贝瑞基因：2021全年业绩基本符合预期，肝癌早筛产品进入商业化阶段

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全年业绩基本符合预期，肝癌早筛产品进入商业化阶段 ■事件：2021年1月29日，公司发布2020年业绩预告， 2020年度预计实现归属于上市公司股东的净利润为1.8亿元—2.0亿元，同比下降48.80%—53.92%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润为6,200万元—8,200万元，同比下降72.10%—78.90%。 ■新冠疫情对公司业绩冲击较大，基本符合预期。报告期内公司业绩出现较大下滑，主要系新冠疫情带来的负面影响：（1）从收入端来看，公司主营业务为以无创产前诊断为主的医学检验，由于疫情期间医院相关科室限流，公司医学检测类服务收入出现明显下滑；（2）从成本端来看，疫情防护物流、采购等各项成本大幅上升，导致公司利润水平出现明显下滑；（3）此外，公司对应收账款进行减值测试，预计计提减值损失金额约为6,500万元。我们认为，在新冠疫情对公司主营业务形成较大冲击的背景下，2020年业绩预告基本符合市场预期，随着疫情的逐步稳定，公司有望在2021年走出困境。 ■公司重点布局肿瘤早筛业务，肝癌早筛进入商业化阶段。公司重要子公司和瑞基因是国内最早布局肿瘤早筛业务的公司之一，并将肝癌、肺癌、妇科肿瘤确定为肿瘤早筛的重点研究方向。2020年8月16日，和瑞基因正式对外发布全国首个肝癌早筛产品“莱思宁”（Liver Screening），该产品灵敏度可以达到95.42%，特异性可以达到97.67%，比传统检测方法提前6-12个月预警肝癌风险，对于极早期（0期）和早期（A期）肝癌，“莱思宁”的筛查效能比传统AFP检测方法提高3-5倍以上。“莱思宁”是全球范围内研发进展最快的肝癌早筛产品，目前已经在国内多家三甲医院开始落地推广，正式进入商业化阶段，有望在未来贡献较大业绩弹性。 ■投资建议：我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为15.14亿元、18.42亿元和22.06亿元，实现归属于母公司的净利润分别为1.93亿元、3.64亿元和4.54亿元，对应的EPS分别为0.54元/股、1.03元/股和1.28元/股。首次覆盖给予增持-A 的投资评级。 ■风险提示：政策监管风险；市场竞争加剧风险；体外业务发展不确定性风险。 Table_Tit le 2021年01月31日 贝瑞基因（000710.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医药 投资评级 增持-A 首次覆盖 股价（2021-01-29） 32.71元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 11,599.16 流通市值（百万元） 11,582.22 总股本（百万股） 354.61 流通股本（百万股） 354.09 12个月价格区间 32.67/90.95元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -16.01 -39.26 -52.74 绝对收益 -12.61 -35.46 -19.83 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -16%6%28%50%72%94%116 %202 0-02202 0-06202 0-10贝瑞基因 生物医药III 深证综指 行业研究报告，服务于财经领域，整合发布高质量的财经相关领域精品资讯，提供各行业研究报告和干货。我们以微信公众号为基础，覆盖第三方平台为财经相关领域从业群体提供高质量的免费资讯信息服务。 我们的优势： 高质量的内容生产模式、多平台覆盖的整合营销服务、超百余万的高净值人群粉丝、专业、稳定的管理与团队。 旗下的矩阵号： 行业研究资本、行研资本、行研君、IPO智囊团、IPO最前沿、并购大讲堂、科创板的韭菜花、海外投资政策、海外置业政策、海外留学政策、海外留学、全球海外移民政策、番国志。 扫码关注公众号： 行研君 IPO最前沿 全球海外移民政策 报告索取请加：report08 商务合作请加：report998 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,439.8 1,617.6 1,513.6 1,841.8 2,206.0 净利润 268.1 390.6 192.6 363.7 454.3 每股收益(元) 0.76 1.10 0.54 1.03 1.28 每股净资产(元) 5.37 6.57 7.05 7.98 9.12 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 43.3 29.7 60.2 31.9 25.5 市净率(倍) 6.1 5.0 4.6 4.1 3.6 净利润率 18.6% 24.1% 12.7% 19.7% 20.6% 净资产收益率 14.1% 16.8% 7.7% 12.9% 14.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.2% 0.3% 0.4% ROIC 24.6% 26.8% 9.3% 19.1% 23.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/贝瑞基因 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,439.8 1,617.6 1,513.6 1,841.8 2,206.0 成长性 减:营业成本 601.3 628.8 704.1 809.4 966.1 营业收入增长率 22.9% 12.4% -6.4% 21.7% 19.8% 营业税费 9.0 6.3 7.6 9.2 11.0 营业利润增长率 10.9% 47.6% -47.7% 86.0% 25.7% 销售费用 275.2 299.0 257.3 303.9 353.0 净利润增长率 15.2% 45.7% -50.7% 88.9% 24.9% 管理费用 112.1 121.8 121.1 138.1 154.4 EBIT DA增长率 16.3% 44.4% -40.3% 64.4% 22.0% 研发费用 91.3 119.5 121.1 147.3 176.5 EBIT增长率 14.7% 49.2% -49.0% 86.4% 25.7% 财务费用 7.4 -0.7 -2.3 -3.4 -4.4 NOPLAT增长率 11.7% 49.6% -51.0% 86.4% 25.7% 资产减值损失 12.5 - 65.0 - - 投资资本增长率 37.2% 41.6% -9.3% 3.6% 13.3% 加:公允价值变动收益 - - -4.3 0.7 1.0 净资产增长率 24.5% 20.8% 7.4% 12.8% 14.2% 投资和汇兑收益 -31.9 15.1 - - - 营业利润 305.1 450.2 235.4 437.9 550.4 利润率 加:营业外净收支 5.9 -4.5 - - - 毛利率 58.2% 61.1% 53.5% 56.1% 56.2% 利润总额 310.9 445.7 235.4 437.9 550.4 营业利润率 21.2% 27.8% 15.6% 23.8% 24.9% 减:所得税 51.2 58.5 42.4 78.8 99.1 净利润率 18.6% 24.1% 12.7% 19.7% 20.6% 净利润 268.1 390.6 192.6 363.7 454.3 EBIT DA/营业收入 26.0% 33.4% 21.3% 28.8% 29.3% EBIT /营业收入 21.3% 28.3% 15.4% 23.6% 24.7% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 130 119 125 95 70 货币资金 423.6 411.5 548.0 819.7 965.2 流动营业资本周转天数 149 190 223 189 201 交易性金融资产 - 6.4 2.1 2.9 3.8 流动资产周转天数 308 357 420 391 418 应收帐款 654.0 847.3 666.2 1,018.1 1,072.2 应收帐款周转天数 147 167 180 165 171 应收票据 - - - - - 存货周转天数 39 70 93 69 78 预付帐款 27.9 46.4 39.7 54.6 60.3 总资产周转天数 498 584 696 595 571 存货 205.7 421.9 360.5 349.1 612.5 投资资本周转天数 315 391 467 372 337 其他流动资产 45.9 119.1 63.7 76.2 86.3 可供出售金融资产 7.2 - 3.7 3.6 2.5 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.1% 16.8% 7.7% 12.9% 14.0% 长期股权投资 77.7 182.0 182.0 182.0 182.0 ROA 11.9% 12.6% 6.9% 10.8% 12.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 24.6% 26.8% 9.3% 19.1% 23.1% 固定资产 524.5 542.0 509.4 459.6 396.1 费用率 在建工程 60.6 269.0 215.2 172.2 137.7 销售费用率 19.1% 18.5% 17.0% 16.5% 16.0% 无形资产 81.6 85.2 82.0 78.7 75.4 管理费用率 7.8% 7.5% 8.0% 7.5% 7.0% 其他非流动资产 69.2 138.1 110.2 93.0 95.0 研发费用率 6.3% 7.4% 8.0% 8.0% 8.0% 资产总额 2,178.0 3,068.9 2,782.7 3,309.7 3,689.1 财务费用率 0.5% 0.0% -0.2% -0.2% -0.2% 短期债务 - 11.3 - - - 四费/营业收入 33.8% 33.4% 32.8% 31.8% 30.8% 应付帐款 102.4 227.7 144.0 230.8 257.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 10.8% 23.5% 9.4% 14.1% 12.0% 其他流动负债 123.0 210.8 103.7 218.8 164.5 负债权益比 12.1% 30.8% 10.4% 16.4% 13.6% 长期借款 - 244.8 - - - 流动比率 6.02 4.12 6.78 5.16 6.64 其他非流动负债 10.3 27.3 15.1 17.6 20.0 速动比率 5.11 3.18 5.33 4.39 5.19 负债总额 235.7 721.8 262.8 467.1 441.9 利息保障倍数 41.25 -659.86 -101.56 -127.99 -123.23 少数股东权益 38.9 18.7 19.1 14.5 11.5 分红指标 股本 354.6 354.6 354.6 354.6 354.6 DPS(元) - - 0.05 0.10 0.13 留存收益 1,541.6 1,969.2 2,146.2 2,473