详解建设银行2022年一季报：开门红存贷高增，资产质量平稳向好

季报亮点：1、净利息收入平稳增长，1季度净利息收入环比4季度+1.4%，主要是开门红下规模支撑。2、开门红存贷高增。1季度对公开门红带动信贷高增，单季新增贷款规模9348亿，较21年同期8810亿规模多增近540亿，其中一般对公贷款单季新增7413亿，环比高增5.0%，零售新增1154亿。存款环比高增6.8%，和去年同期增长基本持平，存款占比提升0.4个百分点至84.2%。3、资产质量平稳。不良率环比继续下行2bp至1.40%，单季年化不良净生成率为0.41%，总体仍在低位，资产质量新增压力很小。拨备覆盖率246.36%，环比提升6.4个百分点，高位平稳。4、资本内生，信贷开门红背景下核心一级资本充足率环比提升。1Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.67%、14.21%、17.91%，环比+8bp、+7bp、+8bp。 季报不足：1、单季年化净息差环比下降3bp至2.07%。主要是资产端收益率下降，资产端收益率环比下行4bp，预计主要受到定价影响。结构方面，1季度贷款增速在开门红支撑下较好，贷款占比生息资产基本平稳。利率方面预计是受到重定价因素影响（建行Q1重定价贷款占比52%），也有实体需求下降和向实体让利的因素干扰。2、1季度净非息收入同比-15.6%，主要是净其他非息收入拖累。其中： 1、净手续费收入同比增0.0%，主要是支持实体经济发展，继续对客户采取减费让利的措施，部分产品收入同比下降；理财产品业务、代理业务、托管及其他受托业务仍保持稳健发展。净其他非息收入转负较多，主要是公允价值账面损失近60亿，对非息收入拖累较大。 投资建议：公司业绩增长平稳，显示公司精细化管理水平。公司2022E、2023E PB 0.56X/0.51X；PE4.86X/4.64X（国有行PB 0.53X/0.49X；PE4.71X/4.39X），建设银行管理优秀 ，创新能力强， 各项指标优秀，近几年加大科技投入 ，打造一流的银行集团，我们看好其持续的竞争力，公司估值便宜、ROE高且持续性强。 财报综述 季报亮点：1、净利息收入平稳增长，1季度净利息收入环比4季度+1.4%，主要是开门红下规模支撑。2、开门红存贷高增。1季度对公开门红带动信贷高增，单季新增贷款规模9348亿，较21年同期8810亿规模多增近540亿，其中一般对公贷款单季新增7413亿，环比高增5.0%，零售新增1154亿。存款环比高增6.8%，和去年同期增长基本持平，存款占比提升0.4个百分点至84.2%。3、资产质量平稳。不良率环比继续下行2bp至1.40%，单季年化不良净生成率为0.41%，总体仍在低位，资产质量新增压力很小。拨备覆盖率246.36%，环比提升6.4个百分点，高位平稳。4、资本内生，信贷开门红背景下核心一级资本充足率环比提升。1Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.67%、14.21%、17.91%，环比+8bp、+7bp、+8bp。 季报不足：1、单季年化净息差环比下降3bp至2.07%。主要是资产端收益率下降，资产端收益率环比下行4bp，预计主要受到定价影响。结构方面，1季度贷款增速在开门红支撑下较好，贷款占比生息资产基本平稳。利率方面预计是受到重定价因素影响（建行Q1重定价贷款占比52%），也有实体需求下降和向实体让利的因素干扰。2、1季度净非息收入同比-15.6%，主要是净其他非息收入拖累。其中：1、净手续费收入同比增0.0%，主要是支持实体经济发展，继续对客户采取减费让利的措施，部分产品收入同比下降；理财产品业务、代理业务、托管及其他受托业务仍保持稳健发展。净其他非息收入转负较多，主要是公允价值账面损失近60亿，对非息收入拖累较大。 业绩增速小幅收窄，净利润同比增+6.8% 建设银行1季度营收在其他非息收入拖累下同比增速收窄至2.5%，费用增速也小幅收窄，同比增2.1%；资产质量平稳向好，拨备计提力度边际提升，净利润同比增速6.8%。1Q21-1Q22营收、PPOP、归母净利润分别同比增长4.7%/5.8%/7.0%/7.2%/2.5%、3.4%/4.5%/5.9%/3.9%/2.1%、2.8%/11.4%/12.8%/11.6%/6.8%。 图表：建设银行业绩累积同比 图表：建设银行业绩单季同比 1Q22业绩同比增长拆分：正向贡献业绩的因子有规模、息差、拨备、税收。非息、成本负向贡献业绩。其中，边际对业绩贡献改善的是：1、息差同比负贡献边际转为正贡献。2、费用管控良好，对业绩的负贡献边际减弱。3、税收节税效应增强，对业绩的负向贡献转为正向贡献。边际贡献减弱的是：1、规模增速弱于去年同期，对业绩的正向贡献减弱。 2、公允价值损益下行，拖累非息收入对业绩的正向贡献转为负向贡献。 3、拨备计提力度提升，1季度对业绩正贡献边际下降。 图表：建设银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：建设银行业绩增长拆分（单季环比） 单季净利息收入环比+1.4%：以量补价 单1季度净利息收入环比4季度+1.4%，主要是开门红下规模支撑：1季度公司生息资产规模环比增5.4%；单季年化净息差环比下降3bp至2.07%。净息差环比下降主要是资产端收益率下降，资产端收益率环比下行4bp，预计主要受到定价影响。结构方面，1季度贷款增速在开门红支撑下较好，贷款占比生息资产基本平稳。利率方面预计是受到重定价因素影响（建行Q1重定价贷款占比52%），也有实体需求下降和向实体让利的因素干扰。负债端付息率环比下行1bp，预计受益于去年存款定价上限下行，重定价对存款成本有缓释；同时结构方面存款占比也有环比上升，推动综合付息率环比小幅下行。 图表：建设银行单季年化净息差情况 图表：建设银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：开门红存贷高增 资产端：1季度对公开门红带动信贷高增，同时同业资产有一定支撑。1、贷款：1季度对公实现开门红，零售贷款也有增长。单季新增贷款规模9348亿，较21年同期8810亿规模多增近540亿，其中一般对公贷款单季新增7413亿，环比高增5.0%，零售新增1154亿。从信贷占比看，对公贷款高增下支撑总信贷占比稳定在62.3%。2、债券投资：债券投资增速稳定，环比增+3.7%，占比下行至25%。3、存放央行和同业资产：存放央行规模保持相对平稳，占比环比持平；同业资产规模在4季度压降基础上环比高增，合计占比稳定在3.6%。 负债端：存款规模高增，主动负债增速平稳。1、存款：存款环比高增6.8%，和去年同期增长基本持平，存款占比提升0.4个百分点至84.2%。 从存款内部结构看，定期化趋势延续，活期存款占比小幅下行至51%。 2、发债规模增速放缓，同业负债增速回升：发债规模增速放缓，环比增3.5%，占比下降至4.9%。同业负债规模回升，环比增3.3%，占比下降至10.9%。 图表：建设银行资产负债增速和结构占比 资产质量平稳向好，安全边际高 建设银行信用风险指标向好。多维度看：1、不良维度：不良率环比下降。不良率环比继续下行2bp至1.40%，单季年化不良净生成率为0.41%，环比小幅上行16bp，总体仍在低位，资产质量新增压力很小。2、拨备维度：安全边际较高。公司拨备覆盖率246.36%，环比提升6.4个百分点。拨贷比3.46%，环比上行6bp。 图表：建设银行资产质量 其他：非息收入、管理费与资本情况 1季度净非息收入同比-15.6%，主要是净其他非息收入拖累。其中：1、净手续费收入同比增0.0%，主要是支持实体经济发展，继续对客户采取减费让利的措施，部分产品收入同比下降；理财产品业务、代理业务、托管及其他受托业务仍保持稳健发展。2、净其他非息收入转负较多，主要是公允价值账面损失近60亿，对非息收入拖累较大。 成本收入比较去年同期基本稳定。公司单季年化成本收入比21.3%，较去年同期提升0.3个百分点，基本保持稳定。累积管理费同比增长3.89%，较4季度的同比15.8%增速有较为明显的下降。 资本内生，信贷开门红背景下核心一级资本充足率环比提升。1Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.67%、14.21%、17.91%，环比+8bp、+7bp、+8bp。 前十大股东变动：无变动 投资建议：公司业绩增长平稳 ， 显示公司精细化管理水平 。公司2022E、2023E PB 0.56X/0.51X；PE 4.86X/4.64X（国有行PB 0.53X/0.49X；PE4.71X/4.39X），建设银行管理优秀，创新能力强，各项指标优秀，近几年加大科技投入，打造一流的银行集团，我们看好其持续的竞争力，公司估值便宜、ROE高且持续性强。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 图表：建设银行盈利预测表