家电行业研究W16周观点：关注年报&一季报行情：新兴赛道高景气，静待行业拐点

主要观点 本周家电板块周涨幅-2.3%，其中白电/黑电/厨电/小家电板块分别-1.9%/-2.4%/-2.7%/+0.3%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、钢铁、塑料价格环比分别-0.5%、+0.2%、+0.6%、+0.5%。 从已经发布年报/业绩快报的公司看，企业收入端表现整体优于业绩端，其中新兴品类景气度高行，龙头公司业绩表现亮眼。集成灶标的21年收入/归母净利润增速均在20%以上。火星人收入符合预期，业绩短暂承压。21年收入、归母净利润增速分别为44%、37%，对应Q4分别为18%、-14%。 亿田智能收入端表现超预期，业绩端受原材料涨价拖累暂有承压。 扫地机、投影仪、按摩仪高景气，龙头公司收入业绩高增。科沃斯双品牌驱动公司收入业绩高增。22Q1公司延续高增，收入、归母净利润增速分别为44%、27%。石头科技内销持续超预期新品可期。21Q4/22Q1收入增速分别增长29.6%和22.3%，主要系内销市场高增拉动。受原材料价格、营销投入加大影响业绩表现弱于收入。22Q1盈利能力有所改善，净利率25.2%，环比+6pct。极米科技业绩显著超预期，投影龙头地位持续强化，盈利能力再提升。倍轻松新品迭出，持续推进渠道优化。21年收入、归母净利润增速分别为44%、29%，对应Q4分别为24%、-34%。 白电板块海尔智家业绩靓丽符合预期，公司收入高质量增长，同比+8.5%，其中卡萨帝营收129亿（yoy+40%以上）。此外公司通过结构提升、降费提效以消化原材料、海运成本上涨压力，归母净利润增速+47%。 厨房小家电板块受制于高基数压力，苏泊尔、北鼎表现优异。其中，苏泊尔受益于线上渠道转型战略成功落地，加之外销SEB订单转移；北鼎受益于周边食材带动自主品牌持续放量，表现优于板块，收入增速分别为16%、21%，归母净利润增速分别为5%、8%。新宝股份、小熊电器受原材料价格影响盈利有所承压，21Q4新宝股份和小熊电器净利率分别下滑0.7pct和1.5pct，降幅已较前期有所收窄。 投资建议 当前时点家电板块整体处于估值底部，建议把握两条主线：1）成长性与确定性兼具的新兴家电赛道，包括扫地机、集成灶、投影仪；一季度业绩持续验证，现阶段建议积极布局。推荐关注技术领先且具有消费品全方位壁垒的家用智能微投龙头极米科技。集成灶渗透率提升逻辑持续得到数据验证，重点推荐具备长期龙头战略格局眼光、紧握强品牌营销和渠道力两大厨电行业龙头核心要素、规模快速扩张的火星人。推荐关注具备较强产品力，少东家上任变革成效持续体现的亿田智能。 2）需求与盈利持续修复，二季度有望迎来拐点的白电、厨房小家电。疫情居家催化囤货需求，3月冰箱冷柜数据已有验证；小家电板块同样存在延迟性消费释放逻辑。白电推荐关注顺应消费升级需求，卡萨帝维持高增长，提效与治理优化，盈利能力持续提升的海尔智家。疫情催化居家烹饪需求，二季度有望受益于疫情受控后需求集中释放的小熊电器。 风险提示 原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。 1.关注年报&一季报行情：新兴赛道高景气，静待行业拐点 2021年面临原材料价格上涨、海运运力紧张、国内需求承压等诸多外部环境的严峻挑战，家电板块整体业绩承压。从已经发布年报/业绩快报的公司看，企业收入端表现整体优于业绩端，其中新兴品类景气度高行，龙头公司业绩表现亮眼。 集成灶：21年收入/归母净利润增速均在20%以上 火星人：收入符合预期，业绩短暂承压。21年收入、归母净利润增速分别为44%、37%，对应Q4分别为18%、-14%。电商渠道超预期，实现营收9.69亿元，同比+53%，奥维云网显示21年公司线上市占率提升至23.4%，维持领先优势。利润端看，Q4毛利率同比-10.4pct，物流费用转成本的会计准则变动影响2pct左右，其余系原材料涨价、年终补提返利影响。Q4归母净利率为14.20%，同比-5.4pct，其中对苏宁易购计提坏账准备影响2pct左右。 亿田智能：收入端表现超预期，业绩端受原材料涨价拖累暂有承压。21年收入、归母净利润增速分别为72%、46%，对应Q4分别为78%、12%。利润端看，Q4销售净利率12.83%，同比下滑7.5pct，其中毛利率、期间费用率同比分别-4.6pct、+4.4pct。Q4公司管理（+0.8pct）/研发（+1.5pct）/财务（+3.9pct）费用率均有所提升，行业高增期公司加大研发投入，管理费用则主要系分摊股权激励相关股份支付费用477万元。 扫地机、投影仪、按摩仪高景气，龙头公司收入业绩高增 科沃斯：双品牌驱动公司收入业绩高增。21年收入、业绩分别实现81%、214%的高增速，对应Q4增速分别为57%、74%。其中科沃斯主品牌21年收入增速58%，添可品牌308%。22Q1公司延续高增，收入、归母净利润增速分别为44%、27%。其中家用服务机器人品牌业务收入同比增长50.31%，添可品牌业务收入同比增长85.28% 石头科技：内销持续超预期新品可期。21Q4/22Q1收入增速分别增长29.6%和22.3%，主要系内销市场高增拉动。奥维云网显示21Q4/22Q1石头扫地机线上销售额同比分别增长106%和72%。业绩端：受原材料价格、营销投入加大影响业绩表现弱于收入，21Q4和22Q1毛利率分别同比下滑6.7pct、2.2pct，销售费用率分别提升5.0pct、3.6pct。22Q1盈利能力有所改善，净利率25.2%，环比+6pct。 极米科技：业绩显著超预期，投影龙头地位持续强化，盈利能力再提升。2021年收入、归母净利润增速分别达到43%、82%，对应Q4增速分别为45%、88%。智能微投景气高行，拉动公司收入高增。21年智能微投实现收入35.01亿元，同比+52%，营收占比达87%。受益于自研光机占比提升、高端产品占比提升，公司盈利能力持续提升。同口径下21年毛利率同比+5.6pct，Q4毛利率同比+4.5pct。 倍轻松：新品迭出，持续推进渠道优化。21年收入、归母净利润增速分别为44%、29%，对应Q4分别为24%、-34%。 荣泰健康：21年收入、归母净利润增速分别为29%、22%，其中摩摩哒品牌实现高增，营收达到2亿元。对应Q4收入、归母净利润增速分别为22%、43%。 老板电器：收入稳健增长，减值风险释放后轻装上阵 老板电器通过产品结构优化实现均价提升，以应对原材料涨价影响，并拉动收入增长。减值风险充分释放，后续盈利恢复可期。21年收入增速、归母净利润增速分别为25%、-20%，主要由于对部分精装修业务客户计提坏账准备，合计7亿多元。若剔除坏账影响则21年归母净利润同比+17%左右。在疫情影响下，Q1收入增速略有放缓到9%。洗碗机、集成灶等新品类放量将有望在后续继续贡献收入。 白电、小家电有所承压，海尔、苏泊尔、北鼎表现优异 白电板块海尔智家业绩靓丽符合预期，公司收入高质量增长，同比+8.5%，其中卡萨帝营收129亿（yoy+40%以上）。此外公司通过结构提升、降费提效以消化原材料、海运成本上涨压力，归母净利润增速+47%。 厨房小家电板块受制于高基数压力，板块内公司表现有所分化。其中，苏泊尔受益于线上渠道转型战略成功落地，加之外销SEB订单转移；北鼎受益于周边食材带动自主品牌持续放量，表现优于板块，收入增速分别为16%、21%，归母净利润增速分别为5%、8%。 新宝股份、小熊电器受原材料价格影响盈利有所承压，21Q4新宝股份和小熊电器净利率分别下滑0.7pct和1.5pct，降幅已较前期有所收窄。随着原材料价格的逐步企稳叠加公司产品结构优化，预计二季度新宝与小熊盈利有所修复。 当前时点家电板块估值调整充分，具备高安全边际，建议关注两条主线：1）新兴家电景气度高，积极关注享受行业高增长红利的赛道龙头；2）白电、小家电板块需求与盈利持续修复，二季度有望迎来拐点。疫情居家催化囤货需求，3月冰箱冷柜数据已有验证；小家电板块同样存在延迟性消费释放逻辑。 图表1：年报披露一览表（单位：亿元） 图表2：一季报披露一览表（单位：亿元） 2.各板块跟踪 本周家电板块周涨幅-2.3%，其中白电/黑电/厨电/小家电板块分别-1.9%/-2.4%/-2.7%/+0.3%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、钢铁、塑料价格环比分别-0.5%、+0.2%、+0.6%、+0.5%。 图表3：家电指数周涨跌幅 图表4：家电指数年走势 图表5：家电重点公司估值 2.1.白电板块：关注白电龙头复苏 龙头紧抓白电洗牌期的有利时机加速渠道变革、优化智能制造、提升终端价格。 我们持续看好治理先进，在高端化和全球化上不断突破，全产业链数字化变革提效的白电龙头。 产业在线数据更新： 3月空调销售同比正增长，环比1-2月有所改善。3月空调销量同比增长5%，其中内销增长3%，环比1-2月（-4%）有所改善；出口增长7%。分品牌来看，美的表现亮眼，内外销增速分别为21%、20%。 图表6：产业在线空调产销数据一览 图表7：产业在线空调分品牌内销数据一览 图表8：产业在线空调分品牌外销数据一览 奥维数据每周跟踪： 3月白电品类有所承压，全渠道提价明显。3月冰箱、空调、洗衣机线上销售额分别同比-2.71%、-21.7%、-1.15%；线下销售额分别-12.93%、-22.89%、-20.65%，冰箱较1-2月降幅有明显收窄。均价方面，线下提价趋势明显，冰箱、空调、洗衣机均价分别+20%、+15%、+15%；线上空调、洗衣机均价+7%、+6%。 图表9：白电板块公司销售数据跟踪 重点公司最新动态： ■格力电器： 1）产业在线空调：3月格力总销量-7.6%（Q1-4.6%），内销量-10.5%（Q1-12.0%），出口量-2.0%（+9.3%）。 2）与公交集团签署战略协议：将在制冷与家电业务、物流运输、智慧仓储、新能源业务等方面全面深入合作。（来源：南方报业传媒集团南方+客户端） ■美的集团： 1）产业在线：空调3月内销+21%（行业+3%），本年累计+8%（行业-1%）； 外销+20%（行业+7%），本年累计+4%（行业+5%）。 2）4月20日，南昌美的智慧家居有限公司成立，经营范围包含：家用电器零配件销售；家用电器研发；家用电器安装服务；电子产品销售等。（来源：证券时报·e公司） ■海尔智家： 1）产业在线：空调3月内销+0.7%（行业+3%），本年累计+3%（行业-1%）； 外销+14%（行业+7%），本年累计+34%（行业+5%）。 2）4月17日，海尔智家与居然之家联手举办的“舒适生活节”活动顺利收官。 在本次从3月21日到4月17日的“舒适生活节”活动中，双方顺利拿下2.9亿的零售额佳绩。在2022年海尔要实现三翼鸟体验店100%进驻居然之家卖场，加速完成三翼鸟1+2门店布局落地。（来源：中国经济导报） ■海信家电： 1）产业在线：空调3月内销+9%（行业+3%），本年累计+15%（行业-1%）； 外销+23%（行业+7%），本年累计+27%（行业+5%）。 2）海信家电控股子公司海信（广东）厨卫系统股份有限公司（主业为厨卫电器产品和注塑、钣金等配套产品的研发、制造与销售），海信视像以其自有的注塑、钣金相关设备对厨卫厨卫公司进行单方面增资。增资扩股完成后，海信家电持有60.06%的股权，海信视像持有26.00%的股权。（来源：智通财经APP） 2.2.小家电板块：关注终端销售数据后续有望回暖 我们认为，中国现阶段处于第三消费社会早期，消费单位从家庭开始转向个人，更加注重个性化、小型化、多样化；消费内容从耐用品、必需品转向快消品、提供情绪价值的消费品；消费价值取向从高性价比转向注重品质、细分化、个性化等。小家电领域为第三消费社会的重点受益板块，持续看好新消费为小家电领域带来的新机遇。随着内销基数压力渐缓，期待新品表现，长期成长空间充足。 奥维数据每周跟