家电行业双周报：疫情囤货刺激冰箱冰柜需求提升

家电朔望谈：近期受疫情封控政策的不确定性影响，居民现“囤货潮”。为满足疫情应急需要，居民大量购买冷冻冷藏食品与生鲜蔬菜，对冰箱提出容量更大、保鲜功能更强的要求，由此产生置换或添置冰箱冰柜的意愿。加之此轮疫情影响时间较长，疫情防控力度较大，居家时间持续延长，将推动冰箱冰柜需求上升。故此本篇着重对于冰箱冰柜进行探讨。 多地疫情反复，长期封控催生囤货现象，冰箱冰柜需求增加。3月以来国内疫情防控形势严峻，多地疫情迅速蔓延。多地实施封闭式防控管理政策，上海封闭时间最长。封控期间足不出户，用户囤货需求爆发。在封控城市外卖、餐厅的纷纷关停，抢菜、团购成为居民生活日常，肉蛋奶蔬等食物难以长期存储，冰箱冰柜储存空间的重要性被重新认知。非封控城市群众出于疫情预防心理，各地亦纷纷进行预防性囤货。不少本没有做饭习惯的居民逐渐学会在家做饭，进一步增加了对冰箱的需求。预计短期内疫情影响仍将持续，居家隔离的囤货需求将推动冰箱冰柜的销量增长。 家电品类销售下滑，冰箱冰柜表现较好。根据奥维云网数据，3月冰箱/冰柜销售增速同比分别-2.7%/+0.7%，相较于其他家电品类表现良好，增速仅次于景气度较高的集成灶与洗碗机。此外根据中怡康数据，4月4日-4月10日上海线下冰柜销售额同比提高113.2%，销量同比上涨153.2%。主因近期疫情反复导致居民囤货需求增加，由此带来冰箱冰柜的购置意愿。疫情防控政策下，居民出于应急储备考虑，更倾向于购置容量更大、保鲜功能更强的冰箱，有望加速大容量冰箱份额提升，其中十字四门与法式冰箱较受欢迎。冰柜作为冰箱的存储补充，凭借体积、性价比等优势有望成为家庭的“第二台冰箱”。 本轮疫情防控力度较大，龙头品牌有望受益。奥密克戎传染性更强，本轮疫情较2020年武汉疫情影响更大，且本轮疫情封控力度较大，居民对于冰箱冰柜需求远超2020年。冰箱市场集中度较高，龙头品牌有望受益。国内冰箱市场呈现寡头化竞争格局，CR3长期维持在65%以上。其中海尔作为行业龙头其冰箱保鲜科技一直位于领先地位，能让菜肉储存时间更长、营养保留更多；美的针对用户大容量、超薄嵌入、高效保鲜、净味除菌等需求，针对性发布了微晶系列、净味系列、立式冷柜等产品；海信产品研发着重于养鲜、节能、环保三方面，主打高性价比机型，在中低端产品中占据优势。我们认为三大龙头品牌有望借助此轮冰箱冰柜需求实现销售增长。 本期板块表现：本期（2022年4月11日-2022年4月24日）沪深300指数下跌5.1%，申万家用电器指数下跌1.0%，跑赢沪深300指数4.2pcts，位列申万28个一级行业涨跌幅榜第5位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为14.1倍，位列申万28个一级行业的第20位，估值处于相对较低水平。 原材料价格：大家电主要原材料螺纹钢价格本期略有下降，铝、铜价格上升。 本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期-0.20%；SHFE铝价格相较上期+0.48%；SHFE铜价格相较于上期+1.90%；DCE塑料价格相较上期-0.89%。液晶面板3月价格下降，32寸、43寸、55寸、65寸面板环比分别下降0、0、2、3美元/片，跌幅分别为0%，0%，1.83%，1.68%。 投资策略：疫情反复催生囤货需求，冰箱冰柜需求有望集中释放，本期冰箱冰柜增速高于家电行业，且同比增速显著优于20年疫情期间。冰箱市场集中度较高，龙头企业有望受益，建议持续关注冰箱市占率较高的海尔、美的、海信等家电头部品牌。 风险提示：终端需求不及预期、新品研发不及预期、行业竞争加剧。 一、疫情封控引发囤货潮，冰箱冰柜需求有望集中释放 近期受疫情封控政策的不确定性影响，居民现“囤货潮”。为满足疫情应急需要，居民大量购买冷冻冷藏食品与生鲜蔬菜，加之疫情影响下居家时间持续性较长，推动冰箱冰柜需求上升。 （一）多地疫情反复，长期封控催生囤货现象 国内疫情防控形势严峻，多地疫情迅速蔓延。3月以来国内疫情反复情况严重，多地疫情快速蔓延。上海、长春、深圳等地病例人数迅速增长。上海新增阳性人数从三月底开始急剧攀升，截至4月22日累计已确诊3.74万人，本土无症状更是高达43.89万人，累计感染率达1.92%，即每52人中有1人感染。长春、深圳疫情近期逐步得到控制，截至4月22日分别累计确诊2.46万人、1442人，确诊人数远低于上海。 图表1 3月以来上海疫情迅速蔓延 图表2上海、长春、深圳新增确诊数对比 多地实施封闭式防控管理政策，上海封闭时间最长。随着国内疫情防疫形势日益严峻，上海、吉林等地区陆续实行封控管制。以上海为例，自3月起部分小区开始强制封闭管制，3月28日上海市宣布实施新一轮切块式封控措施，封控区人员足不出户。截至4月19日，上海市仍有67.6%的居民处于封控区和管控区，部分区域封控时间已超一个月。 相比于吉林、深圳等地较早实现社会面清零目标，上海受封控管制政策影响时间最长。 图表3全国各地疫情防控政策梳理 图表3全国各地疫情防控政策梳理 封控期间足不出户，用户囤货需求爆发。在封控城市外卖、餐厅的纷纷关停，抢菜、团购成为居民生活日常，肉蛋奶蔬等食物难以长期存储，冰箱冰柜储存空间的重要性被重新认知。非封控城市群众出于疫情预防心理，各地亦纷纷进行预防性囤货。北京、杭州、南京等地均出现“囤货潮”，居民追求物资充裕的“安全感”，不少本没有做饭习惯的居民逐渐学会在家做饭，进一步增加了对冰箱的需求。 图表4疫情扩散后冰箱冰柜搜索指数显著增长 受此轮疫情防控政策影响，部分居民逐步养成了囤货习惯，且由于奥密克戎病毒的长期影响和坚定的动态清零政策，预计短期内疫情影响仍将持续，居家隔离的囤货需求将推动冰箱冰柜的销量增长。 （二）疫情防控推动冰箱冰柜需求增长 家电品类销售下滑，冰箱冰柜表现较好。根据奥维云网数据，3月冰箱/冰柜销售增速同比分别-2.7%/+0.7%，相较于其他家电品类表现良好，增速仅次于景气度较高的集成灶与洗碗机。此外根据中怡康数据显示，4月4日-4月10日上海线下冰柜销售额同比提高113.2%，销量同比上涨153.2%。主因近期疫情反复导致居民囤货需求增加，由此带来冰箱冰柜的购置意愿。 图表5 2022年3月家电各品类零售额增速 疫情防控政策下居民出于应急储备考虑，更倾向于购置容量更大、保鲜功能更强的冰箱，有望加速大容量冰箱份额提升，其中十字四门与法式冰箱较受欢迎。 过去消费者选择冰箱容量一般根据家庭人口数，按100L/人的冰箱容量计算。但受疫情封控政策影响，多数家庭倾向于选择更大容量的冰箱，例如三口之家可能购买600L冰箱以满足两周以上食材存储需求。同时囤货也对冰箱保鲜性能提出更高要求，许多居民会一次性采购大量食材，保鲜强的冰箱能延长食材存储期限。 分冰箱容积段来看，600L及以上容量的冰箱零售额占据主导，合计占比超过50%。 其中600L容量冰箱份额近三年迅速提升，从2019年1月的24.9%提升至2022年1月的40.7%，增长15.8pcts。在本轮疫情影响下600L及以上的大容量冰箱占比有望进一步提升。 图表6冰箱分容积段零售额份额 根据奥维云网数据，21Q4中国冰箱线下市场十字四门、法式多门、对开门冰箱零售额占比分别为31.6%、29.3%、25.3%，在线上市场零售额占比分别为25.6%、13.4%、39.0%。十字四门冰箱有丰富精细的分区结构，因此在线上线下都较受欢迎。而法式多门因占地面积较小且储存空间大于传统三开门，同样受到消费者青睐。 图表7冰箱线上市场分门体零售额结构 图表8走冰箱线下市场分门体零售额结构 冰柜作为冰箱的存储补充，凭借体积、性价比等优势有望成为家庭的“第二台冰箱”。 近期冰柜在知乎、小红书、抖音等社交媒体上的讨论量高涨，一些家庭开始考虑添置冰柜，冰柜甚至出现库存不足现象，4月在北京、广州、上海等地京东上“冷柜热卖榜”前十中多个商品一度显示无货状态。 相对冰箱而言，由于多数冰柜分区较少，因此其有效冷冻空间更大。同时冰柜体积较小，立式冰柜普遍占地面积仅0.3平方米，可以灵活摆放，更易融入现有厨房格局。而对比冰箱价格普遍在3000元左右，小型家用冰柜的价格一般在1000元以下，相对于购置第二台冰箱，选择冰柜性价比更高，有望成为家庭的“第二台冰箱”。 图表9近期冰柜已出现缺货现象 图表10冰箱冰柜主要指标对比 （三）本轮疫情防控力度较大，龙头品牌有望受益 奥密克戎传染性更强，较2020年武汉疫情影响更大。2020年疫情初期R0值约为2.2，而本轮奥密克戎病毒R0值为5.5，传染性更强。此外，武汉疫情时R0值在20天后就降到1左右，R0为1以下表示疫情逐步得到控制。而此轮上海疫情，R0值经过45天仍在1以上，4月22日R0值为1.13，说明疫情仍未受控。此轮上海疫情已波及除西藏外所有30个省份，上海累计阳性人数已超20年武汉疫情。 图表11上海与武汉疫情基本传染数（R0值）对比 本轮疫情封控力度较大，居民对于冰箱冰柜需求远超2020年。考虑到奥密克戎病毒极强的传染性特点，上海、深圳、吉林、苏州等城市均有不同程度的封控措施。而2020年疫情防控政策对外卖、超市购物管控力度相对不大，虽然同受疫情居家影响但人们对囤货需求并不明显，故冰箱销售下滑明显。本轮疫情管控力度较强迫使民不得不留出足够储藏空间以应对不时之需，因此冰箱销售同比显著优于20年。 图表12国内冰箱销售同比增速 冰柜需求大幅增长，社区团购冰柜与小家电受欢迎。根据奥维云网数据，4月11日-4月17日，冰柜线下销量同比上涨46.44%，线上销量同比上涨31.71%。根据渠道调研，上海冰箱冰柜需求大幅增长，冰柜处于供不应求状态。美的表示，上海冰柜同比增长100%以上，冰柜和冰箱销售比例从疫情前的1：9提升到现在的1：1。疫情期间，美的在上海开展社区团购，品类以小家电和冰柜等免安装类家电为主。预计上海解封后，住家面积较大的用户会倾向于购买冰柜储存食物，现有冰箱容量较小的用户会置换大容量冰箱，冰箱冰柜需求短期持续。 图表13冰箱销量逆势增长 图表13上海冰箱与冰柜销售比例变化 冰箱市场集中度较高，龙头品牌有望受益。国内冰箱市场呈现寡头化竞争格局，CR3长期维持在65%以上。其中海尔作为行业龙头其冰箱保鲜科技一直位于领先地位，能让菜肉储存时间更长、营养保留更多；美的针对用户大容量、超薄嵌入、高效保鲜、净味除菌等需求，针对性发布了微晶系列、净味系列、立式冷柜等产品；海信产品研发着重于养鲜、节能、环保三方面，主打中低端性价比机型，在中低端产品中占据优势。我们认为三大龙头品牌有望借助此轮冰箱冰柜需求实现销售增长。 图表14国内冰箱市场呈现寡头化竞争格局 综合来看，国内冰箱冰柜行业或受疫情囤货潮影响，需求有望集中释放，短期冰箱冰柜销量有上升趋势。但囤菜现象并非常态，中期长期来看随着消费者购物回归理性，近期热销或难以持续，为整体行业带来的增量有限。 二、板块行情回顾 本期（2022年4月11日-2022年4月24日）沪深300指数下跌5.1%，申万家用电器指数下跌1.0%，跑赢沪深300指数4.2pcts，位列申万28个一级行业涨跌幅榜第5位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为14.1倍，位列申万28个一级行业的第20位，估值处于相对较低水平。 图表15 2016年年初至今家用电器指数与沪深300指数走势比较 图表16本期各行业涨跌幅比较（按申万分类） 图表17各版块PE（ TTM ）对比 板块个股涨跌幅方面，涨幅前五：小熊电器（+25.2%）、比依股份（+23.5%）、新宝股份（+11.1%）、北鼎股份（+9.9%）、海信家电（+7.9%）；跌幅前三：九号公司（-12.5%）、三花智控（-11.6%）、创维数字（-8.8%）。 图表18重点公司本期涨跌幅（%） 外资持股方面，截至2022年4月22日，北上资金对格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、苏泊尔、三花智控和九阳股份的持股比