医用耗材板块推动H1营收高增，健康生活消费品销售额稳中求进

医用耗材板块推动H1营收高增，健康生活消费品销售额稳中求进 核心观点： 事件 2022年上半年公司实现营业收入51.58亿元，同比上升27.05%；实现归属母公司净利润8.93亿元，同比增长17.32%；实现归属母公司扣非净利润8.21亿元，同比增长30.82%。经营现金流量净额为 8.01亿元，较上年同期增长305.43%。 医用耗材类业务推动营收高增，高端敷料快速增长；健康生活消费品板块彰显销售韧性，有纺产品成长可期 从产品划分角度来看，主营业务收入报告期内增加10.99亿元， 主要系医疗耗材业务贡献了10.08亿的营收增量，增量占比达到 91.79%。扣除报告期内因合并隆泰医疗带来的0.86亿营收，医疗耗 材类业务今年上半年共计实现销售收入31.47亿元，同比增长 47.95%。分产品来看，医用耗材板块营收占比最大的疾控防护产品营收增长最多，除手术室感染控制产品营收同比减少以外（主要原因系疫情期间，接受手术的患者减少所致），该板块的高端敷料、传统伤口护理与包扎、消毒清洁另外三大产品营收都实现了不同程度的增长。具体来看，传统伤口护理与包扎产品同比增长27.50%且增速加快，主要原因系外贸渠道新增客户和单价提升以及电商渠道实现稳定增长；疾控防护产品营收占比43.65%，实现53.89%的增速，贡献71.80%的营收增长，从需求端来看，主要原因是国内点状疫情频发，对防护口罩和防护服的需求数量再次大幅增长；板块内营收增速最大的是高端敷料产品线，同比增速高达2.66倍，从供给端来 看，主要原因系公司收购了国内高端辅料龙头隆泰医疗，贡献了6700万的销售收入，从需求端来看，根据公司披露高端敷料不含隆泰医疗仍增长约113%，主要原因系公司通过拓宽销售渠道和新增客户等方式实现产品大幅增长。 健康生活消费品业务收入上半年实现销售收入18.80亿元，营收增长贡献8.26%，同比增长5.10%，增速放缓，主要原因系2022年上半年度疫情对于线下门店客流冲击所致。无纺产品方面，拳头产品棉柔巾增速稳定且贡献最大，卫生巾在上半年疫情影响线下客流的情况下，承受压力仍实现10.72%的营收增速，主要原因系包装和产品面层升级和扩大销售渠道所致。有纺产品方面，婴童服饰、成人服饰、其他纺织消费品增速超10%，占比份额追赶棉柔巾，表现亮眼，结合婴童高景气赛道，有产品未来成长可期。 从地区划分角度来看，境外营收增速持续下降，上半年营收下降32.69%，占比减至14.48%，主要原因系海外市场对疫情防控放松， 对防护产品需求下降；境内营收稳步上升，受益于国内疫情放空需求以及公司渠道力、产品力、品牌力的持续构建。 从渠道划分角度来看，境外防疫放松使得对于防疫物资的需求 稳健医疗(300888.SZ) 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间2022.8.18 40.00% 20.00% 0.00% 沪深300稳健医疗 -20.00%-40.00%-60.00%-80.00% -100.00%-120.00% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】稳健医疗2021年报点评_医用耗材逐步恢复至正常区间，健康生活消费品稳健发展_20220423 【银河消费品零售李昂团队】2021年公司三季报点评_稳健医疗（300888.SZ）_健康生活消费品规模连续稳步增长，看好四季度电商大促带动销售进一步提升_20211026 【银河消费品零售李昂团队】2021半年报点评_稳健医疗_疾控防护产品规模同比大幅滑落，健康生活消费品销售稳步提升_20210821 【银河零售轻工李昂团队】行业深度报告_一次性卫生用品行业系列报告之一：消费渗透尚待提升，产品升级长期可期_20210719 公司点评报告·消费品零售行业 2022年08月18日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 有所下降，对比来看，医疗板块中的国内渠道取得了迅速增长。由于品牌影响力提升，国内医院渠道同比去年收入增长167.11%，主要原因系防护产品质量受到客户高度认可，在国内点状疫情发生的情况下，公司快速抓住市场机会，在医院渠道的收入取得较大增长；国内直销渠道收入同比增长280.77%，主要是上半年度疫情反复，政府部分大量采购所致。而健康生活板块，由于疫情对于线下客流的影响以及原有渠道的成熟，除了加大对KA渠道的铺设以外，总收入贡献增长5.07%，较为稳定。 从季度的角度来看，由于二季度国内疫情较一季度有所缓解，线下消费氛围回暖，二季度营收增速10.45%，明显高于一季度0.53%的增速。即使是受疫情影响最大的健康生活业务板块，得益于多元化布局线上、线下渠道，多平台多渠道优势互补，健康生活消费品板块第二季度实现销售收入9.90亿元，较上年同期增长2.00%。 表1：2022H1营业收入情况 营业收入（亿 营收增量 营收增速 营收占比 增量占比 元） （亿元） （%） （%） （%） 总营业收入 51.58 10.98 27.05% 100.00% 100.00% 主营业务收入 51.14 10.99 27.36% 99.15% 100.05% 按产品划分医用耗材 32.33 10.08 45.30% 62.68% 91.79% 传统伤口护理与包扎产品 4.52 0.97 27.54% 8.76% 8.88% 高端伤口敷料产品 1.60 1.17 266.82% 3.11% 10.63% 手术室感染控制产品 2.19 -0.09 -3.79% 4.25% -0.79% 疾控防护产品 22.52 7.88 53.89% 43.65% 71.80% 消毒清洁产品 1.50 0.14 10.20% 2.90% 1.26% 健康生活消费品 18.81 0.91 5.07% 36.47% 8.26% 棉柔巾 4.16 0.08 1.87% 8.07% 0.70% 卫生巾 2.93 0.28 10.72% 5.68% 2.58% 湿巾 0.79 -0.11 -12.10% 1.54% -0.99% 其他无纺消费品 2.24 -0.03 -1.51% 4.33% -0.31% 婴童用品 1.75 -0.05 -3.00% 3.39% -0.49% 婴童服饰 2.31 0.24 11.67% 4.48% 2.20% 成人服饰 3.08 0.33 12.11% 5.97% 3.03% 其他纺织消费品 1.56 0.17 12.36% 3.01% 1.56% 按渠道划分医用耗材 32.33 10.08 45.30% 62.68% 91.79% 国内医院 15.95 9.98 167.11% 30.92% 90.85% 国内药店 2.50 0.38 17.79% 4.85% 3.44% 电子商务 4.62 1.09 30.86% 8.95% 9.91% 国内直销 2.21 1.63 280.77% 4.28% 14.83% 境外销售 7.05 -2.99 -29.79% 13.68% -27.25% 健康生活消费品 18.81 0.91 5.07% 36.47% 8.26% 电子商务 11.30 0.27 2.44% 21.90% 2.45% 第三方电商平台渠道 8.73 0.04 0.41% 16.92% 0.32% 官网、小程序等自有平台渠道 2.57 0.23 9.99% 4.98% 2.12% 线下门店 5.69 0.26 4.80% 11.03% 2.37% 商超 1.43 0.37 35.00% 2.78% 3.38% 大客户0.39 0.01 1.72% 0.76% 0.06% 按地区划分境内43.67 14.61 50.28% 84.67% 133.07% 境外7.47 -3.63 -32.69% 14.48% -33.02% 按季度划分第一季度23.22 22.69 0.53 2.34% 45.02% 第二季度28.36 17.91 10.45 58.34% 54.98% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表2：2022H1公司主要产品产能情况 项目 产能 产量 产能利用率 产能同比 产量同比 产能利用率同比 医用耗材 纱布类（万吨） 0.56 0.36 64.00% 5.86% 11.15% 3.00% 棉类（万吨） 0.14 0.10 75.00% 33.30% 19.72% -9.00% 口罩（亿片） 32.81 29.56 90.00% 66.23% 98.67% 15.00% 防护服（亿件） 0.27 0.26 99.00% 240.00% 408.12% 33.00% 手术衣（亿件） 0.20 0.18 92.00% 25.00% 47.82% 14.00% 组合包（亿包） 0.26 0.23 90.00% 0.19% 4.96% 4.00% 全棉水刺无纺布 2.56 1.42 56.00% 6.38% 14.52% 4.00% 健康生活消费品 棉柔巾（亿包） 1.74 0.66 38.00% 25.86% -5.32% -12.00% 卫生巾（亿片） 2.50 1.95 78.00% 0.00% 3.02% 2.00% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 医用耗材中的口罩、防护服、手术衣的产能利用率同比减少主要系报告期内上半年度国内点状疫情频发，2022年下半年产能逐步增加，消费者对产品的需求量提升的速度大于产能新增的速度。健康生活消费品中卫生巾产能利用率同比下降，主要系公司对于卫生巾产品线的战略研判，新增了产能，而销量小幅下降导致。 健康生活消费品板块，截至2022年6月30日，公司总共有339家线下门店。（其中直营门 店312家，加盟店27家）。2022门店净增加数达到近年来最低，只有22家。结合门店坪效情况，2022上半年平均店效同比减少2.05%，主要系2022年上半年因疫情管控采取陆续封城及人员隔离措施，导致部分门店无法正常开门营业，对门店线下业务带来影响。 表3：公司新增门店情况 项目 单位 2020 2021 2022H1 当期新增门店 家 48 81 27 当年关闭门店 家 23 12 5 门店净增加数 家 25 69 22 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表4：公司门店收入情况 项目 单位 2020 2021 2022H1 门店销售收入 亿元 9.51 12.30 4.77 期末在营门店数量 家 271 345 266 期末在营门店平均收入 万元/家 350.97 356.53 179.23 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 2022年公司归母净利润与扣非归母净利润较上年同期增幅迅速，分别上升了17.35%、30.94%，主要原因是2022年第二季度医用耗材带动Q2利润高增79%-93%，虽然一季度受疫情影响较大，但双轮驱动下使得公司医疗与消费品业务品牌力及渠道优势持续凸显。非经常性损益减少了0.62 亿元，主要是由于政府补助减少了0.58亿，其原因为前期递延收益的逐步摊销。 表5：2022H1公司利润情况 利润情况 现值（亿元） 增量（亿元） 增速（%） 归母净利润 8.93 1.32 17.35% 扣非归母净利润 8.21 1.94 30.94% 非经常性损益 0.72 -0.62 -45.98% 投资收益 0.64 -0.16 -19.54% 政府补助 0.29 -0.58 -66.87% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 2021年上半年综合毛利率降低3.85pct，期间费用率下降4.43pct 从毛利率角度看，公司整体毛利率降低3.85%，主要原因系医用耗材领域毛利率下降所致。拆解来看，医用耗材业务营业收入2022年上半年高增