详解22年1季报：中收高增，资产质量平稳

季报亮点：1、营收增速平稳，净利润同比增15.6%。中收增长亮眼，驱动营收增速保持相对平稳；科技及客户基础相关建设费用投入增加，拨备前利润增速有一定下行；拨备计提力度保持相对平稳，净利润同比增 15.6%。2、中收同比增速不弱、走阔至19%，占比营收进一步上升至22.5%。 预计投资银行相关的手续费收入保持不弱增长。3、资产质量保持平稳优异。 不良率平稳在2014年来的低位，不良净生成下行。关注类贷款占比环比下行2bp至1.50%。拨备覆盖率高位环比持平在269%，拨贷比2.95%。 季报不足：1、息差拖累Q1净利息收入环比-3.0%。单季年化息差环比下行9bp，主要是资产端收益率下行14bp拖累，负债端成本正向贡献息差6bp。收益率下行预计一方面受重定价影响（兴业银行Q1重定价贷款占比65%），同时信贷开门红下对公贷款占比总贷款有一定上行。 投资建议：兴业银行盈利平稳高增，资产质量稳定。公司2022E、2023E PB 0.65X/0.58X；PE4.60X/4.03X（股份行PB 0.56X/0.51X；PE4.49X/4.43X），兴业银行目前估值不高，公司基本面稳健，资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也在逐步夯实。通过近年来的化解处臵和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司管理团队优秀，市场化程度高，建议保持重点跟踪。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 财报综述 季报亮点：1、营收增速平稳，净利润同比增15.6%。中收增长亮眼，驱动营收增速保持相对平稳；科技及客户基础相关建设费用投入增加，拨备前利润增速有一定下行；拨备计提力度保持相对平稳，净利润同比增15.6%。 2、中收同比增速不弱、走阔至19%，占比营收进一步上升至22.5%。预计投资银行相关的手续费收入保持不弱增长。3、资产质量保持平稳优异。 不良率平稳在2014年来的低位，不良净生成下行。关注类贷款占比环比下行2bp至1.50%。拨备覆盖率高位环比持平在269%，拨贷比2.95%。 季报不足：1、息差拖累Q1净利息收入环比-3.0%。单季年化息差环比下行9bp，主要是资产端收益率下行14bp拖累，负债端成本正向贡献息差6bp。收益率下行预计一方面受重定价影响（兴业银行Q1重定价贷款占比65%），同时信贷开门红下对公贷款占比总贷款有一定上行。 营收增速保持平稳，净利润同比高增15.6% 中收增长亮眼，驱动营收增速保持相对平稳；科技及客户基础相关建设费用投入增加，拨备前利润增速有一定下行；拨备计提力度保持相对平稳，净利润同比增15.6%。1Q21-1Q22营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为10.6%/8.8%/8.0%/8.7%/6.9%、9.6%/8.5%/7.8%/6.7%/-0.2%、13.7%/23.1%/23.5%/24.1%/15.6%。 图表：兴业银行业绩累积同比增速 图表：兴业银行业绩单季同比增速 1Q22业绩累积同比增长拆分：规模和拨备是业绩的主要支撑，非息的贡献小幅收窄。正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备。负向贡献因子为息差、成本、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模增速走阔，对业绩正向贡献10pct。2、息差负贡献小幅减弱。边际贡献减弱的是：1、非息收入受其他非息收入增速放缓的拖累，增速有放缓，对业绩正向贡献收窄；2、加大科技及客户基础相关建设费用投入，成本对业绩的负贡献走阔，同时税收对业绩的负向贡献小幅走阔；3、拨备计提力度保持相对平稳，对业绩正向贡献维持在高位。 图表：兴业银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：兴业银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：息差拖累环比-3.0% Q1净利息收入环比-3.0%，主要是息差拖累，生息资产规模环比增2.2%。 单季年化息差环比下行9bp，主要是资产端收益率下行14bp拖累，负债端成本正向贡献息差6bp。收益率下行预计一方面受重定价影响（兴业银行Q1重定价贷款占比65%），同时信贷开门红下对公贷款占比总贷款有一定上行。负债端付息率下行预计也是去年存款定价上限下行下，重定价对存款成本有一定缓释（兴业银行Q1存款重定价占比在63%）。 图表：兴业银行单季年化净息差情况 图表：兴业银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：对公开门红，存款增长平稳 1季度对公开门红带动信贷高增，同时同业资产有一定支撑。1、贷款：对公实现开门红，零售保持不弱增长。1季度兴业银行新增贷款规模2012亿，较21年同期2099亿规模基本持平，其中一般对公贷款单季新增1839亿，环比高增8.3%，零售新增224亿，票据规模则有小幅压降。从信贷占比看，对公贷款高增下带动总信贷占比上行至53.1%，零售贷款占比总体保持稳定，在21.8%。2、债券投资：规模总体保持平稳，环比-0.8%，占比小幅下降1pct至34.1%。3、同业资产和存放央行：同业资产规模在4季度压降基础上环比高增，合计占比稳定在13%。 负债端存款增长平稳，主动负债有一定发力。1、存款：环比增2.3%，主要是定期存款增长支撑，环比增5.7%。活期存款则环比-2.3%，占比总体稳定在56%，活期存款占比小幅下行至39%。2、主动负债：同业负债规模总体保持平稳，发债则有高增，分别环比-0.3%、9.2%。 图表：兴业银行资产负债增速和结构占比 资产质量稳定优异 资产质量保持平稳。1、不良维度——不良率平稳，不良净生成下行。1季度不良率为1.10%，环比年初平稳，是公司2014年最优水平。不良净生成环比有下行，单季年化不良净生成环比下行至0.7%的低位。2、未来不良压力较年初有下行。关注类贷款占比环比下行2bp至1.50%。3、安全边际高位平稳。拨备覆盖率高位环比持平在269%，拨贷比2.95%，环比小幅下行1bp。 图表：兴业银行资产质量多维度指标 其他 中收增速走阔，但受其他非息增速收窄影响，净非息收入同比增速有一定收窄。1、中收同比增速走阔至19%，占比营收进一步上升至22.5%。预计投资银行相关的手续费收入仍保持不弱增长。2、净其他非息收入同比1季度明显收窄至11.5%，其中单季实现投资收益67.5亿。 单季年化成本收入比小幅上行。1Q22成本收入比25.1%，同比上升5.3个百分点。其中业务管理费同比增速走阔至35.3%，主要是科技及客户基础相关建设费用投入增加。 一季度风险加权资产环比增4.5%的情况下，核心一级资本充足率持平。 1Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.81%、11.16%、14.64%，环比提升0、-6、25bp。 前十大股东变动：增持——香港中央结算、福建省开发投资分别增持0.73%、0.82%至4.02%、2.24%。 投资建议：兴业银行盈利平稳高增，资产质量稳定。公司2022E、2023E PB 0.65X/0.58X；PE 4.60X/4.03X（股份行PB 0.56X/0.51X；PE 4.49X/4.43X），兴业银行目前估值不高，公司基本面稳健，资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也在逐步夯实。通过近年来的化解处臵和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。 公司管理团队优秀，市场化程度高，建议保持重点跟踪。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 图表：兴业银行盈利预测表