详解22年1季报：中收高增，资产质量平稳

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 208 流通股本(亿股) 208 市价(元) 21.05 市值(亿元) 4,373 流通市值(亿元) 4,373 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：21.05 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师：贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价截至2022/04/28 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 202322 219884 251071 282708 318842 增长率yoy% 11.98 8.68 14.18 12.60 12.78 净利润 66626 82680 95151 108509 124027 增长率yoy% 1.15 24.10 15.08 14.04 14.30 每股收益（元） 3.21 3.98 4.58 5.22 5.97 净资产收益率 13.12 14.66 14.98 15.17 15.36 P/E 6.56 5.29 4.60 4.03 3.53 PEG P/B 0.83 0.73 0.65 0.58 0.51 投资要点  季报亮点：1、营收增速平稳，净利润同比增15.6%。中收增长亮眼，驱动营收增速保持相对平稳；科技及客户基础相关建设费用投入增加，拨备前利润增速有一定下行；拨备计提力度保持相对平稳，净利润同比增15.6%。2、中收同比增速不弱、走阔至19%，占比营收进一步上升至22.5%。预计投资银行相关的手续费收入保持不弱增长。3、资产质量保持平稳优异。不良率平稳在2014年来的低位，不良净生成下行。关注类贷款占比环比下行2bp至1.50%。拨备覆盖率高位环比持平在269%，拨贷比2.95%。  季报不足：1、息差拖累Q1净利息收入环比-3.0%。单季年化息差环比下行9bp，主要是资产端收益率下行14bp拖累，负债端成本正向贡献息差6bp。收益率下行预计一方面受重定价影响（兴业银行Q1重定价贷款占比65%），同时信贷开门红下对公贷款占比总贷款有一定上行。  投资建议：兴业银行盈利平稳高增，资产质量稳定。公司2022E、2023E PB 0.65X/0.58X；PE 4.60X/4.03X（股份行 PB 0.56X/0.51X；PE 4.49X/4.43X），兴业银行目前估值不高，公司基本面稳健，资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也在逐步夯实。通过近年来的化解处臵和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司管理团队优秀，市场化程度高，建议保持重点跟踪。  注：根据兴业银行1季报情况，我们微调信贷增速、信用成本等假设，营收2022E/2023E调整为2510.7/2827.1亿（前值为2535.7/2862.2亿），净利润2022E/2023E调整为951.5/1085.1亿（前值为947.4/1076.6亿）。  风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%21-0421-0621-0821-1021-1222-02兴业银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2022年04月28日 兴业银行(601166)/银行 详解兴业银行22年1季报：中收高增，资产质量平稳 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 财报综述  季报亮点：1、营收增速平稳，净利润同比增15.6%。中收增长亮眼，驱动营收增速保持相对平稳；科技及客户基础相关建设费用投入增加，拨备前利润增速有一定下行；拨备计提力度保持相对平稳，净利润同比增15.6%。2、中收同比增速不弱、走阔至19%，占比营收进一步上升至22.5%。预计投资银行相关的手续费收入保持不弱增长。3、资产质量保持平稳优异。不良率平稳在2014年来的低位，不良净生成下行。关注类贷款占比环比下行2bp至1.50%。拨备覆盖率高位环比持平在269%，拨贷比2.95%。  季报不足：1、息差拖累Q1净利息收入环比-3.0%。单季年化息差环比下行9bp，主要是资产端收益率下行14bp拖累，负债端成本正向贡献息差6bp。收益率下行预计一方面受重定价影响（兴业银行Q1重定价贷款占比65%），同时信贷开门红下对公贷款占比总贷款有一定上行。 营收增速保持平稳，净利润同比高增15.6%  中收增长亮眼，驱动营收增速保持相对平稳；科技及客户基础相关建设费用投入增加，拨备前利润增速有一定下行；拨备计提力度保持相对平稳，净利润同比增15.6%。1Q21-1Q22营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为10.6%/8.8%/8.0%/8.7%/6.9%、9.6%/8.5%/7.8%/6.7%/-0.2%、13.7%/23.1%/23.5%/24.1%/15.6%。 图表：兴业银行业绩累积同比增速 图表：兴业银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  1Q22业绩累积同比增长拆分：规模和拨备是业绩的主要支撑，非息的贡献小幅收窄。正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备。负向贡献因子为息差、成本、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模增速走阔，对业绩正向贡献10pct。2、息差负贡献小幅减弱。边际贡献减弱的是：1、非息收入受其他非息收入增速放缓的拖累，增速有放缓，对业绩正向贡献收窄；2、加大科技及客户基础相关建设费用投入，成本对业-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%营收 PPOP净利润 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 绩的负贡献走阔，同时税收对业绩的负向贡献小幅走阔；3、拨备计提力度保持相对平稳，对业绩正向贡献维持在高位。 图表：兴业银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：兴业银行业绩增长拆分（单季环比） 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 规模增长 8.8% 8.7% 10.9% 9.7% 10.0% 净息差扩大 3.4% -2.2% -10.0% -8.2% -7.5% 非息收入 -1.5% 2.3% 7.1% 7.2% 4.5% 成本 -1.1% -0.3% -0.1% -1.9% -7.1% 拨备 6.1% 19.0% 19.3% 17.6% 16.0% 税收 -1.8% -4.2% -4.0% -0.5% -1.0% 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 规模增长 2.5% 1.7% 3.3% 3.0% 1.7% 净息差扩大 -4.5% -6.7% -3.8% 8.7% -4.7% 非息收入 10.7% 0.9% 3.7% -8.6% 7.8% 成本 15.7% -4.0% -0.1% -15.5% 15.5% 拨备 25.7% -25.8% 45.0% -8.8% 29.7% 税收 9.0% 2.7% -3.0% 0.9% -5.7% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入：息差拖累环比-3.0%  Q1净利息收入环比-3.0%，主要是息差拖累，生息资产规模环比增2.2%。单季年化息差环比下行9bp，主要是资产端收益率下行14bp拖累，负债端成本正向贡献息差6bp。收益率下行预计一方面受重定价影响（兴业银行Q1重定价贷款占比65%），同时信贷开门红下对公贷款占比总贷款有一定上行。负债端付息率下行预计也是去年存款定价上限下行下，重定价对存款成本有一定缓释（兴业银行Q1存款重定价占比在63%）。 图表：兴业银行单季年化净息差情况 图表：兴业银行单季年化收益率/付息率 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：对公开门红，存款增长平稳  1季度对公开门红带动信贷高增，同时同业资产有一定支撑。1、贷款：对公实现开门红，零售保持不弱增长。1季度兴业银行新增贷款规模2012亿，较21年同期2099亿规模基本持平，其中一般对公贷款单季新增1839亿，环比高增8.3%，零售新增224亿，票据规模则有小幅压降。从信贷占比看，对公贷款高增下带动总信贷占比上行至53.1%，零售贷款占比总体保持稳1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%4Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22单季年化净息差 2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%3.50%3.60%3.70%3.80%3.90%4.00%4.10%4.20%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22生息资产收益率 计息负债成本率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 定，在21.8%。2、债券投资：规模总体保持平稳，环比-0.8%，占比小幅下降1pct至34.1%。3、同业资产和存放央行：同业资产规模在4季度压降基础上环比高增，合计占比稳定在13%。  负债端存款增长平稳，主动负债有一定发力。1、存款：环比增2.3%，主要是定期存款增长支撑，环比增5.7%。活期存款则环比-2.3%，占比总体稳定在56%，活期存款占比小幅下行至39%。2、主动负债：同业负债规模总体保持平稳，发债则有高增，分别环比-0.3%、9.2%。 图表：兴业银行资产负债增速和结构占比 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 资产质量稳定优异  资产质量保持平稳。1、不良维度——不良率平稳，不良净生成下行。1季度不良率为1.10%，环比年初平稳，是公司2014年最优水平。不良净生成环比有下行，单季年化不良净生成环比下行至0.7%的低位。2、未来不良压力较年初有下行。关注类贷款占比环比下行2bp至1.50%。3、安全边际高位平稳。拨备覆盖率高位环比持平在269%，拨贷比2.95%，环比小幅下行1bp。 1Q212Q213Q214Q211Q221Q212Q213Q214Q211Q22资产贷款5.30%0.70%2.60%2.70%4.50%52.80%52.30%51.10%51.90%53.10%--企业贷款8.93%1.10%-1.02%-0.17%8.27%28.14%27.98%26.37%26.05%27.61%--个人贷款1.80%2.00%1.90%3.70%1.20%22.07%22.12%21.46%22.06%21.82%--票据-1.52%-13.89%55.12%18.72%-1.56%2.59%2.20%3.22%3.79%3.66%债券投资-4.10%0.30%8.70%-0.80%-0.80%35.10%34.60%35.80%35.10%34.10%存放央行6.40%-9.