铜钴镍齐发力，业绩符合预期

事件：公司发布2022年一季报。2022Q1，公司实现营业收入445.25亿元，同比增长11.55%，环比减少5.88%；实现归母净利润17.92亿元，同比增长77.88%，环比增加15.78%；实现扣非净利润16.81亿元，同比增长234.04%，环比减少23.21%。 公司主要产品铜、钴量价齐升，贡献主要利润增量。 1）铜钴板块：10K项目贡献产量增量，TFM混合矿建设和KFM项目前期工作稳步推进，钴业龙头成长可期。 ①量：2022年Q1TFM矿区铜产/销量6.24/5.13万吨，同比增长25.66%/10.16%；钴产销量5108/5918吨，同比增加54.78%/55.98%。 铜钴分别完成年度产量计划中值25.3%/26.9%。 ②价：据Wind，2022年Q1铜均价7.16万元/吨，同比上涨14.3%，环比上涨1.6%；MB标准钴低幅均价35.75美元/磅，同比上涨68.3%，环比上涨20.8%。 2）钨钼铌磷板块： ①量：2022年Q1钼产/销3812/3718吨，同比-5.43%/6.31%；钨产销1943/1730吨，同比-7.09%/15.26%；铌产/销3812/3718吨，同比-5.43%/6.31%；磷产销1943/1730吨，同比-7.09%/15.26%。钼钨铌磷分别完成年度产量计划中值26.6%/29.2%/27.4%/24.5%。 ②价：据Wind，2022年Q1钼精矿均价2479元/吨，同比上涨54%，环比上涨17%；钨精矿均价11.6万元/吨，同比上涨27%，环比上涨7%；铌铁均价20万/吨，同比上涨1.9%，环比上涨0.9%；磷酸一铵均价3078元/吨，同比上涨40.8%，环比下跌3.7%。 投资镍金属行业初见收效，投资收益同比大增。公司持有30%华越镍钴项目股权，该项目已于2021年末投产，且在报告期内业绩抢眼，带动公司本期投资收益大幅增长1246.24%至1.34亿元，成为公司新的利润增长点。 刚果金两个世界级矿山建设不断推进，钴业龙头成长可期。公司TFM与KFM两大铜钴矿合计矿产资源1216.9百万吨，已超越嘉能可四座矿山资源量1120.9百万吨。TFM混矿项目完成后产能有望新增铜、钴28.85/2.43万吨，项目完全建成后公司有望实现铜产能53万吨，钴产能4.4万吨，为全球最大在产钴矿。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为1791、1959、2209亿元，实现净利润78.30、90.21、122.12亿元，对应EPS分别为0.36、0.42、0.57元/股，目前股价对应PE为15.1、13.1、9.7倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价6.5元/股。 风险提示：需求不及预期，产品价格波动，环保风险及项目进展不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表