松原股份2021年报点评：明珠赛带新星，新产品进入放量阶段

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 汽车 汽车零部件 松原股份2021年报点评 – 明珠赛带新星，新产品进入放量阶段 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年年报。全年实现营收7.45亿，同比+39%；归母净利润1.11亿，同比+23.58%。经营性净现金流1.05亿，同比+88.42%。业绩符合预期。 1、 业绩情况分析。公司全年毛利率33.1%，同比-1.34pct, 原材料影响较大。四费15.9%，同比+1.42pct，主要系管理费率7%，上升1.4pct（管理费用中主要系职工薪酬上涨较多，+104%）。全年归母净利率14.9%，同比-1.9pct。Q4实现营收2.5亿，同比+35%，环比+54%，环比高增速主要系新产品安全气囊批产，公司发展进入一个新阶段。Q4净利润3609万，同比+26.42%，环比+60.74%。四季度安全气囊和方向盘分别实现1.72w套和1.71万套供货，营收470.5万元，平均每个气囊146元，方向盘129元。2022年新产品会继续扩大营收，实现高速增长。 2、 高附加值行业，竞争格局极好。汽车被动安全系统行业壁垒高，全球场份额较为集中，目前全球仅有3-4家汽车安全系统核心供应商，行业呈现外资寡头垄断的市场结构。但是随着我们自主车企销量大幅上涨，行业降本压力的增加，以及自主供应商能力的积累，整个汽车被动安全系统行业迎来了国产替代的高速红利期。松原作为国内唯一靠自主耕耘上市的被动安全企业，成本显著优于外资，并且在多年积淀下形成了完整的研发和生产能力，将会在此轮大迭代中实现突破，迎来新机遇。 3、 产品线拓展，单车价值显著提升。公司由安全带拓展到安全气囊和方向盘领域，成为被动安全系统供应商，市场空间也极大的提高。根据相关企业数据，气囊方向盘市场大约是安全带市场空间的2倍，公司新产品目前已与吉利汽车、上汽通用五菱、奇瑞汽车、北汽福田、合众汽车以及威马汽车等客户进行项目开发合作，其中已为五菱宏光MINI、奇瑞QQ冰淇淋车型配套供货，成长潜力巨大。 投资策略：考虑股权激励费用今年接近2000w、原材料成本持续在高位、以及疫情导致的停工停产，我们相应调低预期，预测公司22/23年归母净利润1.59/2.46亿 (原2/2.8亿)，目前股价对应公司2022年动◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 150/38 总市值/流通(百万元) 2,614/654 12 个月最高/最低(元) 40.68/17.43 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 松原股份（300893）《【太平洋汽车】松原股份：优质赛道潜力之星，深度受益自主崛起》--2021/11/22 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 (25%)(5%)15%36%56%77%21/4/2621/6/2621/8/2621/10/2621/12/2622/2/2622/4/26松原股份沪深300[Table_Message] 2022-04-26 公司点评报告 买入/维持 松原股份(300893) 目标价：32 昨收盘：17.43 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 态PE 仅16倍，给予成长性公司30倍估值，目标价32元，维持公司“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期，新能源普及不及预期。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 745 1043 1460 1913 （+/-%） 38.99 40.00 39.98 31.03 净利润(百万元） 111 159 246 342 （+/-%） 23.58 42.56 55.04 39.21 摊薄每股收益(元) 0.74 1.06 1.64 2.28 市盈率(PE) 23.50 16.48 10.63 7.64 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 124 105 83 117 153 营业收入 536 745 1,043 1,460 1,913 应收和预付款项 255 303 515 648 825 营业成本 351 498 692 964 1,251 存货 97 148 224 278 368 营业税金及附加 3 3 5 7 9 其他流动资产 76 54 64 65 61 销售费用 19 25 33 45 57 流动资产合计 632 671 1,850 2,071 2,370 管理费用 30 52 0 164 207 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 2 1 2 2 2 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (1) (3) 0 0 0 固定资产 151 212 195 177 158 投资收益 (1) 1 0 0 0 在建工程 35 98 118 133 143 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 39 68 61 54 48 营业利润 103 126 181 279 388 长期待摊费用 8 11 4 0 0 其他非经营损益 (1) (2) (1) (1) (2) 其他非流动资产 20 26 17 21 21 利润总额 103 124 180 278 386 资产总计 885 1,086 2,244 2,456 2,740 所得税 13 13 21 32 44 短期借款 0 102 847 898 884 净利润 90 111 159 246 342 应付和预收款项 124 161 275 320 438 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 178 94 0 归母股东净利润 90 111 159 246 342 其他负债 50 50 44 48 48 负债合计 174 314 1,345 1,360 1,370 预测指标 股本 150 150 150 150 150 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 389 339 339 339 339 毛利率 34.44% 33.10% 33.70% 34.00% 34.60% 留存收益 222 283 410 607 881 销售净利率 19.26% 16.97% 17.38% 19.13% 20.26% 归母公司股东权益 711 772 899 1,096 1,370 销售收入增长率 15.25% 39.03% 40.00% 40.00% 31.00% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 6.43% 29.54% 84.26% (10.31%) 38.49% 股东权益合计 711 772 899 1,096 1,370 净利润增长率 11.71% 23.58% 42.56% 55.04% 39.21% 负债和股东权益 885 1,086 2,244 2,456 2,740 ROE 12.66% 14.41% 17.64% 22.44% 24.99% ROA 10.18% 10.24% 7.07% 10.01% 12.49% 现金流量表(百万） ROIC 24.31% 23.83% 24.01% 28.99% 34.97% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 0.60 0.74 1.06 1.64 2.28 经营性现金流 55.54 104.65 16.39 137.57 229.53 PE(X) 29.04 23.50 16.48 10.63 7.64 投资性现金流 (161.30) (176.82) (926.43) (20.00) (15.00) PB(X) 3.68 3.39 2.91 2.39 1.91 融资性现金流 206.26 43.89 888.88 (84.19) (178.31) PS(X) 4.88 3.51 2.51 1.79 1.37 现金增加额 109.33 (45.12) (21.17) 33.38 36.22 EV/EBITDA(X) 37.65 29.18 7.51 8.06 5.62 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 137