公司首次覆盖报告：业绩稳健增长，与益丰药房合作有望提

九芝堂业绩稳健增长，与益丰药房合作有望提升公司及门店盈利能力。2021年和2022Q1，九芝堂实现营收37.84亿元和11.96亿元，分别同比增长6.31%和4.40%。九芝堂拥有传统中药类和现代中药类品牌，覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等多个领域。随着老龄化加速和消费升级，居民中药保健品健康消费意愿增强，OTC中药具有自主定价权，存在提价现象。九芝堂与益丰药房合作，有望提升九芝堂盈利能力及门店的经营管理。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为32.16亿元、35.64亿元和39.15亿元，归母净利润分别为5.75亿元、6.33亿元和6.91亿元。我们设定九芝堂2022年PE估值区间为19-21倍，对应目标价区间为12.54-13.86元，首次覆盖，给与买入评级。股价催化剂包括对益丰药房股权转让或改善门店盈利能力及拓展相关合作。风险因素包括对外投资的风险、原材料供应不足及价格波动风险、产品研发风险、行业政策风险。