2021年报点评：业绩符合预期，电动车、全地形车进入放量阶段

证券研究报告·公司点评报告·摩托车及其他 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 九号公司（689009） 2021年报点评：业绩符合预期，电动车、全地形车进入放量阶段 2022年04月26日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com 股价走势 市场数据 收盘价(元) 35.00 一年最低/最高价 35.00/89.00 市净率(倍) 5.84 流通A股市值(百万元) 17810.94 总市值(百万元) 24776.05 基础数据 每股净资产(元,LF) 59.35 资产负债率(%,LF) 44.81 总股本(百万股) 70.79 流通A股(百万股) 50.89 相关研究 《九号公司(689009)：2021年三季报点评：运力紧张影响部分产品发货，Q3收入增速下降明显》 2021-10-25 《九号公司(689009)：2021年半年报点评：新老业务齐放量，半年业绩超市场预期》 2021-08-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 9,146 12,971 17,263 22,547 同比 52% 42% 33% 31% 归属母公司净利润（百万元） 411 859 1,329 1,849 同比 459% 98% 55% 39% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.80 12.13 18.77 26.13 P/E（现价&最新股本摊薄） 60.34 28.85 18.64 13.40 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年年报。 ◼ 电动两轮车、全地形车快速放量，2021年收入端实现快速增长 2021年公司实现营业收入91.46亿元，同比+52%，符合市场预期，主要得益公司新老产品均实现了大幅增长，分产品看：①电动平衡车&电动滑板车作为公司传统主业，2021年实现收入64.05亿元，同比增长21.72%，占总营业收入比重70%。其中电动滑板车收入增速明显，2021年滑板车ToC零售产品实现收入44.08亿元，ToB共享滑板车和配件的微出行产品实现收入17.16亿元。②电动两轮车&电踏车业务2021年实现收入13.34亿元，同比增长208.84%，占总营业收入比重约为15%，其中电动两轮车实现收入12亿元，同比增长178%，实现销量42万台，同比增长267%，单价下降主要系2021年A系列等单价较低产品推出。③2021年公司全地形车正式投入市场，2021年实现销量2万台，实现收入5.60亿元，产品涵盖ATV、ATV、SSV。④2021年公司服务机器人正式进入商业化落地阶段，实现销售收入2100多万元，2020年同期收入为775万元，也实现了较大幅度提升。展望2022年，我们判断随着两轮车、全地形车等新品持续放量，公司全年收入有望延续较快的增长态势。 ◼ 规模效应驱使费用率下降，公司盈利能力大幅提升 2021年公司实现归母净利润4.11亿元，同比+459%，显著高于收入增速，盈利水平提升明显，2021年公司销售净利率为4.46%，同比+3.24pct。具体来看：①毛利端，2021年公司整体毛利率为23.23%，同比-4.46pct，其中电动平衡车&电动滑板车、电动两轮车&电踏车、机器人、其他业务毛利率分别为25.09%、11.19%、36.19%、26.00%，分别同比变动-0.65pct、-5.51pct、-1.05pct、-23.94pct。整体上看，由于会计有所调整，运输成本列示于“营业成本”项目，且海运费上升，导致毛利率同比下降。特别地，电动两轮车和电踏车业务毛利率下降较多，我们判断主要系建店补贴冲减营业收入所致。②费用端，2021年公司期间费用率为18.76%，同比-5.57pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.98pct、-2.28pct、-2.19pct、-0.12pct，主要系规模效应显现。我们判断随着收入规模持续扩大带来费用率下降，公司盈利水平有望延续上升趋势。 ◼ 新产品持续落地，公司的成长空间不断打开 公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时，不断布局新品，成长空间不断打开：①两轮车是天然的大市场，国内电动两轮车年需求超过4000万辆，用户对智能电动两轮车的需求逐渐提高。公司在中国区专卖门店超过1700家，覆盖600+城市。此外，公司还针对海外市场发布产品，该业务板块有望实现高速增长；②全球全地形车是千亿元级市场，公司已形成一定规模销售，成长空间将进一步打开；③公司布局割草机器人行业，2021年9月发布新品智能割草机器人，服务机器人板块也持续落地。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到疫情等因素影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.59亿元（原值10.89亿元）、13.29亿元（原值15.75亿元）和18.49亿元，当前股价对应动态PE分别为29/19/13倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新品推广不及预期，海外市场销量下滑，盈利能力下滑等。 -60%-40%-20%0%20%40%60%2021-042021-082021-12沪深300九号公司 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2021年公司营业收入同比+52% 图2：2021年公司归母净利润同比+459% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2021年公司期间费用率下降至18.76% 图4：2021年公司销售净利率上升至4.46% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2021年公司电动平衡车&滑板车收入占比高达70% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 0%50%100%150%200%250%0102030405060708090100201620172018201920202021营业收入（亿元）yoy-20-15-10-50510201620172018201920202021归母净利润（亿元）-5%0%5%10%15%20%25%30%201620172018201920202021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%201620172018201920202021销售毛利率(%)销售净利率(%)电动平衡车&电动滑板车70%电动两轮车&电踏车15%机器人0%其他产品15% nMsMpQuMmRtPtNnNoOqRoR8O8Q9PtRpPpNsQlOoOsOeRsQoQbRnPoOMYoOpPNZrRtM 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 九号公司三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,127 6,960 8,838 11,325 营业总收入 9,146 12,971 17,263 22,547 货币资金及交易性金融资产 2,328 2,502 2,902 3,695 营业成本(含金融类) 8,774 9,877 13,138 17,060 经营性应收款项 954 1,071 1,428 1,866 税金及附加 36 52 69 90 存货 2,383 2,656 3,559 4,644 销售费用 592 804 949 1,172 合同资产 0 0 0 0 管理费用 520 713 863 1,127 其他流动资产 462 732 949 1,121 研发费用 504 713 915 1,195 非流动资产 1,545 1,848 2,039 2,127 财务费用 99 -15 -16 -20 长期股权投资 14 14 14 14 加:其他收益 17 26 35 45 固定资产及使用权资产 677 984 1,148 1,192 投资净收益 90 130 138 135 在建工程 78 39 19 10 公允价值变动 53 45 35 30 无形资产 339 369 409 459 减值损失 -63 -65 -58 -50 商誉 122 122 122 122 资产处置收益 42 52 69 90 长期待摊费用 13 18 23 28 营业利润 511 1,014 1,564 2,173 其他非流动资产 303 303 303 303 营业外净收支 -11 -10 -10 -10 资产总计 7,672 8,809 10,877 13,453 利润总额 500 1,004 1,554 2,163 流动负债 3,152 3,435 4,182 4,919 减:所得税 92 151 233 324 短期借款及一年内到期的非流动负债 26 16 14 11 净利润 408 854 1,321 1,838 经营性应付款项 1,941 1,908 2,178 2,360 减:少数股东损益 -3 -5 -8 -11 合同负债 540 593 788 1,024 归属母公司净利润 411 859 1,329 1,849 其他流动负债 645 918 1,202 1,524 非流动负债 247 247 247 247 每股收益-最新股本摊薄(元) 5.80 12.13 18.77 26.13 长期借款 0 0 0 0 应付债券 21 21 21 21 EBIT 613 811 1,329 1,902 租赁负债 62 62 62 62 EBITDA 751 874 1,414 1,998 其他非流动负债 164 164 164 164 负债合计 3,400 3,682 4,429 5,167 毛利率(%) 23.23 23.86 23.90 24.34 归属母公司股东权益 4,275 5,134 6,463 8,312 归母净利率(%) 4.49 6.62 7.70 8.20 少数股东权益 -2 -7 -15 -26 所有者权益合计 4,273 5,127 6,448 8,286 收入增长率(%) 52.36 41.82 33.09 30.61 负债和股东权益 7,672 8,809 10,877 13,453 归母净利润增长率(%) 458.84 97.90 54.76 39.15 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -161 334 446 736 每股净资产(元) 60.39 72.52 91.29 117.42 投资活动现金流 -8 -293 -128 5 最新发行在外股份（百万股） 71 71 71 71 筹资活动现金流 -304 -11 -3 -3 ROIC(%) 12.04 14.36 19.19 21.67 现金净增加额 -510 29 315 738 ROE-摊薄(%) 10.15 16.73 20.57 22.25 折旧和摊销 138 62 85 96 资产负债率(%) 44.31 41.80 40.72 38.41 资本开支 -239 -318