市场波动致使整体增速放缓，市占率持续提升体现业绩韧性

东方财富（300059） 证券研究报告 2022年08月14日 投资评级 市场波动致使整体增速放缓，市占率持续提升体现业绩韧性 东方财富2022年上半年实现营业总收入63.08亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润44.44亿元，同比增长19.2%。其中2Q22单季度营业总收入 行业非银金融/证券Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格22.95元 目标价格元 31.12亿元，同比增长7.6%，环比下降2.6%；单季度归母净利润22.73亿 元，同比增长25.1%，环比增长4.7%。1H22公司归母净利润率70.4%，同比提升6pct。市场波动下，公司业绩仍具韧性，整体符合预期。 经纪业务方面，公司1H22手续费及佣金净收入27.74亿元，同比增长24.4%。2Q22单季度东财手续费及佣金净收入14.23亿元，同比增长20%，环比增长5%。1H22两市股票总成交额同比增长6%，日均成交额为9760亿元；22Q2两市股票总成交额同比增长6%，日均成交额为9452亿元。东财1H22及2Q22单季度经纪业务收入同比增速大幅高于市场增速，可判断公司经纪业务市场份额持续提升。 基本数据 A股总股本(百万股)13,214.16流通A股股本(百万股)11,088.67A股总市值(百万元)303,265.03流通A股市值(百万元)254,485.00每股净资产(元)4.63 资产负债率(%)72.14 一年内最高/最低(元)39.35/19.85 两融业务方面，1H22利息净收入11.84亿元，同比增长19.0%；2Q22单季 度利息净收入5.79亿元，同比增长4%，环比下降4%。根据市场6月末两融余额，以及东财6月末融出资金量计算，东财截至22年6月末的两融市占率为2.37%，同比提升0.11pct，环比持平。公司完成短融等债券发行工作，进一步丰富融资手段，降低融资成本，重申看好公司两融市占率的持续提升。 基金代销业务方面，公司1H22营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务收入）23.50亿元，同比下降8.0%，其中基金代销业务（即金融电商服务业务）实现营收22.02亿 作者 文浩分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 秦和平联系人 qinheping@tfzq.com 元，同比下降8.2%。2Q22单季度营业收入11.09亿元，同比下降4%，环 比下降11%。根据wind数据，截至22年7月末，市场非货币基金管理规 股价走势 模16.22万亿元，同比增长15.8%，环比增长0.8%。从新发基金来看，22Q2 市场股票型+混合型基金新发基金数量148只，同比下降49%，新发份额522亿份，同比下降85%。 Q2整体基金新发份额环比回暖，后续基金发行节奏及份额或受市场热度影响，但我们认为存量基金尾随为东财带来基金业绩基础盘，短期市场震荡下，或有所波动，但长期来看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量的平台，有望享受中长期红利。 20% 12% 4% -4% -12% -20% -28% -36% 东方财富创业板指 投资建议：资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应，以及财富管理等新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。我们维持公司盈利预测不变，2022-2024年归母净利润为102.7/124.7/149.8亿元，对应PE分别为29.52x/24.31x/20.24x，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期。 2021-082021-122022-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《东方财富-季报点评:市场波动下整体增速放缓，但业务市占率保持提升》2022-04-25 2《东方财富-年报点评报告:证券业务市占率持续提升，基金代销体现高弹性2022-03-22 3《东方财富-公司点评:21年净利润预增72%-86%，Q4非货基金保有量再创佳绩》2022-01-29 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,238.56 13,094.32 15,672.93 18,101.11 20,959.59 增长率(%) 94.69 58.94 19.69 15.49 15.79 EBITDA(百万元) 6,202.78 11,092.93 11,909.53 14,430.10 17,317.12 归属母公司净利润(百万元) 4,778.10 8,552.93 10,272.80 12,472.88 14,982.60 增长率(%) 160.91 79.00 20.11 21.42 20.12 EPS(元/股) 0.36 0.65 0.78 0.94 1.13 市盈率(P/E) 63.47 35.46 29.52 24.31 20.24 市净率(P/B) 9.15 6.89 4.50 3.85 3.27 市销率(P/S) 36.81 23.16 19.35 16.75 14.47 EV/EBITDA 35.28 27.54 18.70 13.75 11.06 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.财报数据解读3 2.证券经纪业务：交投活跃叠加市占率提升，推动稳健增长5 3.融资融券业务：融资手段丰富，看好市占率提升8 4.基金代销业务：市场短期波动，收入阶段性下滑9 5.投资建议11 图表目录 图1：东方财富营业总收入及同比增速（2013A-2021A,1H21,1H22）3 图2：东方财富归母净利润及同比增速（2013A-2021A,2Q21,2Q22）3 图3：东方财富单季度营业总收入及同比环比增速（1Q18A-2Q22A）4 图4：东方财富单季度归母净利润及同比环比增速（1Q18A-2Q22A）4 图5：东方财富单季度分类别收入情况（1Q17A-2Q22A）4 图6：东方财富毛利率与归母净利率（2013A-2021A,1H21,1H22）5 图7：东方财富费用率（研发费用18年起从管理费用中分拆）（2013A-2021A,1H21,1H22） ................................................................................................................................................................................5 图8：东方财富单季度手续费及佣金净收入6 图9：周度两市股票日均成交额及环比变化趋势6 图10：2021-2022年两市股票实际成交额跟踪6 图11：2022年两市股票成交额及同比增速敏感性分析7 图12：A股月度新增投资者规模（2019年1月-2022年7月）7 图13：东方财富单季度利息净收入（1Q16A-2Q22A）8 图14：沪深两融余额（2020年1月-2022年7月）9 图15：东方财富单季度营业收入（1Q16A-2Q22A）9 图16：全市场新成立基金总数及发行份额变化（2020年1月-2022年7月，根据wind基金发行阶段-基金成立日口径统计）10 图17：市场非货币基金净值及数量变化（2019年1月-2022年7月，根据wind统计，剔除ETF连接基金市值）10 1.财报数据解读 东方财富2021年上半年实现营业总收入63.08亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润44.44 亿元，同比增长19.2%。1H22公司归母净利润率70.4%，同比提升6pct，整体符合预期。 其中2Q22单季度营业总收入31.12亿元，同比增长8%，环比下降2.6%；单季度归母净利润22.73亿元，同比增长25%，环比增长4.7%。 图1：东方财富营业总收入及同比增速（2013A-2021A,1H21,1H22） 140 120 100 80 146.3% 378.1% 营业总收入（亿元）同比增速 82.39 130.94 9.1% 57.8063.08 400% 350% 300% 250% 200% 60 4011.6% 29.26 23.52 25.4731.23 42.32 94.7% 58.9% 150% 100% 50% 202.486.12 0 -19.6% 8.3% 22.6%35.5% 0% -50% 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A1H211H22 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图2：东方财富归母净利润及同比增速（2013A-2021A,2Q21,2Q22） 归母净利润（亿元）同比增速 3213.6% 85.53 47.78 44.44 1015.5% 37.27 18.49 18.31 160.9% -86.7% -61.4%-10.8% 7.14 6.37 50.5% 9.59 91.0% 79.0% 1 0.05 1.66 9.2% 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A1H211H22 3500% 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图3：东方财富单季度营业总收入及同比环比增速（1Q18A-2Q22A） 单季度营业总收入(亿元)同比增速（%）环比增速（%） 102% 82% 71%75% 54%45% 48%52% 54% 48%51% 32% 11% 13% -5% 11%8% 8.238.127.447.459.2710.7110.9911.3516.8916.4926.0822.9328.9028.9138.5634.5831.9631.12 50137% 40 30 20 10 150% 100% 50% 0% 0 18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 -50% 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图4：东方财富单季度归母净利润及同比环比增速（1Q18A-2Q22A） 单季度归母净利润（亿元）同比增速（%)环比增速（%） 199% 216% 203% 177% 116% 126% 119% 88% 93% 94% 61% 58%68% 23% 28% 14%25% -12% 3.012.582.421.583.864.855.244.378.749.3515.8913.8019.1118.1625.0723.1921.7122.73 30 25 20 15 10 5 250% 200% 150% 100% 50% 0% 0 18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 -50% 资料来源：公司公告、天风证券研究所 分业务看，22年上半年公司代表经纪业务的手续费及佣金净收入27.74亿元，同比增长24.4%；利息净收入11.84亿元，同比增长19.0%；营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务收入）23.50亿元，同比下降8.0%。 图5：东方财富单季度分类别收入情况（1Q17A-2Q22A） 营业收入（亿元）-包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务利