21年3季报：中收靓丽高增，资产质量平稳

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 208 流通股本(亿股) 196 市价(元) 19.05 市值(亿元) 3,957 流通市值(亿元) 3,737 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：19.05 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师：贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价截至2021/10/28 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 180675 202322 232287 264674 298364 增长率yoy% 14.50 11.98 14.81 13.94 12.73 净利润 65868 66626 83358 94311 102520 增长率yoy% 8.66 1.15 25.11 13.14 8.71 每股收益（元） 3.17 3.21 4.01 4.54 4.94 净资产收益率 14.23 13.12 14.75 14.79 14.34 P/E 6.01 5.94 4.75 4.20 3.86 PEG P/B 0.82 0.75 0.66 0.59 0.52 投资要点  季报亮点：1、净利润同比保持23.5%的高增。前三季度兴业银行营收、拨备前利润增速总体保持平稳，其中非息收入增速靓丽，同时在优异的资产质量下，净利润继续保持23.5%的同比高增。2、中收同比增速走阔至26%，占比营收20.7%。主要是与投资银行和财富银行相关的手续费收入实现较快增长。同时净其他非息收入同比增速继续走阔至22%，主要是投资收益增长较多，3季度投资收益净增68.6亿。3、资产质量保持平稳。不良双降，新生不良稳定在低位。安全边际继续夯实。拨备覆盖率环比提升至263.1%，拨贷比2.94%。4、核心一级资本充足率环比上升。3Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.54%、10.96%、12.92%，环比提升34、33、33bp。  季报不足：息差拖累Q3净利息收入环比-0.5%。单季年化息差环比下行7bp，主要是资产端收益率下行拖累，同时负债端成本环比小幅抬升1bp。资产端预计有结构和利率两方面因素，一方面3季度投资类资产高增，贷款占比有小幅下行；另一方面经济下行压力下对公需求有一定减弱，同时3季度票据有冲量，预计贷款收益率环比有下行。负债端预计主要是结构因素，存款占比环比小幅下行2个百分点，同时存款内部结构看活期存款占比下行带动存款综合付息率有一定上升。  投资建议：兴业银行盈利平稳高增，资产质量稳定。公司2021E、2022E PB 0.66X/0.59X；PE 4.75X/4.20X（股份行 PB 0.71X/0.64X；PE 6.30X/5.71X），兴业银行目前估值不高，公司基本面稳健，资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也在逐步夯实。通过近年来的化解处臵和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司管理团队优秀，市场化程度高，建议保持重点跟踪。  风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 -50.00%0.00%50.00%100.00%20-0320-0520-0720-0920-1121-01兴业银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年10月28日 兴业银行(601166)/银行 详解兴业银行21年3季报：中收靓丽高增，资产质量平稳 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 财报综述  季报亮点：1、净利润同比保持23.5%的高增。前三季度兴业银行营收、拨备前利润增速总体保持平稳，其中非息收入增速靓丽，同时在优异的资产质量下，净利润继续保持23.5%的同比高增。2、中收同比增速走阔至26%，占比营收20.7%。主要是与投资银行和财富银行相关的手续费收入实现较快增长。同时净其他非息收入同比增速继续走阔至22%，主要是投资收益增长较多，3季度投资收益净增68.6亿。3、资产质量保持平稳。不良双降，新生不良稳定在低位。安全边际继续夯实。拨备覆盖率环比提升至263.1%，拨贷比2.94%。4、核心一级资本充足率环比上升。3Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.54%、10.96%、12.92%，环比提升34、33、33bp。  季报不足：息差拖累Q3净利息收入环比-0.5%。单季年化息差环比下行7bp，主要是资产端收益率下行拖累，同时负债端成本环比小幅抬升1bp。资产端预计有结构和利率两方面因素，一方面3季度投资类资产高增，贷款占比有小幅下行；另一方面经济下行压力下对公需求有一定减弱，同时3季度票据有冲量，预计贷款收益率环比有下行。负债端预计主要是结构因素，存款占比环比小幅下行2个百分点，同时存款内部结构看活期存款占比下行带动存款综合付息率有一定上升。 业绩保持平稳高增  前三季度兴业银行营收、拨备前利润增速总体保持平稳，其中非息收入增速靓丽，同时在优异的资产质量下，净利润继续保持23.5%的同比高增。1Q21-3Q21营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为10.6%/8.8%/8.0%、9.6%/8.5%/7.8%、13.7%/23.1%/23.5%。 图表：兴业银行业绩累积同比增速 图表：兴业银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%营收 PPOP净利润 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评  1-3Q21业绩累积同比增长拆分：规模和拨备是业绩的主要支撑，非息的贡献显著增强。正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备。负向贡献因子为息差、成本、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模、非息、拨备对业绩的正向贡献继续增强。2、成本和税收的负向贡献收窄。边际贡献减弱的是：净息差环比收窄，对业绩负向贡献继续走阔。 图表：兴业银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：兴业银行业绩增长拆分（单季环比） 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 规模增长 8.0% 8.4% 8.8% 8.7% 10.9% 净息差扩大 30.8% 9.0% 3.4% -2.2% -10.0% 非息收入 -27.7% -5.4% -1.5% 2.3% 7.1% 成本 1.9% 2.7% -1.1% -0.3% -0.1% 拨备 -19.1% -11.8% 6.1% 19.0% 19.3% 税收 1.1% -1.4% -1.8% -4.2% -4.0% 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 规模增长 1.3% 2.1% 2.5% 1.7% 3.3% 净息差扩大 9.6% -4.1% -4.5% -6.7% -3.8% 非息收入 -6.9% 0.8% 10.7% 0.9% 3.7% 成本 0.0% -8.5% 15.7% -4.0% -0.1% 拨备 72.5% -4.3% 25.7% -25.8% 45.0% 税收 -10.8% -8.8% 9.0% 2.7% -3.0% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入：息差拖累环比-0.5%  Q3净利息收入环比-0.5%，主要是息差拖累，生息资产规模环比增4.9%。单季年化息差环比下行7bp，主要是资产端收益率下行拖累，同时负债端成本环比小幅抬升1bp。资产端收益率下行预计有结构和利率两方面因素，一方面3季度投资类资产高增，贷款占比有小幅下行；另一方面经济下行压力下对公需求有一定减弱，同时3季度票据有冲量，预计贷款收益率环比有下行。负债端付息率小幅上行预计主要是结构因素，存款占比环比小幅下行2个百分点，同时存款内部结构看活期存款占比下行带动存款综合付息率有一定上升。 图表：兴业银行单季年化净息差情况 图表：兴业银行单季年化收益率/付息率 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：零售和票据支撑信贷增长，同业负债发力 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21单季年化净息差 2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%生息资产收益率 计息负债成本率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评  贷款和投资类资产环比增速均有走阔，支撑生息资产环比增4.9%。1、贷款：零售和票据支撑贷款保持不弱增速。零售贷款3季度环比增1.9%，同比增速在去年同期高基数下有一定放缓至10.2%。一般对公贷款需求仍相对偏弱，环比-1%，票据有一定冲量，在前四个季度连续压降下3Q环比增55%。从信贷占比看，对公贷款和零售信贷占比环比小幅下降，使得总信贷占比环比小幅下降1.2pct至51.1%。2、债券投资：3季度有一定发力，支撑资产单规模环比保持高增速。债券投资环比+8.7%，占比上升1.2pct至35.8%。3、同业资产和存放央行：合计占比稳定在13%。  负债端主动负债有一定发力。1、存款：环比增1.2%，主要是定期存款增长支撑，环比增8.4%。活期存款环比-7.2%，占比较2季度下降3.5pct至38.1%。2、主动负债：同业负债和发债均有增长，分别环比9.2%、11%。 图表：兴业银行资产负债增速和结构占比 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 资产质量稳定：不良双降，拨备夯实  资产质量保持平稳。1、不良维度——不良双降，新生不良稳定在低位。3季度不良率为1.12%，环比继续下行3bp，是公司2014年最优水平。在核销转出增多情况下，不良净生成率小幅上升，总体仍维持在0.76%的低位。2、未来不良压力有小幅上升。关注类贷款占比环比上行12bp至1.47%，主要是部分借款人因资金链紧张产生逾期欠息。但从绝对值水平看，关注类贷款占比仍在2014年来的低位。3、安全边际继续夯实。拨备覆盖率环比提升6pct至263.1%，主要得益于分母端不良贷款的下降，拨贷比2.94%，环比小幅下行1bp。 图表：兴业银行资产质量多维度指标 3Q204Q201Q212Q213Q213Q204Q201Q212Q213Q21资产贷款2.40%2.70%5.30%0.70%2.60%51.30%51.00%52.80%52.30%51.10%--企业贷款1.31%1.90%8.93%1.10%-1.02%26.62%26.27%28.14%27.98%26.37%--个人贷款6.10%4.30%1.80%2.00%1.90%21.85%22.03%22