新能源进入放量阶段，业绩符合预期

奥普特（688686） 证券研究报告·公司研究·仪器仪表 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年业绩快报点评：新能源进入放量阶段，业绩符合预期 增持（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 642 875 1,174 1,545 同比（%） 22.5% 36.2% 34.1% 31.6% 归母净利润（百万元） 244 305 401 522 同比（%） 18.3% 24.9% 31.3% 30.4% 每股收益（元/股） 2.96 3.70 4.86 6.33 P/E（倍） 69.19 55.39 42.18 32.35 事件：公司发布2021年业绩快报。  新能源行业进入放量阶段，2021年公司业绩实现快速增长 2021年公司实现营业收入8.75亿元，同比+36.21%，考虑到2020年同期高基数，收入基本符合我们预期，公司收入端实现快速增长的主要原因：①2021年新能源行业景气度高，公司产品、视觉方案大量应用在新能源行业，公司绑定宁德时代等客户，前期新能源新签订单较多，2021年下半年进入大规模交货期，2021年新能源收入实现大幅增长，我们预计2021年收入占比提升至30%左右，新能源行业放量是公司收入快速增长的最大驱动力；②2021年为苹果小年，但公司在苹果产业链，从组装端向零部件、模组等环节延伸，我们判断2021年公司3C业务收入并没有出现下滑，仍实现了一定增长；③此外，公司积极拓展半导体、汽车行业海外市场，加强新产品研发、产品升级，在多行业取得突破，相关收入持续增加。 利润端，2021年公司实现归母净利润3.05亿元，同比+24.87%，低于收入端增速，盈利水平有一定下滑：一方面系毛利率较低的新能源收入占比提升拉低公司整体毛利率水平；另一方面前期公司持续加大研发人员扩充力度，费用率提升进一步压制了短期净利率水平。  Q4利润端表现优于营收端，单季度盈利水平有一定修复 分季度看，2021Q4公司实现营收2.32亿元、同比+29.06%，主要系新能源行业高景气度延续，公司相关订单持续交付，驱动单季度收入持续增长。利润端，2021Q4公司实现归母净利润0.87亿元，同比+38.56%，单季度净利润符合市场预期，净利润高于收入端增速，单季度盈利水平有所提升。进一步分析，2021Q4公司归母净利率为37.55%，环比提升7.84个百分点，如果扣除非经常性损益，2021Q4公司扣非归母净利率为30.06%，环比提升3.65个百分点，盈利水平同样有所改善，我们推测部分原因系新能源毛利率较2021Q3环比略有一定提升。  公司竞争优势显著，具备持续扩张的条件 机器视觉是长坡厚雪赛道，相较基恩士和康耐视，当前公司收入利润体量偏小，具备较大的成长空间：①公司拥有完善的机器视觉硬件和软件产品线，尤其软件方面，具有独立的底层算法库，软件有望成为公司重要的看点。②公司在巩固3C 电子行业竞争优势的同时，逐步将能力圈拓展延伸至新能源、半导体、光伏等领域，产品已经获得宁德时代、ATL、比亚迪、孚能等全球知名企业认可，成长空间将进一步打开。  盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源业务快速放量，我们预计公司2021-2023年 EPS分别为3.70元（上调1.49%）、4.86元（维持不变）、6.33元（下调0.33%），当前股价对应动态PE分别为55/42/32倍。基于公司出色的成长性，维持“增持”评级。  风险提示：新能源放量不及预期，盈利能力下滑，新行业拓展不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 204.82 一年最低/最高价 200.00/482.00 市净率(倍) 6.96 流通A股市值(百万元) 4189.71 基础数据 每股净资产(元) 29.44 资产负债率(%) 5.81 总股本(百万股) 82.48 流通A股(百万股) 20.46 [Table_Report] 相关研究 1、《奥普特（688686）：2021年三季报点评：Q3业绩低于市场预期，不改公司中长期逻辑》2021-10-23 2、《奥普特（688686）：2021年中报点评：新能源行业快速放量，业绩符合预期》2021-08-18 3、《奥普特（688686）：2021年中报业绩预告点评：新能源行业逐步放量，上半年业绩实现快速增长》2021-07-13 [Table_Author] 2022年02月22日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证号：S0600520080001 huangrl@dwzq.com -57%-43%-29%-14%0%14%29%43%2021-022021-062021-102022-02奥普特沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 奥普特三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,334 2,349 2,436 2,600 营业收入 642 875 1,174 1,545 现金 1,626 1,653 1,409 1,553 减:营业成本 167 277 389 511 应收账款 347 258 558 516 营业税金及附加 6 9 11 14 存货 72 126 152 213 营业费用 89 127 158 201 其他流动资产 290 312 317 318 管理费用 104 179 215 278 非流动资产 94 317 582 869 研发费用 76 131 161 210 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 -2 -50 -47 -46 固定资产 12 125 273 435 资产减值损失 6 9 6 8 在建工程 8 100 199 308 加:投资净收益 5 4 4 4 无形资产 67 85 102 119 其他收益 14 7 6 5 其他非流动资产 7 8 8 7 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 2,428 2,666 3,018 3,468 营业利润 281 353 463 604 流动负债 134 151 184 212 加:营业外净收支 1 0 0 0 短期借款 4 5 5 5 利润总额 281 353 463 604 应付账款 43 67 88 116 减:所得税费用 37 48 63 81 其他流动负债 86 78 91 91 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 2 1 1 1 归属母公司净利润 244 305 401 522 长期借款 0 0 0 0 EBIT 233 304 417 559 其他非流动负债 2 1 1 1 EBITDA 238 322 472 664 负债合计 136 152 185 213 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 2.96 3.70 4.86 6.33 归属母公司股东权益 2,292 2,515 2,833 3,256 每股净资产(元) 27.79 30.49 34.34 39.48 负债和股东权益 2,428 2,666 3,018 3,468 发行在外股份(百万股) 82 82 82 82 ROIC(%) 46.0% 42.6% 30.7% 33.2% ROE(%) 10.7% 12.1% 14.1% 16.0% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 73.9% 68.4% 66.8% 66.9% 经营活动现金流 96 316 107 584 销售净利率(%) 38.0% 34.9% 34.1% 33.8% 投资活动现金流 -44 -254 -315 -387 资产负债率(%) 5.6% 5.7% 6.1% 6.1% 筹资活动现金流 1,490 -34 -36 -53 收入增长率(%) 22.5% 36.2% 34.1% 31.6% 现金净增加额 1,542 28 -244 144 净利润增长率(%) 18.3% 24.9% 31.3% 30.4% 折旧和摊销 5 19 54 104 P/E 69.19 55.39 42.18 32.35 资本开支 35 222 264 287 P/B 7.37 6.72 5.96 5.19 营运资本变动 -158 47 -297 7 EV/EBITDA 63.17 46.50 32.29 22.74 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn