医用耗材业务高基数下回落，健康生活消费品增长稳健

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年08月23日 公司研究●证券研究报告 稳健医疗（300888.SZ） 公司快报 医用耗材业务高基数下回落，健康生活消费品增长稳健 事件 公司发布2021年半年度报告，21H1实现营收40.60亿元/-2.87%；实现归母净利7.61亿元/-26.27%；实现扣非净利6.27亿元/-38.68%。公司营收净利符合此前业绩预告（2021H1营收40.29-41.80亿元，归母净利7.39-10.32亿元）。 其中，21Q2，公司实现营收17.91亿/-33.58%；实现归母净利2.80亿元/-60.69%。 投资要点 ◆ 去年同期高基数下，21H1营收业绩短期下滑，较19年同期实现高增长。营收端，2021H1公司实现营收40.60亿元，同比下滑2.87%，较19年同期增长92.83%；单季度看，21Q2营收17.91亿元，同比下降33.58%，公司上半年营收下滑主要系去年同期防疫产品形成高基数，以及全球运输周转速度大幅减缓影响公司部分境外订单交付推迟（21H1公司境外销售占比约为28%）。净利端，2021H1公司实现净利润7.61亿元，同比下降26.27%，较19年同期增长230.98%；单季度看，21Q2净利润2.80亿元，同比下滑60.69%。 ◆ 医用耗材业务：疾控防护品价格回归常态、航运紧张致医疗业务收入下滑，其他品类营收均实现同比正增长。21H1，公司医用耗材业务实现营收21.27亿元，同比下降15.28%，收入占比同比下滑7.7pct至52.38%，毛利率同比下滑6.5pct至52.30%。医用耗材业务营收下滑主要系：1）今年上半年，公司防护产品销售量较去年同期有较大增长，但销售价格已回归常态；2）国际疫情严峻，全球运力紧张推动出口运费大幅上涨，使得公司部分境外订单交付推迟；毛利率下滑除因疾控防护品价格回落影响，判断还受上半年原材料棉花价格大幅上涨影响。分具体品类看，除疾控防护品营收下滑外，医用耗材各项产品上半年营收均取得正增长，伤口包扎护理、高端敷料、消毒清洁产品营收分别同比增长5.9%、6.3%、1.7%；手术感染防护产品营收同比大幅增长120.70%，主要受益于公司产品在医院渠道的覆盖率提升，上半年国内医院渠道收入同比增长52.04%；疾控防护品营收同比下降26.5%，毛利率较上年同期下降3.67pct至59.5%。 ◆ 健康生活消费品业务：有纺品类高速增长，自有渠道表现亮眼。21H1，公司健康生活消费品业务营收实现17.90亿元（含津梁生活2456.47万元），同比增长20.64%，收入占比提升8.59pct至44.10%，毛利率同比提升4.42pct至54.15%。分具体品类看，无纺、有纺消费品营收分别增长5.7%、46.3%至9.9、8.0亿元；1）无纺消费品中，卫生巾营收同比增长54.84%，主要为公司加大奈丝公主品牌推广力度，并加强产品和校园、白领等年轻消费人群沟通，提升消费者复购率；公司的拳头产品棉柔巾营收同比增长10.49%，毛利率提升0.86pct至47.05%；2）有纺消费品中，成人、婴童类产品均展现高速增长，营收分别同比增长53.4%、46.8%至2.74、3.87亿元，系产品版型、设计、花色提升，产品故事性和主体性增强，数字化自动补货上新。分渠道看，公司健康消费品以线上销售为主，线上收入占比超过60%，其中 投资评级 买入-A(维持) 股价(2021-08-20) 83.88元 交易数据 总市值（百万元） 35,774.17 流通市值（百万元） 3,966.19 总股本（百万股） 426.49 流通股本（百万股） 47.28 12个月价格区间 81.50/217.58元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.91 -43.51 -31.77 绝对收益 -18.05 -32.09 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 孙萌 sunmeng@huajinsc.cn 相关报告 稳健医疗：防疫需求推升全年业绩，看好疫情后长远发展 2021-04-21 -23%6%35%64%93%122%151%180%2020!-082020!-122021!-04稳健医疗棉纺制品创业板指 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 自有线上平台（官网、小程序）表现亮眼，营收同比增长34.99%至2.34亿元，收入占比提升1.39pct至13.04%，上一年度存在购买行为的老用户购买率同比增加24.9%；线下门店渠道营收同比增长41.96%至5.43亿元，判断为门店扩张和同店水平提升共同影响，截至21H1末，全棉时代净增22家（17家直营、5家加盟）门店至279家（含10家加盟），开业12个月以上的门店营收同比增长27.76%，全面里物、津梁生活期末门店分别为14、9家。 ◆ 毛利率较19年同期有所提升，营运水平保持良好。盈利能力方面，21H1公司毛利率同比下滑5.04pct至52.66%，但较19H1提升2.4pct，21Q2毛利率同比下滑8.72pct至50.11%；费用率方面，公司期间费用率合计提升5.68pct至32.36%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为20.34%、7.65%、4.68%、-0.31%，同比+1.48pct、+3.86pct、+0.64pct、-0.30pct，剔除股权激励影响，公司管理费用率提升0.35pct至4.14%。公司上半年净利率同比下滑6.00pct至18.75%，较19H1提升7.81pct。存货方面，截至21H1末，公司存货较年初小幅增长3.95%至12.64亿元；存货周转天数116天，较去年同期持平。现金流方面，上半年公司经营活动现金流入、流出同比变化分别为-24.9%、24.4%，最终经营活动现金净流入同比下滑92%至1.98亿元，系公司去年对防护用品采取100%的信用政策，今年信用政策已恢复至正常水平，以及支付的各项税费、职工薪酬同比增长。 ◆ 投资建议：疾控防护品销售价格回落、全球航运紧张因素扰动医用耗材业务，致公司上半年业绩短期承压，长期来看，公司医疗和消费业务双轮驱动优势未改，医用耗材业务在线下医院渠道覆盖率不断提升，同时加快向日用、家用场景推广，健康消费品业务疫情后增长稳健。我们预计公司2021-2023年净利润为18.25、21.19、25.17亿元，每股收益分别为4.28、4.97和5.90元，净资产收益率分别为15.6%、16.0%和16.8%。8月20日收盘价对应公司21、22年PE分别约为20、17倍，维持“买入-A”建议。 ◆ 风险提示：棉花价格大幅波动，医用耗材业务增速不及预期，门店拓展不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,575 12,534 10,348 12,505 14,908 YoY(%) 19.2 174.0 -17.4 20.8 19.2 净利润(百万元) 546 3,810 1,825 2,119 2,517 YoY(%) 28.6 597.5 -52.1 16.1 18.8 毛利率(%) 51.6 59.5 50.0 50.3 50.4 EPS(摊薄/元) 1.28 8.93 4.28 4.97 5.90 ROE(%) 17.3 36.4 15.6 16.0 16.8 P/E(倍) 65.5 9.4 19.6 16.9 14.2 P/B(倍) 11.3 3.4 3.0 2.7 2.4 净利率(%) 11.9 30.4 17.6 16.9 16.9 数据来源：Wind，华金证券研究所 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 2675 10990 12962 12615 16332 营业收入 4575 12534 10348 12505 14908 现金 481 481 4163 4,163 5987 5,987 4729 4,729 8128 8,128 营业成本 2212 5070 5172 6218 7395 应收票据及应收账款 1012 1,012 1302 1,302 446 446 1666 1,666 851 851 营业税金及附加 40 117 103 125 149 预付账款 97 97 124 124 91 91 168 168 141 141 营业费用 1356 1575 2173 2751 3354 存货 992 992 1216 1,216 22322 2,232 1845 1,845 3003 3,003 管理费用 197 437 517 625 671 其他流动资产 92 92 53 53 75 75 76 76 78 78 研发费用 155 411 341 438 566 非流动资产 1857 1,857 2012 2,012 2934 2,934 3849 3,849 3794 3,794 财务费用 6 219 78 31 -11 长期投资 8.9 13.4 13.4 13.4 13.4 资产减值损失 -22 -240 -200 -200 -200