22Q3业绩整体表现靓丽，龙头市占率有望保持提升

22Q3业绩整体表现靓丽，龙头市占率有望保持提升 ■事件：宝钢包装发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营业收入 62.15亿元，同比增长25.43%；归母净利润2.11亿元，同比增长3.42%；扣非后归母净利润2.01亿元，同比增长1.15%。其中2022Q3当季公司实现营业收入23.80亿元，同比增长34.75%；归母净利润 0.74亿元，同比增长44.94%；扣非后归母净利润0.70亿元，同比增长38.57%。 ■产能释放、提价落地，产能扩张顺利推进，22Q3业绩表现亮眼22Q3受益于疫情有所缓解，终端需求有所恢复，同时啤酒罐化率持续提升驱动需求持续增长。公司安徽、兰州、马来西亚基地等产能持续释放，销量同比提升，同时公司提价落地，产品价格有所上升，22Q3营收增速提升，营收同比增长34.75%至23.80亿元。 公司海内外产能扩张顺利推进。1）海外方面，公司加快开拓东南亚市场，22Q2公司增加新客户订单、意向，进一步扩充客户基本盘。越南管控已完全放开，马来西亚产能（设计产能8亿罐/年）于22年 6月已达投产的试运行阶段，柬埔寨产能（设计产能12亿罐/年）于 22年4月末正式动工。2）国内方面，安徽产能（设计产能11亿罐/年）于22H1投产，22Q3预计产能逐步释放；兰州产能（设计产能10亿罐/年）于21年底投产，22年产能持续爬坡。此外，公司持续推进技改、扩容项目，升级改造较老产线，提升生产效率。 ■Q3净利率同比改善，期间费用管控到位 盈利能力方面，22Q1-3公司毛利率为8.26%，同比下降2.66pct； 22Q3毛利率为7.57%，同比下降2.03pct。22Q3公司毛利率环比有所下滑，预计主要系前期原材料铝材价格高位及新产能爬坡所致。Q2开始铝价已有所回落，后续公司盈利能力有望保持修复。 期间费用方面，22Q1-3公司期间费用率为3.55%，同比下降 1.56pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.89%/2.18%/0.21%/0.27%，同比分别+0.07pct/-1.04pct/- 0.64pct/+0.06pct。其中，管理费用率有所下降，我们分析主要系公司持续加强精细化管理，不断推动数智化转型，加强专业管理信息系统建设，管理效率有效提升。综合影响下，公司22Q1-3净利率为3.57%，同比下降0.91pct；22Q3净利率为3.37%，同比增长0.23pct。 现金流方面，22Q1-3公司经营性现金流净额为-2.43亿元，同比下降 公司快报 宝钢包装（601968.SH） 2022年11月02日 证券研究报告 包装投资评级增持-A 维持评级 6个月目标价：7.11元 股价（2022-11-01） 6.88元 交易数据总市值（百万元） 7,795.31 流通市值（百万元） 6,227.31 总股本（百万股） 1,133.04 流通股本（百万股）12个月价格区间 905.135.55/10.41元 股价表现 宝钢包装 沪深300 9% 2% -52%021-11 12% 19% 26% 33% 2022-03 2022-07 - - - - -40% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.77 -8.69 -7.09 绝对收益 -9.59 -17.6 -23.32 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 宝钢包装：短期盈利有所 承压，优化产能布局有望2022-05-02 受益行业格局改善/罗乾生 145.11%，主要系公司营业收入同比增长，应收账款同比2022年初增加，旺季产生的应收账款尚在信用账期内，叠加2021年提前回笼2022年到期的应收账款所致。 ■投资建议：公司作为金属包装领军企业，持续优化产品结构和产能布局，伴随行业格局优化，盈利有望改善，前期股权激励彰显盈利修复信心，业绩有望持续增长。我们预计宝钢包装2022-2024年营业收入为86.15、100.95、119.04亿元，同比增长23.63%、17.19%、17.92%；归母净利润为3.10、3.64、4.35亿元，同比增长14.51%、17.47%、19.48%，对应PE为25.2x、21.4x、17.9x，维持增持-A的投资评级。 ■风险提示：全球疫情反复风险；原材料价格波动风险；需求不及预期风险、产能投放不及预期风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 5,785.5 6,968.3 8,614.8 10,095.4 11,904.2 净利润 158.7 270.5 309.8 363.9 434.8 每股收益(元) 0.14 0.24 0.27 0.32 0.38 每股净资产(元) 2.08 3.16 3.34 3.50 3.69 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 49.1 28.8 25.2 21.4 17.9 市净率(倍) 3.3 2.2 2.1 2.0 1.9 净利润率 2.7% 3.9% 3.6% 3.6% 3.7% 净资产收益率 6.7% 7.5% 8.2% 9.2% 10.4% 股息收益率 1.0% 1.7% 2.0% 2.4% 2.8% ROIC 7.4% 10.1% 11.8% 14.5% 18.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 5,785.5 6,968.3 8,614.8 10,095.4 11,904.2成长性 5,173.7 6,305.9 7,871.0 9,202.2 10,802.9营业收入增长率0.3% 23.6 23.5 29.0 34.0 40.1营业利润增长率43.1% 20.4%23.6%17.2%17.9% 16.2%19.3%18.7%18.0% 147.9 201.0 189.5 252.4 297.6 72.1 50.8 17.2 25.2 59.5 销售费用49.056.586.180.895.2净利润增长率24.4%70.5%14.5%17.5%19.5% 管理费用研发费用 EBITDA增长率13.2%-3.1%14.8%12.9%17.4% EBIT增长率21.6%-7.0%27.7%18.9%25.1% 财务费用23.922.843.150.559.5NOPLAT增长率23.7%28.5%21.0%18.6%18.0% 资产减值损失-40.9-6.0-7.8-10.0-29.9投资资本增长率-5.9%3.9%-3.7%-7.0%-8.6% 加:公允价值变动收益-4.9----净资产增长率2.4%3.4%6.0%5.2%5.9% 投资和汇兑收益6.6---- 营业利润 加:营业外净收支 利润率 267.6 311.0 371.0 440.4 519.5 -10.9 5.0 - -4.6 1.2 毛利率10.6%9.5%8.6%8.8%9.3% 利润总额256.7316.0371.0435.8520.6营业利润率4.6%4.5%4.3%4.4%4.4% 减:所得税46.926.039.045.854.7净利润率2.7%3.9%3.6%3.6%3.7% 净利润158.7 270.5 309.8 363.9 434.8 EBITDA/营业收入10.8% 8.7% 8.1% 7.8% 7.8% EBIT/营业收入6.3%4.8%5.0%5.1%5.4% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数17215012410080 10 -10 -22 -26 -26 208 89 188 80 190 79 202 84 210 85 40 51 59 60 61 货币资金704.9760.7861.51,410.31,726.7流动营业资本周转天数交易性金融资产-----流动资产周转天数 应收帐款1,474.11,638.92,130.52,556.63,067.9应收帐款周转天数 131.0 176.9 207.4 241.9 285.6 总资产周转天数 407 379 363 350 333 696.3 1,282.9 1,539.5 1,847.4 2,216.9 投资资本周转天数194 159 129 104 81 131.6 167.9 167.9 167.9 167.9 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 6.7% 7.5% 8.2% 9.2% 10.4% - - - - - ROA 3.2% 3.5% 3.6% 3.7% 4.0% 22.7 21.5 20.7 20.0 19.2 ROIC 7.4% 10.1% 11.8% 14.5% 18.4% 应收票据51.576.584.292.6101.9存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 2,770.5 3,049.3 2,891.1 2,724.0 2,547.9 52.7 450.6 650.6 850.6 850.6 销售费用率0.8%0.8%1.0%0.8%0.8% 无形资产198.9225.0214.8204.6194.4管理费用率2.6%2.9%2.2%2.5%2.5% 1.2% 0.7% 0.2% 0.3% 0.5% 0.4% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 其他非流动资产223.6382.2378.6374.9374.1研发费用率 资产总额6,457.88,232.49,146.810,490.811,553.1财务费用率 857.6 1,202.6 1,419.5 1,808.7 2,052.0 1,337.5 2,389.1 3,105.9 3,727.0 4,472.4 短期债务106.119.846.1173.3-四费/营业收入5.1%4.8%3.9%4.1%4.3% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率43.7%54.4%56.5%60.1%61.6% 其他流动负债247.8266.8266.8266.8266.8负债权益比77.7%119.2%129.7%150.5%160.5% 1.25 1.06 1.03 1.06 1.11 0.98 0.73 0.71 0.75 0.79 长期借款-272.4---流动比率其他非流动负债275.5326.6326.6326.6326.6速动比率 1,278.1 170.3 192.5 218.7 249.9 833.3 1,132.8 1,133.0 1,133.0 1,133.0 负债总额2,824.64,477.35,164.86,302.47,117.8利息保障倍数15.1514.749.9810.1210.73 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.070.120.140.160.19 留存收益1,551.9 2,502.9 2,656.4 2,836.7 3,052.4 分红比率 50.7% 50.3% 50.4% 50.5% 50.4% 股东权益3,633.1 3,755.1 3,982.0 4,188.4 4,435.3 股息收益率 1.0% 1.7% 2.0% 2.4% 2.8% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润209.9 289.9 309.8 363