【民生商社】金陵饭店2021年报&2022Q1季报点评：Q1同比减亏，酒店扩张提

【民生商社】金陵饭店2021年报&2022Q1季报点评：Q1同比减亏，酒店扩张提速，商贸板块齐发力公司发布21年报&22一季报：①2021全年：实现营收13.74亿元/YoY+20.50%（vs. 19年调整后+13.48%），归母净利润0.28亿元/YoY-35.39%，扣非归母净利润0.13亿元/YoY-37.98%。②22Q1：实现营收3.79亿元/YoY+17.30%，归母净利润-928.42万元，较上年同期亏损收窄431.06万元，扣非归母净利润-1344.88万元/YoY-37.98%，较上年同期亏损收窄451.02万元。直营旗舰店落子北京，委托管理店进入扩张加速通道。北京金陵饭店于21年5月开业，项目翻牌自人济万怡酒店，是集团旗下高端品牌“金陵”在北京中心区域开设的首家品牌旗舰店，为公司“北上”扩张的桥头堡。公司旗下五大子品牌逐渐成熟，设立金陵文旅基金，撬动社会资本打造品牌样板店；并与贵州/合肥本地国资酒旅企业合资成立酒管公司，加速对区域市场的整合。截至21年末，金陵连锁酒店已达 223 家/YoY+23.20%，四年签约门店数分别为11/13/21/47家，委托管理店进入扩张加速通道。商品贸易板块持续高增，苏糖公司机制优化叠加预制菜发力驱动业绩释放。①苏糖公司优化“内部合伙人”经营机制，加强与茅台、五粮液等主流品牌合作，整合金陵连锁酒店渠道，21年实现营业收入 7.07亿元/YoY+31.08%，归母净利润4553.81万元/YoY+35.94%，营收/利润均创新高；②食品科技公司加大预制菜研发力度，发力线上线下多渠道；21年实现营业收入0.26亿元/YoY+76.21%；归母净利润171.24万元/+159.45%，维持高速增长态势。强化人才改革及激励举措，落实双百改革重点任务。① 公司建立全员绩效考核体系，推行经营层任期制契约化管理。② 下属金陵酒管公司经营层实行职业经理人制度，面向全国选聘总裁、副总裁及“八大中心”总经理。③ 陆续实施各层级授放权清单、差异化管控模式、业绩薪酬双对标、“内部合伙人”创业平台、业务骨干跟投机制、超额利润分享计划等改革激励举措。投资建议：作为底蕴深厚的国资星级酒管公司，在酒店行业大洗牌的背景下，无论是内生/外延扩张均迎来较好的发展机遇。此外，公司在 “十四五”规划委托管理门店数达500家目标/国企改革下发展的内生驱动亦有所改善。我们预计22-24年归母净利润分别为7126万/1.66亿/2.07亿，对应PE分别为47x/20x/16x。后续疫情面趋稳、公司酒店主业的规划布局和能力展现，以及开店端持续验证为后续估值提振的催化。