2020年年报点评：业绩符合预期，电动两轮车进入放量阶段

九号公司（689009） 证券研究报告·公司研究·电子制造 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年年报点评：业绩符合预期，电动两轮车进入放量阶段 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,003 9,370 13,204 18,490 同比（%） 30.9% 56.1% 40.9% 40.0% 归母净利润（百万元） 73 481 971 1,464 同比（%） 116.2% 554.5% 101.8% 50.8% 每股收益（元/股） 1.04 6.83 13.78 20.79 P/E（倍） 616 94 47 31 事件： 公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入60.03亿元，同比增长30.90%；实现归母净利润7347.31万元，较上年同期增加5.28亿元，扭亏为盈，符合预期。  智能滑板车快速增长，电动两轮车放量，收入端表现强劲。 2020年公司实现营业收入60.03亿元，同比增加30.90%，其中2020Q3、Q4分别实现收入23.16亿元和16.85亿元，同比增长50.19%、104.29%，表现十分出色。分业务看：①疫情背景下乘坐单人交通工具成为更优选择，电动滑板车海外零售端需求旺盛，市场规模持续扩大，2020年智能电动滑板车231.7万台，实现营收42.58亿元，同比增长31.8%，是公司收入端快速增长的最大驱动力；②新品电动自行车、电动摩托车正式投入市场，随着线下渠道不断扩张进入放量阶段，2020年公司智能电动两轮车销售11.4万台，实现收入4.32亿元，表现出色；③报告期内智能电动平衡车销售58.3万台，实现收入10.04亿元，同比增长0.9%，较为平稳。  主营产品毛利率稳中有升，利润拐点已经出现。 2020年公司实现归母净利润7347.31万元，扭亏为盈，利润拐点已经出现。①毛利端，2020年公司整体毛利率27.69%，同比提升0.27个百分点，其中智能滑板车、平衡车毛利率为27.12%，较2019年提升2.42个百分点，主要原因是海外毛利率较高，且海外收入占比持续提升；电动两轮车毛利率18.26%，同比提升5.27个百分点，随着规模效应，有望持续提升。②费用端，2020年公司整体期间费用率提升了1.88个百分点，销售/管理（含研发）/财务费用率分别+1.11/-0.52/+1.29个百分点，其中销售费用率提升主要系运输费、宣传费以及售后服务费增加所致，财务费用率提升主要系汇对损失影响，在管理费用内，2020年公司研发投入达4.62亿元，同比增长45.76%，高于收入增速，重视产品技术研发可见一斑。  电动两轮车市场规模广阔，将进一步打开公司成长空间 ①公司智能电动平衡车、滑板车品牌力强，产品性能出色，且公司形成较为完善的销售渠道，仍将持续快速增长。②两轮车是天然的大市场，仅国内电动两轮车每年需求超过4000万辆，公司新品电动自行车、电动摩托车已经进入快速放量阶段，随着N、A等系列新产品上市以及电动两轮车产能持续爬升，2021年有望实现爆发式增长，此外全地形车21年有望实现一定规模销售，公司的成长空间进一步打开。  盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2022年EPS分别为6.83/13.78元，预测2023年EPS为20.79元，对应动态PE分别为94/47/31倍，基于公司未来出色的成长性，以及持续修复的盈利能力，维持“买入”评级。  风险提示：行业政策风险，新产品推广进度不及预期，海外市场销量下滑，盈利能力不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 64.24 一年最低/最高价 33.00/112.70 市净率(倍) 18.38 流通A股市值(百万元) 3704.34 基础数据 每股净资产(元) 3.49 资产负债率(%) 57.03 总股本(百万股) 70.41 流通A股(百万股) 57.66 [Table_Report] 相关研究 1、《九号公司（689009）：从国内到海外，深度透析公司电动两轮车业务成长逻辑》2021-03-29 2、《九号公司（689009）：Q4单季度收入实现翻倍，收入端逻辑初步兑现》2021-02-27 3、《九号公司（689009）：2020年业绩实现扭亏，两轮车将打开成长空间》2021-01-31 [Table_Author] 2021年04月16日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证号：S0600520080001 huangrl@dwzq.com -31%0%31%63%94%126%157%188%220%2020-042020-082020-122021-04九号公司沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 九号公司三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5,364 6,766 9,421 11,454 营业收入 6,003 9,370 13,204 18,490 现金 2,198 2,509 4,002 4,124 减:营业成本 4,341 6,856 9,647 13,427 应收账款 757 901 1,435 1,836 营业税金及附加 34 36 49 78 存货 1,345 2,207 2,791 4,165 营业费用 448 638 871 1,220 其他流动资产 1,063 1,150 1,193 1,330 管理费用 741 1,512 1,903 2,635 非流动资产 1,194 1,733 2,457 3,305 长期股权投资 9 18 27 36 资产减值损失 -35 -47 -66 -92 固定资产 10 176 464 826 加:投资净收益 15 6 8 8 在建工程 10 339 671 1,017 其他收益 8 0 0 0 无形资产 360 408 514 656 营业利润 145 418 844 1,273 其他非流动资产 804 793 782 770 加:营业外净收支 7 0 0 0 资产总计 6,558 8,499 11,878 14,759 利润总额 152 418 844 1,273 流动负债 2,711 3,313 4,879 6,048 减:所得税费用 79 -63 -127 -191 短期借款 318 318 318 318 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 1,727 1,822 3,171 3,778 归属母公司净利润 73 481 971 1,464 其他流动负债 666 1,173 1,390 1,951 EBIT 106 381 808 1,230 非流动负债 150 1,008 1,850 2,098 EBITDA 106 450 942 1,467 长期借款 0 858 1,700 1,948 其他非流动负债 150 150 150 150 负债合计 2,861 4,321 6,729 8,146 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 1.04 6.83 13.78 20.79 归属母公司股东权益 3,697 4,178 5,148 6,612 每股净资产(元) 52.50 59.33 73.12 93.91 负债和股东权益 6,558 8,499 11,878 14,759 发行在外股份(百万股) 63.4 70.4 70.4 70.4 ROIC(%) 1.3% 7.8% 12.1% 14.8% ROE(%) 2.0% 11.5% 18.9% 22.1% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 27.7% 26.8% 26.9% 27.4% 经营活动现金流 896 -197 1,202 725 销售净利率(%) 1.2% 5.1% 7.4% 7.9% 投资活动现金流 -1,108 -602 -851 -1,076 资产负债率(%) 43.6% 50.8% 56.7% 55.2% 筹资活动现金流 1,454 1,110 1,142 473 收入增长率(%) 30.9% 56.1% 40.9% 40.0% 现金净增加额 1,207 310 1,493 122 净利润增长率(%) 116.2% 554.6% 101.8% 50.8% 折旧和摊销 84 69 135 236 P/E 615.61 94.05 46.60 30.90 资本开支 324 531 715 838 P/B 12.24 10.83 8.79 6.84 营运资本变动 422 -704 141 -924 EV/EBITDA -25.27 -4.23 -2.43 -1.35 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相