业绩稳健符合预期，呼吸制剂加速放量

买入（维持） 股价（2022年08月25日）8.77元 业绩稳健符合预期，呼吸制剂加速放量 公司研究|中报点评仙琚制药002332.SZ 目标价格13.68元 52周最高价/最低价13.8/7.82元 总股本/流通A股（万股）98,920/97,811 A股市值（百万元）8,675 业绩符合预期，营收及利润稳健增长。8月25日，公司发布22年中报，实现营业收入22.28亿元，同比增长3.96%；实现利润总额4.04亿元，同比增长20.71%；归母净利润3.31亿元，同比增长20.82%；扣非归母净利润3.10亿元，同比增长14.62%。分季度来看，2022年Q2单季度实现营业收入11.79亿元（同比 +3.25%），归母净利润1.63亿元（同比+24.44%），扣非归母净利润1.84亿元 （同比+12.48%），业绩稳健增长，表现符合预期。 制剂端保持增长，呼吸制剂加速放量。面对愈加复杂和严峻的市场竞争环境，公司主动调整经营策略，克服原材料综合成本上涨、集采品种影响等诸多不利因素，取得了持续稳健增长。按业务来看，制剂销售有所增长，实现收入13.53亿元，同比 +16%，其中呼吸类制剂销售收入达3.12亿，同比增长40%，有望继续加速放量。原料药及中间体受上游涨价等不利因素影响，销售收入8.53亿元，同比下降11%。 客户开拓+研发推进，长期发展值得期待。公司作为甾体原料药龙头，目前已与国内100多家主要的甾体药物制剂生产企业建立了稳定的业务联系，国内市场占有率保持稳定。在海外，公司已与美国、印度、英国等30多个国家的40多家原料药加工企业、制剂生产厂家建立药物类型；意大利子公司Newchem公司和Effechem公司 主要负责欧美规范市场的高端原料药销售。公司近年不断推进创新药物研发和重点仿制药产品的研发及一致性评价，截至目前共有9项药物申请一致性评价以及6项药物申请新仿制产品API，客户开拓与产业链优势将逐步显现，发展值得期待。 盈利预测与投资建议 公司制剂销售不断增长，原料药产能释放，我们维持预测公司2022-2024年每股收益分别为0.76/0.92/1.09元，根据可比公司，给予公司的估值为22年的18倍市盈率，对应目标价为13.68元，维持给予“买入”评级。 风险提示 公司原料药、制剂销售不达预期；疫情反复带来不确定的影响 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2022年08月25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.2 -2.33 -5.69 -18.74 相对表现 -4.23 0.56 -4.68 3.54 沪深300 1.03 -2.89 -1.01 -22.28 刘恩阳010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 业绩符合预期，制剂核心业务稳健增长 2022-04-22 全年业绩符合预期，产业结构优化值得期 2022-03-04 待单季业绩超预期，快速发展趋势值得期待 2021-04-14 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,019 4,337 4,924 5,785 6,674 同比增长(%) 8.4% 7.9% 13.5% 17.5% 15.4% 营业利润(百万元) 597 755 880 1,077 1,293 同比增长(%) 9.9% 26.4% 16.7% 22.4% 20.0% 归属母公司净利润(百万元) 505 616 755 908 1,083 同比增长(%) 22.9% 22.1% 22.5% 20.3% 19.2% 每股收益（元） 0.51 0.62 0.76 0.92 1.09 毛利率(%) 55.6% 58.2% 59.0% 61.5% 61.7% 净利率(%) 12.6% 14.2% 15.3% 15.7% 16.2% 净资产收益率(%) 13.7% 13.3% 14.5% 15.2% 15.8% 市盈率 17.2 14.1 11.5 9.6 8.0 市净率 2.0 1.8 1.5 1.4 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,438 1,267 2,268 2,957 3,737 营业收入 4,019 4,337 4,924 5,785 6,674 应收票据及应收账款 930 752 816 906 1,008 营业成本 1,783 1,812 2,018 2,229 2,557 预付账款 27 23 35 37 41 营业税金及附加 34 39 44 52 60 存货 726 888 913 1,003 1,187 营业费用 1,096 1,280 1,379 1,735 2,002 其他 629 623 563 563 567 管理费用及研发费用 457 524 616 723 801 流动资产合计 3,749 3,554 4,594 5,464 6,541 财务费用 86 0 28 19 12 长期股权投资 183 194 194 194 194 资产减值损失 8 9 5 (2) (2) 固定资产 1,675 1,616 1,440 1,270 1,098 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 242 381 501 617 720 投资净收益 6 29 0 0 0 无形资产 184 178 162 146 130 其他 35 51 46 50 49 其他 806 801 637 662 685 营业利润 597 755 880 1,077 1,293 非流动资产合计 3,089 3,170 2,934 2,888 2,826 营业外收入 30 1 21 3 3 资产总计 6,838 6,723 7,528 8,353 9,367 营业外支出 6 29 12 10 20 短期借款 311 66 66 66 66 利润总额 621 726 889 1,070 1,276 应付票据及应付账款 418 385 467 504 571 所得税 92 108 132 159 190 其他 890 939 957 958 969 净利润 529 618 757 911 1,086 流动负债合计 1,619 1,390 1,490 1,528 1,606 少数股东损益 24 2 2 3 3 长期借款 574 313 313 313 313 归属于母公司净利润 505 616 755 908 1,083 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.51 0.62 0.76 0.92 1.09 其他 63 75 7 7 7 非流动负债合计 637 388 321 321 321 主要财务比率 负债合计 2,256 1,778 1,810 1,848 1,927 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 137 116 118 121 124 成长能力 股本 989 989 989 989 989 营业收入 8.4% 7.9% 13.5% 17.5% 15.4% 资本公积 1,801 1,802 1,802 1,802 1,802 营业利润 9.9% 26.4% 16.7% 22.4% 20.0% 留存收益 1,586 2,054 2,808 3,592 4,525 归属于母公司净利润 22.9% 22.1% 22.5% 20.3% 19.2% 其他 68 (16) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,582 4,945 5,718 6,504 7,440 毛利率 55.6% 58.2% 59.0% 61.5% 61.7% 负债和股东权益总计 6,838 6,723 7,528 8,353 9,367 净利率 12.6% 14.2% 15.3% 15.7% 16.2% ROE 13.7% 13.3% 14.5% 15.2% 15.8% 现金流量表 ROIC 11.0% 11.2% 12.8% 13.6% 14.4% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 529 618 757 911 1,086 资产负债率 33.0% 26.5% 24.0% 22.1% 20.6% 折旧摊销 (76) 142 202 203 204 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 86 0 28 19 12 流动比率 2.32 2.56 3.08 3.58 4.07 投资损失 (6) (29) 0 0 0 速动比率 1.85 1.92 2.47 2.92 3.33 营运资金变动 99 10 60 (144) (218) 营运能力 其它 158 (65) 144 (2) (2) 应收账款周转率 5.7 6.9 7.2 6.8 7.0 经营活动现金流 789 676 1,191 988 1,082 存货周转率 2.5 2.2 2.2 2.3 2.3 资本支出 68 (186) (162) (155) (140) 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 长期投资 (14) (10) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (629) (27) 0 0 0 每股收益 0.51 0.62 0.76 0.92 1.09 投资活动现金流 (575) (223) (162) (155) (140) 每股经营现金流 0.80 0.68 1.20 1.00 1.09 债权融资 (372) (201) 0 0 0 每股净资产 4.49 4.88 5.66 6.45 7.40 股权融资 1,022 1 0 0 0 估值比率 其他 (341) (284) (28) (144) (162) 市盈率 17.2 14.1 11.5 9.6 8.0 筹资活动现金流 310 (484) (28) (144) (162) 市净率 2.0 1.8 1.5 1.4 1.2 汇率变动影响 (28) (33) -0 -0 -0 EV/EBITDA 12.6 8.5 6.9 5.9 5.0 现金净增加额 496 (64) 1,001 689 780 EV/EBIT 11.2 10.1 8.4 6.9 5.8 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值