被动安全赛道迎来双贝塔：中国汽车市场自主品牌车企销量逐步提升，同时在车企的降本诉求下，具备成本优势、先发优势及整体配套优势的国产被动安全系统供应商有望进一步提升行业市占率。推荐：松原股份。关注华懋科技、均胜电子。汽车产销量不及预期，产业链价格竞争激烈程度超预期

安全带功能更智能化，零部件结构设计难度提高。安全带主要核心功能模块为卷收器，由多个机械、金属件组装而成。安全带功能愈发智能化，零部件设计和复杂度程度也随之提升，因此零部件的结构设计、工艺制造、检测能力是核心壁垒之一。此外汽车安全件审核程序更严格，所需时间通常在2-3年以上，严格的认证体系也构成了较高的行业壁垒。气囊的核心部件为气袋与气体发生器，两者合计成本占八成左右。头部车企对气体发生器产品一致性要求非常高，出现指定气体发生器供应商情况，供应关系稳定，客户壁垒高。全球主要的气体发生器供应商长期以外资企业为主导。气袋原材料锦纶66工业丝成本占比约62%，生产技术壁垒较高，同时原材料PA66粒子供给长期外资垄断。目前囊布国产化率低，主要供应商包括韩国可隆、日本帝人、日本东丽、华懋科技等。 汽车碰撞法规趋严，被动安全配置提升。以2022年中保研碰撞测试汇总的82种车型作为样本进行渗透率的测算，侧气帘总体渗透率高于60%，在价格高于25万的车型中达到100%。新版《C-NCAP管理规则（2021年版）》对侧气帘有加分项激励，有望帮助提升该产品的渗透率。主动式安全带能在碰撞前提供反向力控制并约束住乘员，进行智能判断并及时提醒，更好的与自动驾驶功能相结合，提高驾驶安全性，渗透率有望提升。 行业格局以外资主导，具备成本优势国产供应商迎来替代机遇。2021年奥托立夫安全带均价为22.4美元/件，松原股份安全带均价为52.2元/件。2021年奥托立夫毛利率为18.4%，松原股份为33.2%。后者的高毛利率主要因为零部件自制率高，普通安全带约80%零部件自制，预紧式安全带约60%零部件自制，同时松原股份还有冲压注塑车间，原材料加工具有成本优势。而奥托立夫仅安全带织带、气体发生器等零部件自制，其他多数外购或代加工。松原股份凭借成本优势具备依靠低价突破新客户能力，而奥托立夫突破国产品牌面临毛利率进一步降低压力。 中国汽车市场以经济性车为主，具有成本优势的国产供应商有望实现替代。2015年自主品牌占比为37%，2022年1-10月自主品牌占比提升至46%。从价格区间看，国内车市是低重心的纺锤形市场，10-25万价格区间的燃油车占总销量的55%左右。随着自主品牌汽车销量的逐步提升以及车企的降本诉求下，我们预计具备成本优势的国产汽车被动安全供应商有望迎来替代机遇。 被动安全赛道迎来双贝塔：（1）中国汽车市场自主品牌车企销量逐步提升；（2）同时在车企的降本诉求下，具备成本优势、先发优势及整体配套优势的国产被动安全系统供应商有望进一步提升行业市占率。推荐：松原股份。关注华懋科技、均胜电子。 汽车产销量不及预期，产业链价格竞争激烈程度超预期。 内容目录 一、产品：汽车被动安全件行业壁垒高4 1.1安全带：功能更智能化，产品设计难度提升4 1.2安全气囊：核心部件及原材料外资垄断为主，短期内国产化突破较难4 二、政策：汽车碰撞法规趋严，推动被动安全配置提升6 2.1智能驾驶提升主动式安全带重要性6 2.2政策推动侧气帘渗透率提升8 三、行业格局：目前市场外资主导，自主品牌迎来国产替代机遇10 3.1外资龙头全球设厂，就近配套关系稳固10 3.2国内供应商零部件自制率高，成本优势明显14 四、投资建议15 五、风险提示15 图表目录 图表1：安全带卷收器由多个机械、金属零部件组成4 图表2：安全带成本构成4 图表3：安全带功能提升，卷收器复杂度也随之增加4 图表4：安全气囊工作原理图5 图表5：安全气囊系统成本占比5 图表6：气体发生器内部结构5 图表7：气体发生器生产/采购情况5 图表8：三类气体发生器比较5 图表9：安全气囊产业链6 图表10：气囊袋成本构成6 图表11：华懋科技安全气袋以及气囊布均价6 图表12：不同价格段热销车型安全带配置7 图表13：碰撞法规测评趋严8 图表14：C-NCAP乘员保护路线图8 图表15：相邻价位车型的中保研主驾25%碰撞评测结果比较9 图表16：2022年中保研碰撞测试汇总中车型侧气帘分布9 图表17：2022年侧气帘渗透率9 图表18：不同价格段热销车型安全气囊配置（灰色为高配车型配置）10 图表19：安全带供应关系表11 图表20：安全气囊供应关系表12 图表21：2021年奥托立夫分客户收入结构13 图表22：奥托立夫国内工厂及研发中心分布13 图表23：奥托立夫各产品销量13 图表24：均胜电子汽车安全系统营收及同比13 图表25：均胜电子汽车安全系统生产制造子公司13 图表26：2021年东海理化客户收入结构14 图表27：2021年丰田合成客户收入结构14 图表28：奥托立夫产品均价（美元/件）14 图表29：均胜与松原产品均价（元/件）14 图表30：各公司毛利率情况15 图表31：各公司单位成本（美元/件，元/件）15 图表32：中国汽车市场各国别车市场份额变化15 图表33：中国汽车市场不同价格段销量（百万辆）15 1.1安全带：功能更智能化，产品设计难度提升 安全带卷收器结构复杂，行业壁垒较高。安全带主要核心功能模块为卷收器，由扭力杆、芯轴、外壳、回收装置、锁止装置等多个机械、金属件组装而成。安全带功能愈发智能化，卷收器的设计、零部件的数量和复杂度程度也随之提升，因此需要安全带总成公司具有较高的关键零部件结构设计、仿真研究、工艺制造、检测能力。此外，普通汽车零部件审核认证通常在1年左右，而汽车安全件审核程序更严格，所需时间通常在2-3年以上，严格的认证体系也构成了较高的行业壁垒。其他还包括产品同步开发能力壁垒、先发优势壁垒、产能规模与资金实力壁垒等。 图表1：安全带卷收器由多个机械、金属零部件组成图表2：安全带成本构成 项目 占比 直接材料 69% 其中：钢材 16% 金属铸件 12% 回位弹簧 6% 织带 12% 塑料 7% 制造费用 22% 其中：委外加工费用 6% 间接人工费用 8% 折旧摊销费用 4% 直接人工 9% 主营业务成本合计 100% 来源：德尔福专利，国金证券研究所来源：松原股份招股说明书，国金证券研究所 图表3：安全带功能提升，卷收器复杂度也随之增加 来源：均胜电子，国金证券研究所 1.2安全气囊：核心部件及原材料外资垄断为主，短期内国产化突破较难 安全气囊的核心部件为气袋与气体发生器，两者合计成本占八成左右。当车辆发生碰撞事故的瞬间，传感器将碰撞信号传送至控制器。当控制器判断有必要打开气囊时，会迅速产生触发电流，使气体发生器中产气药剂迅速升温爆炸，并在0.1秒内瞬间产生8-160升的气体充满气袋，形成一个缓冲气囊，保护乘员安全。 图表4：安全气囊工作原理图图表5：安全气囊系统成本占比 其他20%-30% （传感器、模组， 算法等） 气体发生器 35%-40% 囊袋 35%-40% 来源：华懋科技招股说明书，国金证券研究所来源：国金证券研究所预测 气体发生器具有较高技术壁垒，上下游供应关系稳定，客户壁垒高。气体发生器主要分为：1）烟火式气体发生器，用在驾驶气囊、正面气囊；2）储气式气体发生器和混合式气体发生器，用在侧气囊、侧气帘等。目前全球主要的气体发生器供应商以外资企业为主，国内仅有湖北航鹏、东方久乐可自主生产，主要因为气体发生器是航天科技技术转民用的高技术集成产品，产气药剂的配方、生产资质、气体发生器的结构设计都有极高的技术壁垒。同时车企对该产品的一致性、稳定性要求非常高，验证周期高于其他零部件，会进一步指定气体发生器供应商的情况，因此供应关系非常稳定，客户壁垒高。 图表6：气体发生器内部结构图表7：气体发生器生产/采购情况 公司 气体发生器生产/采购情况 奥托立夫 自产自用，同时向丰田合成、日本富拉司特等气囊供应商�售 均胜电子 自产自用，部分外采 采埃孚天合 自产自用，同时向气囊供应商�售 大赛璐 向气囊供应商�售 日本化药 向气囊供应商�售 美国ARC 向气囊供应商�售 松原股份 向日本化药等供应商采购 湖北航鹏 部分自产自用，部分供应延锋 东方久乐 部分自产自用，部分向气囊供应商�售 来源：奥托立夫，国金证券研究所来源：Marklines，国金证券研究所 图表8：三类气体发生器比较 来源：均胜电子官网，国金证券研究所 气囊袋原材料锦纶66工业丝生产技术长期被外资垄断。安全气囊由气囊布剪裁和缝制而成，根据华懋科技2022年半 年报数据推算，安全气囊产品均价40.1元/个，气囊布均价约27.7元/米。气囊布主要原材料是锦纶66工业丝，占安全气囊成本约62%。工业丝上游材料锦纶66粒子生产技术壁垒高，仅德国PHP、英威达等少数几家化学纤维企业具备生产能力。生产锦纶66的核心原料之一己二腈也被外资垄断。此外拉丝行业设备壁垒高，资本投入大，技术积累过程漫长，在批量生产过程中对一致性要求高。目前气囊布国产化率低，主要生产企业包括韩国可隆、日本帝人、日本东丽、华懋科技等。 上游原材料 中游气囊布/气袋 下游总成厂商 锦纶长丝 博列麦神马英威达德国PHP 东丽 图表9：安全气囊产业链 奥托立夫吉丝特锦州锦恒比亚迪均胜电子 采埃孚天合丰田合成延锋百利得松原股份 丸井杜奥尔博舍可隆东洋纺帝人东丽 华懋科技 硅胶蓝星 缝纫线 广州高士 亚曼 涤纶长丝 亚东海利得恒力 杭州华春 来源：华懋科技招股说明书，国金证券研究所 图表10：气囊袋成本构成图表11：华懋科技安全气袋以及气囊布均价 生产成本构成 占比 413937353331292725 19H120H121H122H1 安全气囊袋均价（元/个）安全气囊布均价（元/米） 原材料 69.0% 其中：锦纶长丝 61.5% 硅胶及色料 4.8% 涤纶长丝 2.5% 压克力水性糊 0.2% 能源 3.9% 人工 12.2% 制造费用 14.9% 合计 100% 来源：华懋科技招股说明书，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所（21年起OPW出货量增加提升气囊袋均价） 2.1智能驾驶提升主动式安全带重要性 C-NCAP评分体系推动下预紧式安全带渗透率已达到较高水平。无论在2021版还是2018版的C-NCAP管理规则中，AEB （自动紧急制动系统）测评均要求车辆具有安全带预紧功能。在管理规则影响下，目前预紧式安全带在主流热销车型中的渗透率已达到较高水平。 图表12：不同价格段热销车型安全带配置 安全带 价格段 车型 普通 限力 预紧 10万以内 五菱宏光MINIEV 2 吉利帝豪 3 2 吉利缤越 3 2 上汽名爵ZS 1 4 长安逸动 1 2 2 10-15万 东风日产轩逸 1 4 上汽大众朗逸 1 4 长城哈弗H6 3 2 2 一汽丰田卡罗拉 1 4 广汽丰田雷凌 1 4 东风本田XR-V 1 4 吉利星瑞 1 4 15-25万 东风本田CR-V 1 4 广汽本田雅阁 1 4 一汽丰田RAV4 1 4 广汽丰田凯美瑞 1 4 东风日产天籁 1 4 上汽大众帕萨特 1 4 上汽大众途观L 1 4 25-35万 特斯拉Model3 3 2 华晨宝马3系 1 4 比亚迪汉 1 4 广汽丰田汉兰达 3 4 小鹏P7 1 4 理想ONE 2 4 35-50万 宝马5系 1 4 一汽大众奥迪Q5L 1 4 华晨宝马iX3 1 4 蔚来ES6 2 4 北京奔驰GLC 1 4 50万以上 蔚来ES8 2 4 雷克萨斯LS 1 4 奔驰S 1 4 来源：C-NCAP，中保研，车主之家，国金证券研究所（备注：预紧式安全带包括燃爆式预紧和电子式预紧） 新版C-NCAP评分体系将提升主动预紧式安全带渗透率。在高速紧急刹车情况下普通安全带拉紧会对肩部产生巨大的冲击力，增加受伤风险。随着新版碰撞测评趋严，对假人肩部压力提出了要求。主动式安全带能在碰撞前提供反向力控制并约束住乘员，减小或消除乘员的离位，进行智能判断并及时提醒，更好的与自动驾驶功能相结合，提高驾驶安全性。此外，根据C-NCAP乘员保护路线图，主动预紧式安全带预计在2024年有望成为加分项。在评分体