂未增长，预计未来业绩将随着项目达产逐季增长。 2.4中国电子元器件百强企业，深耕电极箔行业四十余年 公司是中国电子元器件百强企业。公司主要业务为铝电解电容器用电极箔的研发、生产与销售。电极箔是基础性电子材料，由高纯度电子铝箔经特定介质进行侵蚀、阳极氧化形成，是铝电解电容器的关键原材料。公司从业历史悠久，产品系列齐全，注重技术储备，涵盖了从低压到高压的全系列产品，广泛应用于高性能铝电解电容器的制造。公司作为“中国电子元件百强企业”，拥有电极箔产能约3000万平方米，在全球排名前列。 图18：2020年全球化成箔市占率，公司排名前列 图19：公司所属行业为电子元件中的电容制造领域 深耕电极箔行业二十余年，技术实力雄厚。公司深耕电极箔行业四十余年，是国内电极箔行业的引领者、开拓者，电极箔行业标准的牵头起草单位，国家专精特新小巨人企业。海星股份成立于1998年，是电子储能材料行业的重要参与者和推动者，海星股份已建有江苏南通，四川雅安，宁夏石嘴山三大生产基地，产销规模、技术水平、产品品质、市场份额、人均效率位列国内同行前列。公司技术实力雄厚，获得了下游客户的广泛认可，客户遍及包括中国大陆，台湾地区，日本，韩国在内的全球各大主流市场的一流厂家。 图20：公司生产基地布局 公司通过多项认证，已经获得全球头部下游客户认可。公司通过了ISO9001、ISO14001、IATF16949等体系认证，同时公司也是国内自主批量供应日本高端市场的电极箔供应商之一。作为国内电极箔行业率先通过IATF16949认证的企业，公司车载电子用电极箔产品可稳定批量供应日系高端客户。公司先后与日本贵弥功（NCC）、尼吉康（Nichicon）、韩国三莹（Samyoung）、艾华集团（603989）、江海股份（002484）、立隆电子（Lelon）等全球排名前十的电容器企业以及韩国三和（Samwha）、台湾金山（Elite）、丰宾电子（深圳）等知名电容器厂商建立了良好的合作关系。 图21：公司产品的市场定位高端，已经进入日韩高端市场 电极箔是铝电解电容器的核心原材料，有铝电解电容器CPU之称，通常占到铝电解电容器总成本的30%至60%（随电容器规格不同而有差异），因而铝电解电容器的市场需求直接决定了电极箔的市场需求。根据中国电子元件行业协会数据，2019年全球铝电解电容器市场规模约为496.4亿元，至2024年预计将达556.5亿元。随着“十四五规划”、“新基建”等国家战略的出台和实施，新能源发电、新能源汽车、5G、智能高端制造等产业得以快速发展，新技术新产品不断涌现，对各种铝电解电容器的需求也将不断增长。 电极箔作为铝电解电容器的核心原材料，其技术水平决定了铝电解电容器的产品水平，直接影响消费电子、白色家电、工业控制、医疗、军工、新能源等下游终端产品的性能。随着传统消费类和工业类电子产品的升级换代，同时新兴领域包括新能源发电、新能源汽车、车载电子、5G大数据等新兴产业的飞速发展，对铝电解电容器及电极箔的性能提升都提出了更高的要求，只有行业内具备资本优势、研发优势、管理优势的头部企业才有可能在产品技术提升上投入人力、物力、财力，切实提升产品技术水平。 图22：电极箔行业产业链及下游应用 图23：电极箔是铝电解电容器的关键性材料 图24：电极箔行业产业链及下游应用行业 2.5持续扩产受益新能源行业景气成长 公司募投项目稳步推进，未来增长确定。2021年5月公司非公开发行获批，预计将新增约1570万平米化成箔产能，主要应用于5G、新能源、汽车电子等领域，公司目前拥有约3000万平米化成箔产能，规模位居行业前列，募投项目建设完成后公司产能规模将大幅提升。 同时公司2022年3月31日公告其全资子公司宁夏海力电子与宁夏石嘴山高新技术产业开发区管理委员会签订《投资协议》，就公司“新能源、大数据、云计算用高性能电极箔项目”建设的项目内容、投资计划及政府支持等事项进行了原则约定。项目按照“统一规划、分步实施”的原则，拟计划总投资不超过15亿元，新增72条高性能电极箔生产线及配套工程设施。项目预计分两期建设，首期拟2023年10月达产，项目完全达产后将年新增电极箔产能约1,900万平方米，叠加2021年募投项目，有望实现“再造一个海星股份”。 表1：公司非公开发行项目主要面向新兴市场扩充产能，满足产能规模翻番的要求（亿元）项目名称主要应用领域募集资金拟投入额实施主体 电极箔行业将迎来新能源领域发展机遇，空间广阔