医用耗材逐步恢复至正常区间，健康生活消费品稳健发展

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 季节性[table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2022年04月23日 [table_main] 公司点评报告模板 医用耗材逐步恢复至正常区间，健康生活消费品稳健发展 稳健医疗(300888.SZ) 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件 2021年公司实现营业收入80.37亿元，同比下降35.87%；实现归属母公司净利润12.39亿元，同比下降67.48%；实现归属母公司扣非净利润10.29亿元，同比下降72.57%。经营现金流量净额为8.72亿元，较上年同期减少81.72%。 2022年一季度公司实现营业收入23.22亿元，同比上升2.37%；实现归属母公司净利润3.57亿元，同比下降25.69%；实现归属母公司扣非净利润3.28亿元，同比下降27.89%。经营现金流量净额为3.97亿元，较上年同期增长111.45%。 ⚫ 医用耗材类产品营收同比大幅下降，回归至前期正常区间；健康生活消费品销售稳步提升，产品策略与渠道建设有序推进 从产品划分角度来看，医用耗材业务收入较去年同期下降54.84%，但较2019仍然上升27.33亿元，两年平均复合增长率超过100%而同比下降主要原因2021年以来，国内疫情得到有效控制，全球防疫物资供应充足，手术室感染控制产品、疾控防护产品、消毒清洁产品等销售价格逐步回归常态，销量逐步归于正常。健康生活消费品业务收入较去年同期上升15.27%，其中卫生巾、婴童用品、婴童服饰、成人服饰等贡献较大，宏观层面主要由于国内疫情缓解，消费需求和能力反弹促进了健康生活消费品行业的恢复；公司层面因其拓展整合线上、线下销售渠道，建立新品及爆品策略，品牌知名度得到进一步提升。 医用耗材中的口罩、防护服产能利用率同比减少主要系2021年产能逐步增加，而疫情进一步控制，需求减少。全棉水刺无纺布产能利用率有所下降主要是由于产量用于生产工艺更加复杂的医用防护面料，导致水刺无纺布产量下降。 从地区划分角度来看，公司境内营收占比较大为78.93%，境外营收占比下降原因主要为受疫情影响，全球货物运输速度减缓导致全球运力紧张，整体出口航运力严重供不应求，推动运费大幅增加，使公司部分境外订单交付推迟，境外营收和净利润均受影响，境外营收较20年同期下降71.67%，但较19年同期仍有所增长。 从渠道划分角度来看，由于品牌影响力提升，深入更多终端渠道，一次性手术室耗材产品逐步被国内医院接受，在电子商务渠道增长较快。内部管理提升使得人效提升、新品导入、新增母婴店和大型连锁商超所致健康消费品商超渠道较20年同期上升51.18%。而2022年Q1即使部分地区因疫情管控和人员隔离，导致部分门店无法正常开门营业和部分区域物流中断，但公司线下门店的销售收入同比去年第一季度依然实现14.34%的增长。商超渠道同比去年第 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间 2022.4.22 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售李昂团队】2021年公司三季报点评_稳健医疗（300888.SZ）_健康生活消费品规模连续稳步增长，看好四季度电商大促带动销售进一步提升_20211026 【银河消费品零售李昂团队】2021半年报点评_稳健医疗_疾控防护产品规模同比大幅滑落，健康生活消费品销售稳步提升_20210821 【银河零售轻工李昂团队】行业深度报告_一次性卫生用品行业系列报告之一：消费渗透尚待提升，产品升级长期可期_20210719 一季度增长45.48%，主要是公司新增大润发华东、华南、华中地区超过380家的大型商超、屈臣氏4000多家网点、永辉16省市超过450家门店。 -100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%沪深300稳健医疗 公司点评/消费品零售行业 一季度增长45.48%，主要是公司新增大润发华东、华南、华中地区超过380家的大型商超、屈臣氏4000多家网点、永辉16省市超过450家门店。 从季度的角度来看，随着全球新冠肺炎疫情的有效防控和大范围接种疫苗，防疫产品订单大幅减少，短期内销售收入及净利润增速存在不可持续的风险；健康生活消费品产品需求的季节性波动较小，棉柔巾等产品具有一定的刚需属性。“双十一”线上大促会进一步带动消费者对于健康生活消费品的消费，从2021年天猫预售榜数据来看，公司旗下棉柔巾、口罩等产品均有卓越的表现，四季度公司营收受到“双十一”线上大促进一步带动，绝对值规模相较Q2-Q3有明显提升，但当前居民消费热情由于疫情限制尚未恢复，总体与本年一季度持平，未体现前期四季度旺季的消费特征（销售额占比超过30%的情况不再）。22Q1在上年Q1表现突出的高基数基础上实现微增，迎来“开门红”。 表1：2021营业收入情况 营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速（%） 营收占比（%） 增量占比（%） 总营业收入 80.37 -44.97 -35.87 100% 100% 按产品划分 医用耗材 39.22 -49.99 -54.84% 48.80% 111.17% 伤口护理与包扎产品 7.22 -0.37 -4.93% 8.99% 0.83% 伤口敷料产品 1.07 0.20 23.04% 1.33% -0.44% 手术室感染控制产品 4.34 -2.57 -37.19% 5.40% 5.71% 疾控防护产品 23.78 -46.34 -66.09% 29.58% 103.05% 消毒清洁产品 2.82 -0.91 -24.35% 3.50% 2.02% 健康生活消费品 40.54 5.37 15.27% 50.44% -11.95% 棉柔巾 9.63 0.19 1.99% 11.98% -0.42% 卫生巾 5.48 1.32 31.69% 6.82% -2.93% 湿巾 1.77 -0.35 -16.60% 2.20% 0.78% 其他无纺消费品 4.47 -1.53 -25.46% 5.56% 3.40% 婴童用品 3.62 0.84 30.16% 4.51% -1.87% 婴童服饰 5.09 1.42 38.77% 6.34% -3.16% 成人服饰 6.80 2.32 51.92% 8.46% -5.17% 其他纺织消费品 3.67 1.16 46.05% 4.57% -2.57% 按分销模式 医用耗材-直销 12.48 -41.16 -76.73% 15.53% 91.53% 医用耗材-经销 14.94 -4.68 -23.85% 18.59% 10.41% 医用耗材-代理 5.03 -5.98 -54.34% 6.25% 13.30% 医用耗材-电商 6.77 1.83 37.05% 8.42% -4.07% 健康生活消费品 -电商 25.41 2.03 8.69% 31.62% -4.52% 健康生活消费品 -线下门店 12.35 2.80 29.34% 15.37% -6.23% 健康生活消费品 -商超渠道 2.03 0.69 51.18% 2.53% -1.53% 健康生活消费品 -大客户 0.75 -0.15 -16.57% 0.93% 0.33% 其他业务 0.61 -0.35 -36.36% 0.76% 0.78% 按地区划分 中国大陆 63.44 -2.12 -3.24% 78.93% 4.72% 国外 16.94 -42.84 -71.67% 21.07% 95.28% 按季度划分 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 第一季度 22.69 7.86 52.97% 38.98% -21.21% 第二季度 17.91 -9.05 -33.58% 30.78% 24.45% 第三季度 17.60 -35.83 -67.06% 30.24% 96.76% 第四季度 22.17 -7.94 -26.35% 27.59% 17.65% 较2019年同期水平 按业务划分 近两年CAGR 健康生活消费品 40.54 - 医用耗材 39.22 - 全棉水刺无纺布 - - 按产品划分 34.63 132.55% 健康生活消费品 10.23 115.65% 医用敷料 27.33 181.63% 全棉无纺布卷材 -2.92 0.00% 其他业务 -0.01 99.14% 按地区划分 34.63 132.55% 中国大陆 26.97 131.89% 国外 8.28 139.88% 按季度划分 第一季度 13.23 54.87% 第二季度 6.54 25.52% 第三季度 7.68 33.21% 第四季度 18.30 110.09% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表2：2021公司主要产品产能情况 项目 产能 产量 产能利用率 产能同比 产量同比 产能利用率同比 医用耗材 纱布类（万吨） 0.95 0.67 70.52% -2.13% 7.45% 6.28% 棉类（万吨） 0.27 0.22 80.03% 44.86% 76.73% 14.43% 口罩（亿片） 46.73 36.64 78.41% 56.33% 24.35% -20.17% 防护服（亿件） 0.14 0.14 98.63% 48.08% 46.63% -0.98% 手术衣（亿件） 0.19 0.18 95.35% -17.78% -13.62% 4.59% 组合包（亿包） 0.45 0.38 85.40% 24.50% 29.30% 3.17% 全棉水刺无纺布 4.80 2.56 53.32% -0.33% -28.30% -20.80% 健康生活消费品 棉柔巾（亿包） 3.21 1.57 48.91% 12.88% -5.08% -9.25% 卫生巾（亿片） 5.01 4.04 80.68% 0.00% 7.93% 5.93% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 健康生活消费品板块，截至2021年12月31日，公司总共有345家线下门店。（其中直营门店322家，加盟店23家）。2021门店净增加数超过19年全年水平，开始恢复至疫情前情况。门店平均收入由于新开门店数量较多与2020年同期基本持平。公司将品牌理念融入店铺设计中，聘请国内外知名设计师升级门店形象，强化门店的展示性和体验性，提高公司销售收入的同时进一步提高品牌知名度。 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 表3：公司新增门店情况 项目 单位 2019 2020 2021 当期新增门店 家 62 48 81 当年关闭门店 家 11 23 12 门店净增加数 家 51 25 69 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表4：公司门店收入情况 项目 单位 2019 2020 2021 门店销售收入 亿元 11.62 9.51 12.30 期末在营门店数量 家 250 271 345 期末在营门店平均收入 万元/家 464.94 350.97 356.53 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 2021年公司归母净利润与扣非归母净利润较上年同期下降幅度较大，分别下降了67.48%、72.57%。非经常性损益整体变动较大，增量达1.51