事件:公司发布2022年一季报,实现营业收入38.33亿元,同比增长17.12%; 归母净利润3.41亿元,同比增长15.33%。 高端产品持续亮眼,量价齐升录得开门红高增。拆分量价,2022年Q1公司实现啤酒销量为79.42万千升,同比+11.70%;吨价4734.62元/吨,同比+4.65%。在全国多地疫情反复背景下,公司销量及吨价均实现良好增长,我们认为主要得益于以乌苏为核心的产品矩阵共同发力高增,及大城市计划带领下全国化布局扩张。结构端看,22Q1高档/主流/经济分别实现营收13.74/19.91/3.95亿元,同比+24.04%/+13.17%/+12.84%。高档产品增速最快,我们预计乌苏、1664实现双位数增长,高档产品矩阵持续亮眼;主流档次产品矩阵中结构也在不断改善,乐堡、重庆和其他本地品牌均实现良好增长。分区域看,22Q1西北区/中区/南区分别实现11.96/16.61/9.04亿元,同比+13.96%/+20.68%/+14.13%。一季度公司主要优势区域受本轮疫情影响相对较小,同时,公司大城市计划推进落地,区域扩张布局加速,各区域均实现双位数增长。 成本及费用合理管控,盈利能力维持稳健。公司22Q1实现毛利率47.68%,同比-0.18pcts;净利率17.87%,同比-0.96pcts;销售/管理/研发/财务费用率分别为13.71%/3.40%/0.58%/-0.19%,同比变化+0.61/-0.79/-0.07/-0.30pct。 成本端原材料及运费持续上涨,目前公司已通过套期保值等方式对主要原材料进行全年锁价,我们预计运费端尚存在一定压力。展望全年,公司在成本管理及费用投放上合理管控,根据市场情况精细化费用投入,同时或将通过直接提价、高端产品占比提升等方式,对冲成本端压力,公司盈利能力整体稳健向好。 乌苏放量带动公司收入端量价齐升,产品结构持续优化,大城市计划加速推进。公司凭借“本土+国际”品牌矩阵优势,产品结构优化成效显著,一方面,乌苏持续高增放量为公司业绩提供保障,另一方面1664、夏日纷、乐堡等品牌持续差异化培育,增长动力长足。同时,伴随渠道端事业部改革,嘉士伯平台管理赋能,公司效率及运营水平也有进一步提升空间。展望2022年,在扬帆27战略指引下,随着公司大城市计划以及高端化的推进,公司全国化布局提速,有望持续受益行业高端化红利,继续保持量增价升趋势。 盈利预测:预计公司2022-2024年实现营业收入154.6/176.2/199.2亿元,同比+17.9%/14.0%/13.0%;归母净利润14.6/17.9/21.3亿元 , 同比+24.9%/22.7%/19.1%;EPS为3.0/3.7/4.4元,当前股价对应PE分别为42.0/34.2/28.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复、高端化竞争加剧、原材料成本上升、跨市场选取可比公司风险等。 财务数据和估值