农化龙头量价齐升，季度业绩历史新高

事件：公司于2022年4月25日发布一季报，2022年第一季度实现营业收入52.6 8亿元，同比增长42.08%，实现归属母公司净利润9.04亿元，同比增长103.51%，实现扣非归母净利润8.94亿元，同比增长93.9%。 点评： 量价齐升+全产业链优势创最佳一季。2022年一季度归母净利润实现翻倍增长，主要来自两方面原因：①产品量价齐升。价格端：根据公司披露的一季度经营数据（未审计），原药销售均价11.21万元/吨，同比上涨41.26%；制剂销售均价5.55万元/吨，同比上涨77.21%。销量端：归功于优嘉三期项目全面达产、四期项目第一阶段建成投产，装置产能、产品产量和销量同比增加。2021年全年杀虫剂和除草剂的总销量为7.1万吨，而2022年一季度原药（原药包括杀虫剂、除草剂和其他原料药）销量达2.8万吨。②全产业链优势。尽管同期上游原材料价格同比均有不同程度的上涨，但公司作为目前菊酯农药行业国内唯一的一家从基础化工原料开始合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的全产业链生产企业，产业链配套完整的低成本优势尽显。展望全年，我们认为在上游原料价格、下游农产品价格高企的背景下，农药价格有望全年保持强势，推动公司全年业绩保持高增。 总体规划分期实施，优嘉四期逐步投产，发展步入快车道。2013年，公司在江苏省南通市如东县设立全资子公司“江苏优嘉植物保护有限公司”，并规划“优嘉植保”四期项目。一期项目总投资6.14亿元，2014年2月开工、12月投产；二期项目投资19.8亿元，2015年开工、2017年投产；三期项目投资21.3亿元，2019年开工、2020年Q3投产；四期项目投资23.3亿元，于2020年12月开工，分三阶段建成、投产。四期项目新增年产3800吨联苯菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝磺草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑和3000吨氯代苯乙酮及其副产品。2021年11月项目完成安装；12月完成设备、管道的吹扫、试压试漏、检验和验收；2022年1月25日，公司官网公告优嘉四期项目试生产。截止2022年4月试生产（包括苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺）产能达到设计标准的80%以上。第二阶段项目正在开展工程招聘和项目设计工作，完善工艺流程图，实施公用工程等分项系统图绘制。第三阶段项目的准备设计工作即将展开。我们预计四期项目有望在2022年底投产。根据公司公告，四期项目全部达产后每年将带来30亿元收入，总投资收益率23.8%，项目内部收益率（所得税后）19.0%。 盈利预测：基于公司优嘉四期项目逐渐投产释放产能、公司主要产品价格景气有望维持，我们上调2022、2023年归母净利润预测值为19.69亿元、21.13亿元（原预测值16.96亿元、19.77亿元），新增2024年归母净利润预测值为24.74亿元，2022-2024年EPS分别为6.35元、6.82元、7.98元，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设及释放不达预期、原料或农产品价格大幅波动、疫情反复甚至扩大的风险。 图表1盈利预测