市场波动下整体增速放缓，但业务市占率保持提升

东方财富22Q1实现营业总收入31.96亿元，同比增长10.6%，环比下降7.6%，归母净利润21.71亿元，同比增长13.6%，环比下降6.4%。22Q1归母净利润率67.9%，同比提升1.8pct。由于22Q1市场波动，公司业绩增速放缓，但利润率保持同比提升，整体符合预期。 经纪业务方面，22Q1单季度东财手续费及佣金净收入13.50亿元，同比增长29%，环比下降9%。22Q1两市股票总成交额同比增长7%，日均成交额为1.01万亿。东财22Q1经纪业务收入同比增速大幅高于市场增速，可判断公司22Q1经纪业务市占率同比有明显提升。 两融业务方面，22Q1单季度东财利息净收入6.06亿元，同比增长37%，环比下降2%。截至22年3月末，沪深两市两融余额1.67万亿元，同比21年3月末增长1%，环比21年12月末下降3%。根据市场3月末两融余额，以及东财3月末融出资金量计算，东财截至22年3月末的两融市占率为2.37%，同比提升0.39pct，环比提升0.015pct。公司积极推动可转债、短融等形式的不断补充资金，我们依然看好公司两融市占率的持续提升。 基金代销业务方面，公司22Q1营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务收入）12.40亿元，同比下降11%，环比下降8%。根据wind数据，截至22年3月末，市场非货币基金管理规模14.98万亿元，同比增长14.5%，环比下降7.2%。从新发基金来看，22Q1市场股票型+混合型基金新发基金数量277只，同比下降24%，新发份额1563亿份，同比下降83%。 新发行基金份额随着市场热度变化同比下滑较多，同时3月基金管理规模环比下降，带来基金代销收入Q1下滑，我们认为主要来自申赎费下降影响。但存量基金尾随为东财带来基金收入基础盘，短期市场震荡下，或有所波动，但长期看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量的平台，有望享受中长期红利。 此外，22Q1公司公允价值损益为-2.55亿元，去年同期为470万元，主要为交易性金融资产公允价值变动损益同比减少，对整体利润产生一定影响。 投资建议：资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应，以及财富管理等新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。考虑权益市场波动性，我们下调公司22-24年归母净利润（前值106.8/133.3/164.7亿元），预计公司2022-2024年归母净利润分别为102.7/124.7/149.8亿元，对应增速分别为20.1%/21.4%/20.1%，对应PE分别为26.8x/22.1x/18.4x，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期。 财务数据和估值 1.财报数据解读 东方财富22Q1实现营业总收入31.96亿元，同比增长10.6%，环比下降7.6%，归母净利润21.71亿元，同比增长13.6%，环比下降6.4%。22Q1归母净利润率67.9%，同比提升1.8pct。 由于一季度市场波动，公司业绩增速放缓，但利润率保持同比提升，整体符合预期。 图1：东方财富营业总收入及同比增速（2013A-2021A,21Q1,22Q1） 图2：东方财富归母净利润及同比增速（2013A-2021A,21Q1,22Q1） 图3：东方财富单季度营业总收入及同比环比增速（1Q18A-1Q22A） 图4：东方财富单季度归母净利润及同比环比增速（1Q18A-1Q22A） 分业务看，22Q1公司代表经纪业务的手续费及佣金净收入13.50亿元，同比增长29%，环比下降9%；利息净收入6.06亿元，同比增长37%，环比下降2%；营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务收入）12.40亿元，同比下降11%，环比下降8%。 图5：东方财富单季度分类别收入情况（1Q17A-1Q22A） 图6：东方财富毛利率与归母净利率（2013A-2021A,21Q1,22Q1） 图7：东方财富费用率（研发费用18年起从管理费用中分拆）（2013A-2021A,21Q1,22Q1） 2.证券经纪业务：Q1交投活跃度环比下降，东财市占率预计明显提升 经纪业务方面，22Q1单季度东财手续费及佣金净收入13.50亿元，同比增长29%，环比下降9%。22Q1两市股票总成交额同比增长7%，日均成交额为1.01万亿。东财22Q1经纪业务收入同比增速大幅高于市场增速，可判断公司22Q1经纪业务市占率同比有明显提升。 图8：东方财富单季度手续费及佣金净收入（1Q16A-1Q22A） 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图9：周度两市股票日均成交额及环比变化趋势 图10：2021-2022年两市股票实际成交额跟踪 图11：2022年两市股票成交额及同比增速敏感性分析 图12：A股月度新增投资者规模（2019年1月-2022年3月） 3.融资融券业务：可转债补充资本金，两融市占率提升 融业务方面，22Q1单季度东财利息净收入6.06亿元，同比增长37%，环比下降2%。截至22年3月末，沪深两市两融余额1.67万亿元，同比21年3月末增长1%，环比21年12月末下降3%。 根据市场3月末两融余额，以及东财3月末融出资金量计算，东财截至22年3月末的两融市占率为2.37%，同比提升0.39pct，环比提升0.015pct。公司积极推动可转债、短融等形式的不断补充资金，我们依然看好公司两融市占率的持续提升。 图13：东方财富单季度利息净收入（1Q16A-1Q22A） 图14：沪深两融余额（2020年1月-2022年4月） 4.市场波动下，基金代销收入阶段性下降 基金代销业务方面，公司22Q1营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务收入）12.40亿元，同比下降11%，环比下降8%。 根据wind数据，截至22年3月末，市场非货币基金管理规模14.98万亿元，同比增长14.5%，环比下降7.2%。从新发基金来看，22Q1市场股票型+混合型基金新发基金数量277只，同比下降24%，新发份额1563亿份，同比下降83%。 新发行基金份额随着市场热度变化同比下滑较多，同时3月基金管理规模环比下降，带来基金代销收入Q1下滑。但我们认为存量基金尾随为东财带来基金收入基础盘，短期市场震荡下，或有所波动，但长期看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量的平台，有望享受中长期红利。 图15：东方财富单季度营业收入（1Q16A-1Q22A） 图16：全市场新成立基金总数及发行份额变化（2020年1月-2022年3月，根据wind基金发行阶段-基金成立日口径统计） 图17：市场非货币基金净值及数量变化（2019年1月-2022年3月，根据wind统计，剔除ETF连接基金市值） 5.投资建议 资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应，以及财富管理等新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。考虑权益市场波动性，我们下调公司22-24年归母净利润（前值106.8/133.3/164.7亿元），预计公司2022-2024年归母净利润分别为102.7/124.7/149.8亿元，对应增速分别为20.1%/21.4%/20.1%，对应PE分别为26.8x/22.1x/18.4x，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期。