业绩符合预期，液体黄金配套替换齐发力

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月23日 业绩符合预期，液体黄金配套替换齐发力 赛轮轮胎(601058) 评级： 增持 股票代码： 601058 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 17.75/10.41 目标价格： 总市值(亿) 400.49 最新收盘价： 12.18 自由流通市值(亿) 400.49 自由流通股数(百万) 3,288.10 事件概述 公司发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入151.54亿元，同比增长30.29%，归母净利润 21.51亿元，同比增长105.77%，扣非归母净利润20.52亿元，同比增长80.94%；EPS0.66元。 2024年Q2单季度，公司实现营业收入78.58亿元，同比增长25.53%，环比增长7.71%，归母净利润11.18亿元，同比增长61.85%，环比增长8.13%；Q2毛利率29.77%，同比+2.65pct，环比+2.09pct，净利率14.43%，同比+2.95pct，环比0.04pct。 分析判断: ►产销齐升，规模效应及产品结构助力公司盈利能力提升 1）轮胎产销齐升：2024年上半年，公司轮胎产量3,541.06万条，同比增长37.89%，销量3,454.37万条，同比增长37.56%，产销量均创历史同期新高。第二季度，公司轮胎产量1815.79万条，同比+28%，环比+5%，销量1796.2万条，同比+32%，环比+8%； 2）原材料及海运费价格上行，毛利率仍实现同环比增加；2024Q2毛利率持续改善，提升至29.77%，同比 +2.65pct，环比+2.09pct，净利率14.43%，同比+2.95pct，环比0.04pct；2024Q2，主要原材料价格上行，据百川盈孚，二季度天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑市场均价分别为14295/14004/8677元/吨，分别同比+22%/29%/4%，分别环比+7%/8%/2%；公司口径下，2024年第二季度，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长12.75%，环比增长5.47%。2024上半年以来，受地缘冲突、港口拥堵等影响，海运运输时间延长，海运价格大幅上涨，货柜难求；据上海航运交易所发布的数据，上海出口集装箱运价指数上半年末较年初上涨95.84%。2024Q2公司仍然实现毛利率提升，我们认为，主要是在轮胎需求旺盛背景下，公司产销量增加发挥规模效应，叠加精细化管理及产品结构优化，助力公司毛利率持续提升。2024Q2，公司期间费用率有所下降，销售/管理/研发/财务费用率分别为5%/3%/3%/1%。 ►加大宣传提升品牌力，液体黄金轮胎于配套替换市场齐发力 1）据2024年中报，公司共规划年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力，海外在越南、柬埔寨、墨西哥、印度尼西亚进行生产基地建设，并持续进行新基地选址论证工作，待投产后，公司有望进一步提升全球化运营能力，降低国际贸易风险。2）公司加大品牌推广力度，通过媒体投放、参与国际展会、赞助体育赛事等方式赋能品牌建设，巴黎奥运会期间，公司宣传片在开闭幕式及乒乓球、网球等热门赛事期间播出。3）液体黄金轮胎方面，公司在配套市场和替换市场双线发力。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录，已实现向比亚迪元PLUS、秦L及海豹06及越南VinfastVF5、VF3等国内外车型的批量供货；替换市场方面，公司液体黄金轮胎旗舰店落地山东东营和青岛，加大下沉力度，探索新的推广模式。 投资建议 公司为国内轮胎制造龙头，拥有全钢胎、半钢胎、非公路轮胎，品类齐全，产能国内领先；液体黄金轮胎性能优异，目前推广顺利，具有高成长性；公司全球化布局持续推进，分散国际贸易风险，辐射更广阔市场。维持盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为313.64/363.06/424.04亿元，归母净利润分别为41.98/47.32/54.65亿元，EPS分别为1.28/1.43/1.65元（股本变化，前值分别为1.28/1.44/1.66元），对应2024年8月22日收盘价 12.18元，PE分别为10/9/7倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 原材料价格大幅波动，产能建设及释放不及预期，国际贸易风险，需求大幅下滑等; 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,902 25,978 31,364.00 36,306.00 42,404.00 YoY（%） 21.7% 18.6% 20.7% 15.8% 16.8% 归母净利润(百万元) 1,332 3,091 4,197.57 4,697.31 5,428.74 YoY（%） 1.5% 132.1% 35.8% 11.9% 15.6% 毛利率（%） 18.4% 27.6% 26.27% 26.08% 25.71% 每股收益（元） 0.44 1.01 1.28 1.43 1.65 ROE 10.9% 20.8% 21.11% 19.11% 18.09% 市盈率 27.68 12.06 9.54 8.53 7.38 资料来源：Wind,华西证券研究所 分析师：杨伟联系人：王丽丽 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：wangll1@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 25,978 31,364 36,306 42,404 净利润 3,202 4,378 4,932 5,662 YoY(%) 18.6% 20.7% 15.8% 16.8% 折旧和摊销 1,453 1,555 1,734 1,822 营业成本 18,799 23,124 26,836 31,503 营运资金变动 -140 -397 -136 -108 营业税金及附加 87 94 111 133 经营活动现金流 5,313 5,964 6,975 7,830 销售费用 1,285 1,307 1,564 1,897 资本开支 -2,011 -3,192 -3,106 -2,771 管理费用 873 974 1,119 1,350 投资 -28 -32 -33 -20 财务费用 392 214 114 14 投资活动现金流 -2,032 -3,246 -3,164 -2,820 研发费用 838 913 1,086 1,290 股权募资 1 1,622 0 0 资产减值损失 -184 -1 -4 -5 债务募资 -856 411 28 125 投资收益 -31 -5 -25 -29 筹资活动现金流 -1,553 847 -351 -257 营业利润 3,517 4,816 5,533 6,282 现金净流量 1,775 3,584 3,460 4,753 营业外收支 -74 -26 -45 -48 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 3,442 4,791 5,488 6,234 成长能力 所得税 240 413 555 572 营业收入增长率 18.6% 20.7% 15.8% 16.8% 净利润 3,202 4,378 4,932 5,662 净利润增长率 132.1% 35.8% 11.9% 15.6% 归属于母公司净利润 3,091 4,198 4,697 5,429 盈利能力 YoY(%) 132.1% 35.8% 11.9% 15.6% 毛利率 27.6% 26.3% 26.1% 25.7% 每股收益 1.01 1.28 1.43 1.65 净利润率 11.9% 13.4% 12.9% 12.8% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 9.2% 10.4% 10.0% 9.8% 货币资金 5,216 8,800 12,260 17,014 净资产收益率ROE 20.8% 21.1% 19.1% 18.1% 预付款项 260 354 392 460 偿债能力 存货 4,942 6,075 6,762 8,165 流动比率 1.14 1.36 1.54 1.71 其他流动资产 5,116 5,346 6,178 7,394 速动比率 0.72 0.90 1.08 1.24 流动资产合计 15,534 20,576 25,593 33,033 现金比率 0.38 0.58 0.74 0.88 长期股权投资 637 652 664 671 资产负债率 54.2% 48.9% 45.3% 43.3% 固定资产 13,217 14,555 15,823 16,839 经营效率 无形资产 1,050 1,212 1,368 1,539 总资产周转率 0.82 0.85 0.83 0.83 非流动资产合计 18,192 19,821 21,185 22,110 每股指标（元） 资产合计 33,726 40,397 46,778 55,143 每股收益 1.01 1.28 1.43 1.65 短期借款 3,860 4,208 4,236 4,360 每股净资产 4.75 6.05 7.48 9.13 应付账款及票据 7,029 8,387 9,446 11,431 每股经营现金流 1.70 1.81 2.12 2.38 其他流动负债 2,775 2,541 2,904 3,497 每股股利 0.17 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 13,664 15,136 16,585 19,288 估值分析 长期借款 2,633 2,633 2,633 2,633 PE 12.06 9.54 8.53 7.38 其他长期负债 1,990 1,978 1,978 1,978 PB 2.47 2.01 1.63 1.33 非流动负债合计 4,623 4,611 4,611 4,611 负债合计 18,287 19,747 21,196 23,900 股本 3,126 3,288 3,288 3,288 少数股东权益 586 766 1,001 1,234 股东权益合计 15,439 20,649 25,582 31,243 负债和股东权益合计 33,726 40,397 46,778 55,143 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：ht