详解邮储银行22年1季报：中收近40%高增，集约化运营初见成效

季报亮点：1、营收和PPOP实现双位数增长，净利润同比增18%。信贷开门红叠加中收高增下，1季度公司营收增速保持平稳高增，同时运行效率不断提高，PPOP增速向上，实现双位数增长。在优异的资产质量下，拨备计提力度保持平稳，净利润同比增速维持在18%的高位。2、一季度存贷两旺，对实体经济贷款投放占比新增99%。1季度信贷规模单季新增3547亿，较20/21年同期有明显多增，其中实体贷款新增占比达98.56%。从结构看1季度信贷投放略有差异，一般对公贷款有明显多投，单季新增2101亿，占比新增59%。 负债端存款增速不弱、单季新增5653亿，高于21年同期4612新增规模，从存款内部结构看，新增存款中主要是一年期及以下的价值存款，成本较高的三年期存款持续压降。3、资产质量优异平稳。不良率保持平稳，不良净生成环比下行1bp至0.62%。安全边际高位平稳，拨备对不良的覆盖程度环比维持在高位414%。4、净手续费收入同比实现近40%的高增，主要是公司坚持中间业务发展战略，以财富管理体系升级为主线，代理保险、理财、信用卡、投行、交易银行、托管等业务收入均实现较快增长。5、成本收入比同比小幅下降0.1个百分点。公司加快建设集约化运营模式，进一步提高成本投入产出效率。加快打造行业一流的零售信贷工厂，启动零售信贷全国逻辑集中，将零售信贷工厂模式从省分行集中作业升级为全国集中作业；持续提升贷后管理能力和贷后服务质量，有序推动总、分、支联动的零售信贷贷后集中管理体系建设，探索全国集中催收模式。 季报不足：息差受重定价影响仍有一定收窄、环比-8bp。主要是资产端收益率下行影响，负债端付息率下行正向贡献息差。资产端收益率环比下行13bp，一方面受到一季度重定价影响，公司一季度重定价贷款占比近6成；同时新增贷款投放以对公贷款为主（占比新增6成），且加大实体经济投放（实体贷款新增占比达98.56%），在让利实体的大思路下贷款综合收益率亦有一定下行。 投资建议：公司2022、2023EPB0.72X/0.65X；PE5.67X/4.96X（国有银行PB0.53X/0.49X；PE4.74X/4.43X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。 润882.2/1008.5亿（原值875.8亿/1001.9亿）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 财报综述 季报亮点：1、营收和PPOP实现双位数增长，净利润同比增18%。 信贷开门红叠加中收高增下，1季度公司营收增速保持平稳高增，同时运行效率不断提高，PPOP增速向上，实现双位数增长。在优异的资产质量下，拨备计提力度保持平稳，净利润同比增速维持在18%的高位。 2、一季度存贷两旺，对实体经济贷款投放占比新增99%。1季度信贷规模单季新增3547亿，较20/21年同期有明显多增，其中实体贷款新增占比达98.56%。从结构看1季度信贷投放略有差异，一般对公贷款有明显多投，单季新增2101亿，占比新增59%。负债端存款增速不弱、单季新增5653亿，高于21年同期4612新增规模，从存款内部结构看，新增存款中主要是一年期及以下的价值存款，成本较高的三年期存款持续压降。3、资产质量优异平稳。不良率保持平稳，不良净生成环比下行1bp至0.62%。安全边际高位平稳，拨备对不良的覆盖程度环比维持在高位414%。4、净手续费收入同比实现近40%的高增，主要是公司坚持中间业务发展战略，以财富管理体系升级为主线，代理保险、理财、信用卡、投行、交易银行、托管等业务收入均实现较快增长。5、成本收入比同比小幅下降0.1个百分点。公司加快建设集约化运营模式，进一步提高成本投入产出效率。加快打造行业一流的零售信贷工厂，启动零售信贷全国逻辑集中，将零售信贷工厂模式从省分行集中作业升级为全国集中作业；持续提升贷后管理能力和贷后服务质量，有序推动总、分、支联动的零售信贷贷后集中管理体系建设，探索全国集中催收模式。 季报不足：息差受重定价影响仍有一定收窄、环比-8bp。主要是资产端收益率下行影响，负债端付息率下行正向贡献息差。资产端收益率环比下行13bp，一方面受到一季度重定价影响，公司一季度重定价贷款占比近6成；同时新增贷款投放以对公贷款为主（占比新增6成），且加大实体经济投放（实体贷款新增占比达98.56%），在让利实体的大思路下贷款综合收益率亦有一定下行。 营收和PPOP实现双位数增长，净利润同比增18% 信贷开门红叠加中收高增下，1季度公司营收增速保持平稳高增，同时运行效率不断提高，PPOP增速向上，实现双位数增长。在优异的资产质量下，拨备计提力度保持平稳，净利润同比增速维持在18%的高位。 1Q21-3Q21公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长 7.2%/7.7%/10.2%/11.4%/10.2%；7.2%/7.7%/11.9%/8.1%/10.5%； 5.5%/21.8%/22.1%/18.7%/17.8%。 图表：邮储银行业绩累积同比增速 图表：邮储银行业绩单季同比增速 1Q22业绩累积同比增长拆分：规模和拨备仍是业绩的主要支撑，非息的贡献亦有增强。规模、非息、成本、拨备正向贡献业绩，息差、税收负向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、非息增速走阔，对业绩的正向贡献继续提升。2、成本节约效应凸显，转向正向贡献。规模增速总体保持平稳。边际贡献减弱的有：1、息差在资产端收益率下行拖累下有一定收窄，对业绩负向贡献增强。2、优异资产质量下，拨备计提力度保持平稳，对业绩正向贡献减弱。3、税收对业绩负向贡献小幅增长。 图表：邮储银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：邮储业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入环比增0.3%：规模支撑，息差小幅拖累 1季度净利息收入环比小幅增0.3%，其中生息资产规模在信贷开门红下环比高增+5.6%，息差受重定价影响仍有一定收窄、环比-8bp。主要是资产端收益率下行影响，负债端付息率下行正向贡献息差。资产端收益率环比下行13bp，一方面受到一季度重定价影响，公司一季度重定价贷款占比近6成；同时新增贷款投放以对公贷款为主（占比新增6成），且加大实体经济投放（实体贷款新增占比达98.56%），在让利实体的大思路下贷款综合收益率亦有一定下行。负债端付息率环比下行5bp，有结构和利率两方面因素，一方面公司新增存款以一年期及以下的价值存款为主，成本较高的三年期存款持续压降；另一方面去年存款定价上限下行的效果在一季度集中显现（一季度存款重定价占比59%），有效推动了存款综合付息成本的下行。 图表：邮储银行单季年化和累积日均净息差 图表：邮储银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：存贷两旺，对公占比新增6成，储蓄存款优势保持 一季度对公信贷高增，贷款占比总体稳定。1、贷款：1季度信贷规模单季新增3547亿，较20/21年同期有明显多增，其中实体贷款新增占比达98.56%。贷款环比高增5.5%，占比生息资产总体保持稳定在51.3%。 从结构看1季度信贷投放略有差异，一般对公贷款有明显多投，环比高增9.3%，单季新增2101亿，占比新增59%；零售信贷单季新增1395亿，占比新增4成，略低于去年同期1883亿新增（占比新增7成）。2、债券投资：继续保持平稳增长环比+4.9%，占比保持平稳在34.3%。3、同业资产和存放央行：同业资产增11.2%，占比小幅上升至5.33%，存放央行占比平稳在9.06%。 负债端存款增速不弱、同时加大主动负债力度。1、存款1季度高增5%，单季新增5653亿，高于21年同期4612新增规模（从历史存款单季新增看，邮储银行1季度和4季度是存款集中增长的季度）。存款高占比优势继续维持，占比在96.7%。从存款内部结构看，储蓄存款继续维持高增，环比增5.2%。且从期限结构看，新增存款中主要是一年期及以下的价值存款，成本较高的三年期存款持续压降。2、主动负债力度有加大，发债规模环比高增24.5%，报告期内发行400亿二级资本债。同业负债规模环比增22%，占比小幅上升至2.47%。 图表：邮储银行资产负债增速和结构占比 资产质量在干净的底子上保持平稳 多角度看：1、不良维度——不良率保持平稳，不良净生成维持在低位。 公司口径下一季度单季不良生成99.8亿，单季年化不良生成率0.62%，环比下行1bp，总体仍保持低位。不良率环比持平在0.82%的低位，可能向下迁移的关注类贷款占比环比小幅上行至0.48%，均维持在行业和自身历史低位。公司资产质量没有存量包袱，且新增风险小。2、逾期维度——逾期率在宏观经济波动下有小幅波动，小幅向上至0.93%，整体水平仍是在行业低位。3、拨备维度——安全边际高位平稳。拨备对不良的覆盖程度环比维持在高位414%；贷款规模高增下，拨贷比环比下行4bp至3.39%。 图表：邮储银行资产质量多维度指标 其他 净非息收入增速略有放缓，整体仍有45.5%的高增，其中中收同比增速亮眼。1、净手续费收入：同比实现近40%的高增，主要是公司坚持中间业务发展战略，以财富管理体系升级为主线，代理保险、理财、信用卡、投行、交易银行、托管等业务收入均实现较快增长。2、净其他非息收入：增速小幅放缓至53.6%，其中投资收益单季新增60.4亿，是净其他非息增长的主要贡献。 成本收入比同比小幅下降0.1个百分点。1Q22单季年化成本收入比 51.8%，其中管理费同比增长9.8%，增速有小幅放缓，投入产出效率进一步提升。公司加快建设集约化运营模式，进一步提高成本投入产出效率。加快打造行业一流的零售信贷工厂，启动零售信贷全国逻辑集中，将零售信贷工厂模式从省分行集中作业升级为全国集中作业；持续提升贷后管理能力和贷后服务质量，有序推动总、分、支联动的零售信贷贷后集中管理体系建设，探索全国集中催收模式。 对公信贷多投带动风险加权资产高增6.1%，核心一级资本充足率环比下降。1Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.61%、12.37%、14.99%，环比-31、-2、+21bp。 前十大股东变动：1、增持——香港中央结算、大家人寿分别增持0.57%、0.03%至持股1.18%、0.14%。2、新进——前海人寿、社保1104组合新进持股0.11%、0.10%。3、减持——中国人寿、新智达成长一号基金持股减少0.1%、50万股至持股2.38%、0.12%。 图表：邮储银行前十大股东及变动情况 投资建议：公司2022、2023EPB0.72X/0.65X；PE5.67X/4.96X（国有银行PB0.53X/0.49X；PE4.74X/4.43X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 图表：邮储银行盈利预测表