家电行业研究W19周观点：4月冰柜受益疫情逆势高增长；受益地产政策放松后周期需求有望修复

主要观点 本周家电板块周涨幅0.0%， 其中白电/黑电/厨电/小家电板块分别-1.2%/+5.4%/+0.3%/+2.0%。原材料价格持续回落，LME铜、LME铝、塑料价格、钢材环比分别-3.9%、-3.9%、-2.9%、-1.2%。汇率方面，人民币有所贬值，美元兑人民币环比+1.5%。 4月奥维数据发布，淡季叠加疫情影响多数家电品类有所承压。整体来看，白电销售好于厨房大电好于生活电器好于厨房小电，线上表现优于线下。疫情影响带动囤货需求增加，冷柜销售额逆势高增长，4月线上、线下冷柜销售额同比分别+43%、+41%。新兴品类洗碗机维持高增长，线上线下销售额同比分别+23%、+7%。小家电需求改善逻辑持续兑现。4月电饭煲、豆浆机、料理机、煎烤机、养生壶、电炖锅线上销售额降幅环比有明显收窄，多数品类目前降幅在10%-20%区间。 分公司来看，根据国金数字未来Lab，极米科技、石头科技表现亮眼。智能微投龙头极米科技4月天猫平台销售额实现60%的高增长。石头科技受益于旗舰机型产品力较强，内销持续向好，4月猫东平台销额增速分别为25%、104%，其中天猫增速环比提升29pct。 地产政策放松全面加码，后周期板块修复可期。事件：2022年5月13日，南京确认二孩以上家庭可购第三套房；5月14日，东莞出台楼市新政，二孩三孩家庭可多购一套房，“双证房”视为一套住房，增值税免征年限从5年调整为2年。限购限售或在新一线城市大范围松绑，首套房贷利率仍有较大下行空间。当前政策信号积极，地产后周期白电厨电板块需求有望修复。 本轮地产调控宽松从22年3月份开始启动，根据国金地产预计，5、6月份除了房价上涨压力较大的一线城市，其余城市的限购限售都将会不同程度地放开，杭州、合肥、成都等基本面较好的城市有望率先回暖。对标2014-2016年市场恢复周期（降幅258BP，最低利率为4.44%），目前房贷利率仍有较大下行空间。整体来看当前政策信号积极，政策力度加大将带动地产行业基本面改善，家电后周期白电厨电板块需求有望受益得到修复。 投资建议 当前时点家电板块整体处于估值底部，建议把握两条主线：1）成长性与确定性兼具的新兴家电赛道，包括扫地机、集成灶、投影仪；一季度业绩持续验证，现阶段建议积极布局。推荐关注技术领先且具有消费品全方位壁垒的家用智能微投龙头极米科技。集成灶渗透率提升逻辑持续得到数据验证，重点推荐具备长期龙头战略格局眼光、紧握强品牌营销和渠道力两大厨电行业龙头核心要素、规模快速扩张的火星人。推荐关注具备较强产品力，少东家上任变革成效持续体现的亿田智能。 2）需求与盈利持续修复，二季度有望迎来拐点的白电、厨房小家电。疫情居家催化囤货需求，3月冰箱冷柜数据已有验证；小家电板块同样存在延迟性消费释放逻辑。白电推荐关注顺应消费升级需求，卡萨帝维持高增长，提效与治理优化，盈利能力持续提升的海尔智家。疫情催化居家烹饪需求，二季度有望受益于疫情受控后需求集中释放的小熊电器。 风险提示 原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。 1.周度专题 1.1.4月冰柜逆势高增长，小家电需求改善逻辑持续兑现 4月奥维数据发布，淡季叠加疫情影响多数家电品类有所承压。疫情影响居家囤货需求增加，冰柜销售额逆势高增长。新兴品类洗碗机维持高增长。整体来看，白电销售好于厨房大电好于生活电器好于厨房小电，线上表现优于线下。 疫情影响带动囤货需求增加，冷柜销售额逆势高增长，4月线上、线下冷柜销售额同比分别+43%、+41%；冰箱在白电中表现相对较好，4月线上线下销售额同比分别-1%、-13%，降幅明显小于洗衣机、空调。新兴品类洗碗机维持高增长，线上线下销售额同比分别+23%、+7%。 图表1：4月奥维行业各品类线上销售额增速 图表2：4月奥维行业各品类线下销售额增速 小家电需求改善逻辑持续兑现。4月电饭煲、豆浆机、料理机、煎烤机、养生壶、电炖锅线上销售额降幅环比有明显收窄，分别收窄11pct、18pct、16pct、21pct、7pct、7pct，多数品类目前降幅在10%-20%区间。 图表3：4月多数小家电品类线上销售额降幅环比有明显收窄 分公司来看，根据国金数字未来Lab，极米科技、石头科技表现亮眼。智能微投龙头极米科技4月天猫平台销售额实现60%的高增长。石头科技受益于旗舰机型产品力较强，内销持续向好，4月猫东平台销额增速分别为25%、104%，其中天猫增速环比提升29pct。 新宝、小熊、苏泊尔等厨房小家电持续恢复中，后市可期。小家电大盘整体仍有承压，4月小熊天猫平台销额实现正增长（+7%），增速环比提升17pct。 老板电器表现好于大盘。厨电龙头老板电器积极拓展第二曲线，完善产品布局，入局成长品类集成灶，4月猫东销额增速分别为33%/23%，显著优于厨房大电整体（猫东分别为-23%、+2%）。（注：京东数据未剔除退货情况，或跟最终数据存在一定差异） 图表4：家电4月分公司电商全平台数据一览（单位：亿元） 1.2.地产政策放松全面加码，后周期板块修复可期 事件： 2022年5月13日，南京确认二孩以上家庭可购第三套房；5月14日，东莞出台楼市新政，二孩三孩家庭可多购一套房，“双证房”视为一套住房，增值税免征年限从5年调整为2年。自2022年3月份以来，郑州、衢州、秦皇岛等城市陆续出台调控宽松政策维持市场稳定，在中央政治局会议定调后，地方政府调控宽松提速，南京、苏州、无锡等重点城市相继通过放宽限购限售、降低首付比例、降低房贷利率等措施促进购房消费。 点评： 限购限售或在新一线城市大范围松绑，首套房贷利率仍有较大下行空间。当前政策信号积极，地产后周期白电厨电板块需求有望修复。本轮地产调控宽松从22年3月份开始启动，多数放松的城市基本面都有所承压。根据国金地产预计， 5、6月份除了房价上涨压力较大的一线城市，其余城市的限购限售都将会不同程度地放开，杭州、合肥、成都等基本面较好的城市有望率先回暖。目前贝壳百城首套房贷利率从21年10月最高的5.72%到22年4月的5.17%（当前五年期LPR➕57BP），降幅为55BP。对标2014-2016年市场恢复周期（降幅258BP，最低利率为4.44%），房贷利率仍有较大下行空间。此前调控政策对刚需限制较小，本轮调控将更加有利于改善型产品的去化。整体来看当前政策信号积极，政策力度加大将带动地产行业基本面改善，家电后周期白电厨电板块需求有望受益得到修复。 图表5：3月以来多地放松限购限售政策梳理 2.各板块跟踪 本周家电板块周涨幅0.0%， 其中白电/黑电/厨电/小家电板块分别-1.2%/+5.4%/+0.3%/+2.0%。原材料价格持续回落，LME铜、LME铝、塑料价格、钢材环比分别-3.9%、-3.9%、-2.9%、-1.2%。 图表6：家电指数周涨跌幅 图表7：家电指数年走势 图表8：家电重点公司估值 2.1.白电板块：关注白电龙头复苏 龙头紧抓白电洗牌期的有利时机加速渠道变革、优化智能制造、提升终端价格。 我们持续看好治理先进，在高端化和全球化上不断突破，全产业链数字化变革提效的白电龙头。 奥维数据每周跟踪： 4月白电品类有所承压，全渠道提价明显。4月冰箱、空调、洗衣机线上销售额分别同比-0.7%、-1.7%、-9.8%；线下销售额分别-13.4%、-24.6%、-28.1%。 其中冰箱、空调线上销额较3月降幅收窄（分别收窄2pct、20pct）。均价方面，线下提价趋势明显，冰箱、空调、洗衣机均价分别+15.7%、+7.5%、+14.1%； 线上空调、洗衣机均价+6.7%、+5.5%。 图表9：白电板块公司销售数据跟踪 2.2.小家电板块：关注终端销售数据后续有望回暖 我们认为，中国现阶段处于第三消费社会早期，消费单位从家庭开始转向个人，更加注重个性化、小型化、多样化；消费内容从耐用品、必需品转向快消品、提供情绪价值的消费品；消费价值取向从高性价比转向注重品质、细分化、个性化等。小家电领域为第三消费社会的重点受益板块，持续看好新消费为小家电领域带来的新机遇。随着内销基数压力渐缓，期待新品表现，长期成长空间充足。 奥维数据每周跟踪： 小家电需求改善逻辑持续兑现。4月电饭煲、豆浆机、料理机、煎烤机、养生壶、电炖锅线上销售额降幅环比有明显收窄，当前降幅分别为-17%、-16%、-13%、-10%、-31%、-33%，环比分别收窄11pct、18pct、16pct、21pct、7pct、7pct。电蒸锅延续高增长，4月线上销售额同比+48%，增速环比提振30pct。 图表10：小家电板块公司销售数据跟踪 重点公司最新动态： ■极米科技： 百度网讯、百度毕威2022年3月4日至2022年5月12日期间通过大宗交易和集中竞价方式累计减持股份数量1,074,294股，占计划减持数量的比例为50.21%，约占公司总股本的2.15%。本次减持股份数量已过半，减持计划尚未实施完毕。（来源：公司公告） 2.3.厨电板块：集成灶龙头延续高增 集成灶渗透率提升逻辑持续验证，龙头把握营销及渠道优势，增速领先，建议积极关注。厨电龙头老板电器第二成长曲线逐步发力，洗碗机延续高增，有望重回快速增长阶段。 奥维数据每周跟踪： 4月集成灶渠道表现分化，线上、线下销售额同比分别+8%、-15%。线上火星人龙头地位稳固，销售额市占率20%；亿田，帅丰市占率均在8%左右，同比分别-3pct、+5pct。 图表11：厨电板块公司销售数据跟踪 重点公司最新动态： ■老板电器： 王刚先生将不再担任公司副总经理职务，仍将担任公司董事、董事会秘书职务。 公司将聘任周海昕先生担任副总经理职务，周海昕先生此前为公司研发高级总监。（来源：公司公告） ■亿田智能： 4月奥维：线下销量+165.2%，均价-9.2%（行业销量-20.7%，均价+7.9%），线上销量-24.2%，均价+ 0.1%（行业销量-7.9%，均价+17.9%）。 ■火星人： 4月奥维：线下销量+9.6%，均价+2.4%，线上销量-10.6%，均价+9.3%。 2.4.黑电板块：利润率有望改善，大尺寸占比上升 彩电大尺寸化的趋势延续，行业利润率受益于面板成本的大幅下降预计将有所改善。我们看好持续推进大屏化、高端化战略的行业龙头。 奥维数据每周跟踪： 4月黑电销售维持下滑态势。4月彩电线上销售额同比-11.3%，线下销售额同比-25.5%。均价方面，线下提价幅度较为明显，同比+13%；线上则有11%左右的降价。 图表12：黑电板块公司销售数据跟踪 3.行业新闻 商务部：正研究便利跨境电商出口退换货等政策举措。5月12日，在商务部召开的例行新闻发布会上，有媒体提问：近日，国常会就帮扶外贸企业应对困难提出诸多举措。要求尽快出台便利跨境电商出口退换货政策。请问相关进展如何?实行出口退换货政策对于推动跨境电商发展将起到怎样的作用?对此，商务部新闻发言人束珏婷表示，跨境电商等外贸新业态顺应了国际贸易发展趋势，满足了各国消费者个性化、定制化需求，是外贸发展的新增长点。近年来，按照坚持问题导向，加强顶层设计的原则，商务部会同相关部门量身定制了一系列政策措施。随着新业态的快速发展，政策环境也在不断优化，正会同相关部门研究包括便利跨境电商出口退换货在内的政策举措。这些政策有利于促进跨境电商健康持续创新发展，助力外贸保稳提质。（来源：中国家电网） 家电企业“跨界”布局生物医疗，开辟第二条“蓝海航线”。“生物医疗”已经开始走进家电企业的视线，并逐渐成为其奋力开辟的“蓝海新航线”。海尔、美的、长虹美菱、澳柯玛等多家家电企业均已“跨界”布局生物医疗。业内人士指出，在家电行业面临诸多挑战且持续承压的背景下，体量日益壮大的中国家电头部企业需要拓展第二条增长曲线，寻找新的机会点。（来源：中国家电网） 4.上游数据跟踪 4.1.原材料价格、海运走势 图表13：铜铝价格走势