详解邮储银行22年1季报：中收近40%高增，集约化运营初见成效

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 92,384 流通股本(百万股) 11,274 市价(元) 5.41 市值(百万元) 492,853 流通市值(百万元) 60,995 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：5.41 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师：贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价选取截至2022/04/29 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 286010 318633 359960 409263 464753 增长率yoy% 3.49 11.41 12.97 13.70 13.56 净利润 64199 76170 88219 100853 114552 增长率yoy% 5.36 18.65 15.82 14.32 13.58 每股收益（元） 0.74 0.82 0.95 1.09 1.24 净资产收益率 12.35 12.91 13.28 13.83 14.16 P/E 7.33 6.56 5.67 4.96 4.36 PEG P/B 0.87 0.79 0.72 0.65 0.59 投资要点  季报亮点：1、营收和PPOP实现双位数增长，净利润同比增18%。信贷开门红叠加中收高增下，1季度公司营收增速保持平稳高增，同时运行效率不断提高，PPOP增速向上，实现双位数增长。在优异的资产质量下，拨备计提力度保持平稳，净利润同比增速维持在18%的高位。2、一季度存贷两旺，对实体经济贷款投放占比新增99%。1季度信贷规模单季新增3547亿，较20/21年同期有明显多增，其中实体贷款新增占比达98.56%。从结构看1季度信贷投放略有差异，一般对公贷款有明显多投，单季新增2101亿，占比新增59%。负债端存款增速不弱、单季新增5653亿，高于21年同期4612新增规模，从存款内部结构看，新增存款中主要是一年期及以下的价值存款，成本较高的三年期存款持续压降。3、资产质量优异平稳。不良率保持平稳，不良净生成环比下行1bp至0.62%。安全边际高位平稳，拨备对不良的覆盖程度环比维持在高位414%。4、净手续费收入同比实现近40%的高增，主要是公司坚持中间业务发展战略，以财富管理体系升级为主线，代理保险、理财、信用卡、投行、交易银行、托管等业务收入均实现较快增长。5、成本收入比同比小幅下降0.1个百分点。公司加快建设集约化运营模式，进一步提高成本投入产出效率。加快打造行业一流的零售信贷工厂，启动零售信贷全国逻辑集中，将零售信贷工厂模式从省分行集中作业升级为全国集中作业；持续提升贷后管理能力和贷后服务质量，有序推动总、分、支联动的零售信贷贷后集中管理体系建设，探索全国集中催收模式。  季报不足：息差受重定价影响仍有一定收窄、环比-8bp。主要是资产端收益率下行影响，负债端付息率下行正向贡献息差。资产端收益率环比下行13bp，一方面受到一季度重定价影响，公司一季度重定价贷款占比近6成；同时新增贷款投放以对公贷款为主（占比新增6成），且加大实体经济投放（实体贷款新增占比达98.56%），在让利实体的大思路下贷款综合收益率亦有一定下行。  投资建议：公司2022、2023E PB 0.72X/0.65X；PE 5.67X/4.96X（国有银行PB0.53X/0.49X；PE 4.74X/4.43X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。  注：根据公司一季报，我们微调手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2022E/2023E营业收入3599.6/4092.6（原值3603.2/4023.5亿），净利-40.00%-20.00%0.00%20.00%21-0521-0721-0921-1122-0122-03邮储银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2022年04月30日 邮储银行(601658)/银行 详解邮储银行22年1季报： 中收近40%高增，集约化运营初见成效 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 润882.2/1008.5亿（原值875.8亿/1001.9亿 ）。  风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 财报综述  季报亮点：1、营收和PPOP实现双位数增长，净利润同比增18%。信贷开门红叠加中收高增下，1季度公司营收增速保持平稳高增，同时运行效率不断提高，PPOP增速向上，实现双位数增长。在优异的资产质量下，拨备计提力度保持平稳，净利润同比增速维持在18%的高位。2、一季度存贷两旺，对实体经济贷款投放占比新增99%。1季度信贷规模单季新增3547亿，较20/21年同期有明显多增，其中实体贷款新增占比达98.56%。从结构看1季度信贷投放略有差异，一般对公贷款有明显多投，单季新增2101亿，占比新增59%。负债端存款增速不弱、单季新增5653亿，高于21年同期4612新增规模，从存款内部结构看，新增存款中主要是一年期及以下的价值存款，成本较高的三年期存款持续压降。3、资产质量优异平稳。不良率保持平稳，不良净生成环比下行1bp至0.62%。安全边际高位平稳，拨备对不良的覆盖程度环比维持在高位414%。4、净手续费收入同比实现近40%的高增，主要是公司坚持中间业务发展战略，以财富管理体系升级为主线，代理保险、理财、信用卡、投行、交易银行、托管等业务收入均实现较快增长。5、成本收入比同比小幅下降0.1个百分点。公司加快建设集约化运营模式，进一步提高成本投入产出效率。加快打造行业一流的零售信贷工厂，启动零售信贷全国逻辑集中，将零售信贷工厂模式从省分行集中作业升级为全国集中作业；持续提升贷后管理能力和贷后服务质量，有序推动总、分、支联动的零售信贷贷后集中管理体系建设，探索全国集中催收模式。  季报不足：息差受重定价影响仍有一定收窄、环比-8bp。主要是资产端收益率下行影响，负债端付息率下行正向贡献息差。资产端收益率环比下行13bp，一方面受到一季度重定价影响，公司一季度重定价贷款占比近6成；同时新增贷款投放以对公贷款为主（占比新增6成），且加大实体经济投放（实体贷款新增占比达98.56%），在让利实体的大思路下贷款综合收益率亦有一定下行。 营收和PPOP实现双位数增长，净利润同比增18%  信贷开门红叠加中收高增下，1季度公司营收增速保持平稳高增，同时运行效率不断提高，PPOP增速向上，实现双位数增长。在优异的资产质量下，拨备计提力度保持平稳，净利润同比增速维持在18%的高位。1Q21-3Q21公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长7.2%/7.7%/10.2%/11.4%/10.2%； 7.2%/7.7%/11.9%/8.1%/10.5%； 5.5%/21.8%/22.1%/18.7%/17.8%。 图表：邮储银行业绩累积同比增速 图表：邮储银行业绩单季同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  1Q22业绩累积同比增长拆分：规模和拨备仍是业绩的主要支撑，非息的贡献亦有增强。规模、非息、成本、拨备正向贡献业绩，息差、税收负向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、非息增速走阔，对业绩的正向贡献继续提升。2、成本节约效应凸显，转向正向贡献。规模增速总体保持平稳。边际贡献减弱的有：1、息差在资产端收益率下行拖累下有一定收窄，对业绩负向贡献增强。2、优异资产质量下，拨备计提力度保持平稳，对业绩正向贡献减弱。3、税收对业绩负向贡献小幅增长。 图表：邮储银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：邮储业绩增长拆分（单季环比） 1Q21 1H21 3Q21 4Q21 1Q22 规模增长 11.0% 11.3% 10.6% 11.0% 11.0% 净息差扩大 -5.2% -5.1% -4.1% -4.7% -6.9% 非息收入 1.4% 1.6% 3.8% 5.1% 6.1% 成本 0.1% 0.0% 1.7% -3.4% 0.4% 拨备 -0.3% 18.6% 14.2% 11.5% 8.4% 税收 -0.8% -3.8% -3.5% -0.6% -1.5% 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 规模增长 3.7% 3.7% 1.2% 1.5% 4.2% 净息差扩大 -1.7% -3.6% 2.9% -1.9% -3.9% 非息收入 8.7% 3.8% -3.6% 0.1% 5.6% 成本 66.7% 1.9% -11.4% -45.9% 112.6% 拨备 47.7% -16.9% 34.5% -19.4% 97.3% 税收 -38.3% 4.5% -5.1% 15.4% -102.1% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入环比增0.3%：规模支撑，息差小幅拖累  1季度净利息收入环比小幅增0.3%，其中生息资产规模在信贷开门红下环比高增+5.6%，息差受重定价影响仍有一定收窄、环比-8bp。主要是资产端收益率下行影响，负债端付息率下行正向贡献息差。资产端收益率环比下行13bp，一方面受到一季度重定价影响，公司一季度重定价贷款占比近6成；同时新增贷款投放以对公贷款为主（占比新增6成），且加大实体经济投放（实体贷款新增占比达98.56%），在让利实体的大思路下贷款综合收益率亦有一定下行。负债端付息率环比下行5bp，有结构和利率两方面因素，一方面公司新增存款以一年期及以下的价值-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%营收 PPOP净利润 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 存款为主，成本较高的三年期存款持续压降；另一方面去年存款定价上限下行的效果在一季度集中显现（一季度存款重定价占比59%），有效推动了存款综合付息成本的下行。 图表：邮储银行单季年化和累积日均净息差 图表：邮储银行单季年化收益率/付息率 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：存贷两旺，对公占比新增6成，储蓄存款优势保持  一季度对公信贷高增，贷款占比总体稳定。1、贷款：1季度信贷规模单季新增3547亿，较20/21年同期有明显多增，其中实体贷款新增占比达98.56%。贷款环比高增5.5%，占比生息资产总体保持稳定在51.3%。从结构看1季度信贷投放略有差异，一般对公贷款有明显多投，环比高增9.3%，单季新增2101亿，占比新增59%；零售信贷单季新增1395亿，占比新增4成，略低于去年同期1883亿新增（占比新增7