Q1业绩超预期，呼吸制剂快速放量

事件。公司发布2022一季报。2022Q1年公司实现营业收入46.57亿元，同比增长12.36%；实现归母净利润4.61亿元，同比增长25.52%；实现扣非净利润4.57亿元，同比增长36.47%。 观点：Q1业绩超预期，呼吸制剂快速放量 1.Q1业绩超预期，呼吸制剂快速放量。按业务板块拆分： 化学制剂产品：实现收入27.37亿元，同比增长24.54%； 呼吸制剂产品：实现收入3.63亿元，同比增长324.90%； 抗感染产品：实现收入3.50亿元，同比增长26.91%； 消化道产品：实现收入10.70亿元，同比增长5.90%； 促性腺激素产品：实现收入7.37亿元，同比增长22.84%。 原料药和中间体产品：实现收入14.06亿元，同比增长14.90%； 中药制剂产品：实现收入2.83亿元，同比下降33.53%； 诊断试剂及设备产品：实现收入1.62亿元，同比下降30.77%； 2.财务状况良好：公司销售费用率30.35%，同比下降2.05pct；管理费用率5.43%，同比上升0.04pct；财务费用率-0.66%，同比上升0.3pct；研发费用率7.54%，同比上升0.56pct。毛利率65.41%，同比上升0.35pct；净利率18.52%，同比上升0.24%；盈利能力稳步提升。 3.呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进，后续看点多。第五批集采中标了三个吸入制剂（吸入用布地奈德混悬液大规格(2ml:1mg)、吸入用复方异丙托溴铵溶液(舒坦琳)、吸入用异丙托溴铵溶液(丽雾安)），保障了未来三年吸入制剂板块销售额。硫酸特布他林雾化吸入溶液已申报生产；妥布霉素吸入溶液（2.4类）已完成Ⅲ期临床试验准备报产；富马酸福莫特罗吸入溶液（3类，国家鼓励仿制品种）已完成Ⅲ期临床试验期中分析，由独立数据监察委员会判定其主要研究终点的期中分析结果达到方案预设的优效标准；富马酸福莫特罗吸入气雾剂（2.3类）、莫米松福莫特罗吸入气雾剂（3类）、阿地溴铵吸入粉雾剂（2.2类）获得临床试验批准通知书。 4.V-01序贯加强III期临床中期数据积极。重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗V-01已完成序贯加强III期临床试验的中期主数据分析：序贯加强绝对保护力达61.35%，具有显著强优效性，已满足WHO标准，对Omicron变异株导致感染保护力良好； 对有基础疾病的高风险人群保护力为71.83%。 5.布局前沿技术，研究院已建立6大研发平台。河南省健康元生物医药研究院建立了工业菌种选育、合成生物学、生物催化、发酵放大、产物提取和生化原料药等6大研发平台，60余人的团队。研究院分别与腾讯量子实验室和深圳先进技术研究院签署了战略合作协议和技术保密协议。近期研究院正在全力功关头孢菌素C和苯丙氨酸两大产品生产菌株改造升级；并同腾讯量子实验室积极合作，结合AI技术开展对基因组基因簇及功能元件序列预测和代谢途径优化研究。 盈利预测与结论。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品贡献增量业绩，呼吸科研发管线持续推进。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.37亿元、18.09亿元、21.23亿元，增长分别为15.7%、17.7%、17.4%。EPS分别为0.80元、0.95元、1.11元，对应PE分别为14x，12x，10x，维持“买入”评级。 风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）