利润弹性如期释放，关注未来需求催化

2024年01月17日杭叉集团(603298.SH) 利润弹性如期释放，关注未来需求催化 公司快报 证券研究报告叉车投资评级买入-A维持评级 6个月目标价32.1元股价(2024-01-16)25.06元 事件：公司发布2023年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润16-18亿元，同比增长61.98%-82.23%。对应单Q4，预计实现归母净利润2.95-4.95亿元，同比增长22.41%-105.39%。 杭叉集团 沪深300 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-012023-052023-092023-12 股价表现 交易数据总市值(百万元)23,445.64流通市值(百万元)23,445.64总股本(百万股)935.58流通股本(百万股)935.5812个月价格区间17.68/25.96元 收入增速逐季度提升，利润弹性如期释放：收入端来看，2023年Q1-Q3，公司收入增速分别为9.04%、9.48%、11.77%，根据我们对公司的盈利预测，2023年全年收入估计约为167亿，对应单Q4收入约为41.85亿，同比+37.3%，低基数叠加需求向好，收入增速预期进一步加快；利润端来看，按公司预增公告中枢来看，2023年全年归母净利润约为17亿左右，同比增长约72%左右，对应单Q4约为4亿左右，同比增长约66%左右。据此推算，公司全年净利率约为10.3%，同比+2.85pct，得益于成本下行、结构优化、人民币贬值、投资收益增加等多元因素，公司利润弹性如期释放。 回顾2023年，叉车行业内需企稳，出口稳步增长：根据中国工 程机械工业协会，2023年1-11月，叉车销量达107.4万台，同比+10.5%，内外销分别为70.7、36.7万台，同比+9.9%、11.8%。从趋势来看，进入2023年下半年，叉车销量增速呈现加快趋势，Q1-Q3总销量增速分别为1.5%、10.3%、14.1%，内销增速分别为 -0.25%、10.43%、14.38%，出口增速分别为5.8%、10.1%、13.7%， 内需企稳，增速回正，出口持续向好。 展望2024年，龙头盈利能力有望保持稳定，需求催化或为新看点：我们认为龙头公司引领的锂电化、国际化系长期趋势，结构优化对盈利水平稳定的支撑作用仍在，在原材料钢材价格波动有限，锂电池成本低位阶段，公司盈利水平有望保持稳定。2024年的重要看点或是需求催化，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，国内市场在制造业库存底部阶段，叉车需求有望呈现一定韧性，海外市场受益于国产锂电产品差异化优势和全球渠道布局的完善，有望保持增长。 投资建议： 考虑到公司利润弹性的较好释放，我们略微上调公司盈利水平的预期。预计公司2023-2025年的收入分别为167.0、193.6、228.1亿元，增速分别为15.8%、16.0%、17.8%，净利润分别为17、20、23.4亿元，增速分别为72.4%、17.3%、16.9%，对应PE分别为13.8、11.7、 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 14.1 10.0 59.3 绝对收益 12.9 1.0 39.1 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告三季度业绩符合预期，业绩 2023-10-18 质量增强三季度业绩预增，内需边际 2023-09-27 改善锂电化+出口驱动成长，释放 2023-08-21 利润弹性半年报预告业绩亮眼，结构 2023-07-14 优化促盈利能力增强 一季度业绩亮眼，锂电化与2023-04-24 国际化驱动成长 10倍。2024年内外销景气有望上行催化估值向好，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为32.1元，相当于2024年15X的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 144.9 144.1 167.0 193.6 228.1 净利润 9.1 9.9 17.0 20.0 23.4 每股收益(元) 0.97 1.06 1.82 2.14 2.50 每股净资产(元) 5.99 6.71 7.76 9.08 10.62 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 25.8 23.7 13.8 11.7 10.0 市净率(倍) 4.2 3.7 3.2 2.8 2.4 净利润率 6.3% 6.9% 10.2% 10.3% 10.2% 净资产收益率 16.2% 15.7% 23.5% 23.5% 23.5% 股息收益率 1.5% 1.6% 2.8% 3.3% 3.8% ROIC 30.5% 23.9% 35.5% 44.8% 46.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 144.9 144.1 167.0 193.6 228.1 成长性 减:营业成本 122.4 118.5 133.4 153.9 181.3 营业收入增长率 26.5% -0.5% 15.8% 16.0% 17.8% 营业税费 0.5 0.6 0.7 0.7 0.9 营业利润增长率 5.6% 8.8% 73.8% 16.6% 17.0% 销售费用 3.9 4.5 5.0 5.6 6.4 净利润增长率 8.4% 8.7% 72.4% 17.3% 16.9% 管理费用 3.3 3.2 3.3 3.8 4.3 EBITDA增长率 8.6% 6.1% 62.5% 15.0% 14.6% 研发费用 6.0 6.6 7.3 8.1 9.4 EBIT增长率 7.6% 4.8% 74.3% 16.2% 15.8% 财务费用 0.1 -0.1 -0.4 -0.5 -0.9 NOPLAT增长率 8.0% 6.1% 71.7% 16.8% 16.0% 资产减值损失 -0.2 - -0.1 -0.1 -0.1 投资资本增长率 35.7% 15.4% -7.5% 11.8% -9.5% 加:公允价值变动收益 - -0.1 - - - 净资产增长率 12.8% 13.0% 16.7% 17.7% 17.6% 投资和汇兑收益 2.2 1.0 3.0 2.0 1.4 营业利润 10.8 11.8 20.5 23.9 28.0 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 15.5% 17.8% 20.1% 20.5% 20.5% 利润总额 10.8 11.8 20.5 23.9 28.0 营业利润率 7.5% 8.2% 12.3% 12.4% 12.3% 减:所得税 0.9 1.1 1.9 2.1 2.5 净利润率 6.3% 6.9% 10.2% 10.3% 10.2% 净利润 9.1 9.9 17.0 20.0 23.4 EBITDA/营业收入 9.1% 9.7% 13.5% 13.4% 13.1% EBIT/营业收入 7.7% 8.1% 12.2% 12.2% 12.0% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 35 37 33 26 20 货币资金 23.3 30.4 40.8 49.2 70.3 流动营业资本周转天数 17 32 27 27 26 交易性金融资产 4.5 1.1 1.1 1.1 1.1 流动资产周转天数 143 178 173 176 185 应收帐款 12.2 15.5 15.1 19.3 21.2 应收帐款周转天数 26 35 33 32 32 应收票据 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 存货周转天数 39 47 43 41 40 预付帐款 4.7 5.4 2.9 7.8 5.3 总资产周转天数 230 276 261 250 245 存货 18.5 18.8 21.2 23.2 27.1 投资资本周转天数 96 120 107 94 80 其他流动资产 3.4 4.5 3.6 3.8 4.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.2% 15.7% 23.5% 23.5% 23.5% 长期股权投资 15.0 16.8 16.8 16.8 16.8 ROA 9.5% 9.2% 14.9% 15.2% 15.3% 投资性房地产 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 ROIC 30.5% 23.9% 35.5% 44.8% 46.5% 固定资产 14.1 15.9 14.9 13.3 11.4 费用率 在建工程 2.4 2.4 3.2 3.5 3.7 销售费用率 2.7% 3.1% 3.0% 2.9% 2.8% 无形资产 3.1 3.1 3.0 2.9 2.8 管理费用率 2.3% 2.2% 2.0% 2.0% 1.9% 其他非流动资产 2.0 2.4 1.9 2.1 2.1 研发费用率 4.2% 4.6% 4.4% 4.2% 4.1% 资产总额 104.0 116.9 125.1 143.6 166.5 财务费用率 0.1% -0.1% -0.3% -0.3% -0.4% 短期债务 5.2 8.2 6.0 4.0 4.0 四费/营业收入 9.2% 9.8% 9.1% 8.8% 8.4% 应付帐款 16.7 17.7 20.3 22.8 28.9 偿债能力 应付票据 5.7 4.6 5.4 7.2 7.5 资产负债率 42.0% 41.8% 36.5% 34.9% 33.9% 其他流动负债 5.1 6.7 6.3 6.0 6.3 负债权益比 72.5% 71.7% 57.5% 53.5% 51.4% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.05 2.03 2.24 2.62 2.77 其他非流动负债 11.0 11.5 7.8 10.1 9.8 速动比率 1.48 1.53 1.68 2.04 2.19 负债总额 43.7 48.8 45.7 50.1 56.5 利息保障倍数 101.00 -98.31 -45.38 -43.41 -32.16 少数股东权益 4.3 5.3 6.8 8.6 10.7 分红指标 股本 8.7 8.7 9.4 9.4 9.4 DPS(元) 0.37 0.40 0.71 0.82 0.96 留存收益 46.4 52.9 63.3 75.6 89.9 分红比率 38.1% 37.9% 39.1% 38.4% 38.5% 股东权益 60.3 68.1 79.5 93.6 110.0 股息收益率 1.5% 1.6% 2.8% 3.3% 3.8% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 9.9 10.7 17.0 20.0 23.4 EPS(元) 0.97 1.06 1.82 2.14 2.50 加:折旧和摊销 2.0 2.3 2.3 2.4 2.5 BVPS(元) 5.99 6.71 7.76 9.08 10.62 资产减值准备 0.2 - - - - PE(X) 25.8 23.7 13.8 11.7 10.0 公允价值变动损失 - 0.1 - - - PB(X) 4.2 3.7 3.2 2.8 2.4 财务费用 0.7 0.6 -0.4 -0.5 -0.9 P/FCF 23.1 36.0 15.6 16.1